經(jīng)濟資本配置和商業(yè)銀行的價(jià)值管理論文
一、商業(yè)銀行經(jīng)濟資本的配置
配置經(jīng)濟資本到銀行特定事業(yè)單位和業(yè)務(wù)中,提供了價(jià)值最大化管理決策制定的基準。
資本配置的難題是沒(méi)有單一方法可以完成它。事實(shí)上,Mertont和Pcrold(1993)認為:“將經(jīng)濟資本完全配置到公司各個(gè)事業(yè)單位中…通常不是可行的。這樣一種完全配置可能?chē)乐馗蓴_各個(gè)事業(yè)的真正收益性�！钡�,這不應該被簡(jiǎn)單認為,配置是不可能的,相反應該從中獲得配置資本到單個(gè)事業(yè)活動(dòng)中的三方面重要信息:①一種特定業(yè)務(wù)所消耗的資本存在不同的度量方法;②這些不同度量具有不同的用途;③既然沒(méi)有一種通用的經(jīng)濟資本配置方法,使用者應該了解每種方法的局限性。配置資本的問(wèn)題在于,是否將一種分散化利益(即組合利益)分配到組合各成分中,如果分配,那么應該如何分配。從業(yè)者所采用常用方法有以下三種:
1.單獨經(jīng)濟資本(Stand—alone economic capital)。單獨經(jīng)濟資本指事業(yè)單位獨立時(shí),它們所要求的資本數量,它由每個(gè)事業(yè)單位的收益所單獨確定,不包括任何分散化效應。由于分散化效應不在經(jīng)理人控制之中,分散化效應不應該歸功于事業(yè)單位經(jīng)理人,單獨經(jīng)濟資本最常用于評估事業(yè)單位經(jīng)理人的績(jì)效考核和報酬計劃。但是,這種主張的不足是,事業(yè)單位是集團事業(yè)的一部分,且銀行不應該鼓勵其經(jīng)理人忽視相互關(guān)系。正如下文所述,在一家多元化公司中可能存在一種事業(yè)在單獨基礎上不獲利卻能增加股東價(jià)值的“悖論”情形。
2.邊際經(jīng)濟資本(marginal economic capital)。邊際經(jīng)濟資本指事業(yè)單位給整個(gè)公司資本所增加的資本數量(或者反過(guò)來(lái),出售事業(yè)單位所緩釋的資本數量)。通過(guò)計算包括和排除該事業(yè)單位的總銀行資本,兩種總銀行資本數值之差就是邊際經(jīng)濟資本。Merton和Perold(1993)和其他學(xué)者普遍認為,邊際資本最適合用于并購決策評估。邊際資本將不適用于績(jì)效評估,因為它總是少配置了總銀行資本。即使邊際資本數量按比例增加,有關(guān)收益性所發(fā)出的信號也是可能令人誤解的。
3.分散化經(jīng)濟資本(diversified economic capital)。從業(yè)者一般傾向于采用分散化經(jīng)濟資本,因而分散化經(jīng)濟資本通常也被稱(chēng)為配置資本,它可以使用事業(yè)單位的單獨資本乘以事業(yè)單位和整個(gè)銀行之間的相關(guān)系數計算出。這說(shuō)明了分散化經(jīng)濟資本由整個(gè)銀行資產(chǎn)的標準差以及事業(yè)單位的資產(chǎn)與總資產(chǎn)之間的相關(guān)性所決定。具有低相關(guān)性的單位顯然獲得較大的單獨資本減少,比較那些高相關(guān)性的事業(yè)單位。
分散化測度有時(shí)也稱(chēng)為“組合貝塔”測度,因為風(fēng)險分配是基于每個(gè)事業(yè)單位與整個(gè)組織的協(xié)方差,類(lèi)似于從單只股票與資本市場(chǎng)的協(xié)方差中計算出股票貝塔。這樣分配事業(yè)單位資本具有直覺(jué)上的`吸引力且也相當普遍。但是,獲得所要求的相關(guān)性是一個(gè)重大挑戰�？梢栽跈C構和管理層的判斷中,基于歷史績(jì)效數據估計;概念上,可以通過(guò)建模其他銀行股票價(jià)格的數據,獲得針對廣泛類(lèi)別活動(dòng)的估計,如零售貸款與商業(yè)貸款。
分散化經(jīng)濟資本目的是度量應該被配置到特定事業(yè)線(xiàn)中的公司總資本數量。也就是說(shuō),分散化經(jīng)濟資本的目的是在組成公司的事業(yè)單位和業(yè)務(wù)中分配分散化利益。因為分散化利益以減少的經(jīng)濟資本形式被配置到不同事業(yè)單位和業(yè)務(wù)中,針對所有公司事業(yè)單位和業(yè)務(wù)的分散化經(jīng)濟資本之和將等于公司的總經(jīng)濟資本。但是,分散化經(jīng)濟資本方法的反對者指出,既然“經(jīng)濟資本不是跨事業(yè)單位完全可加的,跨所有事業(yè)單位完全配置泛公司經(jīng)濟資本的規則可能是次優(yōu)的(Perold,2001)”。
二、商業(yè)銀行經(jīng)濟資本配置的優(yōu)化
因為資本市場(chǎng)是競爭性的,銀行必須提供股票投資者高于其他投資選擇的足夠收益。從而,資本配置優(yōu)化指配置資本以最大化股東價(jià)值的過(guò)程,商業(yè)銀行價(jià)值管理也是通過(guò)這種優(yōu)化過(guò)程而得以實(shí)現。
1.比較事業(yè)單位的方法。在資本優(yōu)化配置之前,必須度量基于配置資本的收益。有兩種基于共同理念的比較事業(yè)單位的常用方法:RAROC和經(jīng)濟利潤(economic profit,EP)。圖3說(shuō)明了計算RAROC的一種常用方法。
如果RAROC超過(guò)資本成本,那么事業(yè)單位能夠創(chuàng )造價(jià)值。首先,RAROC的分母一般是分散化經(jīng)濟資本。它是一種風(fēng)險調整資本測度,與事業(yè)單位中所投資的權益資本不同。將市場(chǎng)和操作風(fēng)險包括在資本中十分重要,因為一種信貸事業(yè)肯定具有操作風(fēng)險且它可能同時(shí)具有市場(chǎng)風(fēng)險。新事業(yè)資本的包括可以被爭論。新事業(yè)資本的基本理念是,一種事業(yè)單位不能在其限額處運作,配置資本應該有些寬松節余地可用于資助新業(yè)務(wù)的資本方面,且由于它不是在別處使用,這種附加資本在“配置”在事業(yè)中應該被適度地考慮。事實(shí)上,比較具有新事業(yè)資本和不含新事業(yè)資本的收益是一種度量分配資本如何在事業(yè)單位中有效配置的方法。其次,RAROC的分子表示事業(yè)單位的經(jīng)濟收益。信用風(fēng)險在分子中作為針對期望損失的一種準備金,加入風(fēng)險調整收益計算。期望損失視為信貸事業(yè)中的一種成本而不是風(fēng)險。對配置成本和稅收作進(jìn)一步調整。從業(yè)者在對待資本的方法方面不同。更一般的方法是給予每種事業(yè)單位配置經(jīng)濟資本的權力,也就是說(shuō),為了反映經(jīng)濟資本的收益,就像資本投資于無(wú)風(fēng)險資產(chǎn)。但是,一些從業(yè)者保持資本收益作為一種集中“財政”功能。
經(jīng)濟利潤是銀行(或銀行中的一個(gè)事業(yè)單位或某項業(yè)務(wù))能否為股東創(chuàng )造價(jià)值的一種更直接度量。它簡(jiǎn)單表示為收入減去配置資本的成本:
經(jīng)濟利潤=經(jīng)濟運營(yíng)利潤-(經(jīng)濟資本×要求資本收益)
這里隱含提到了股東所要求的最低收益率,也就是資本成本,從業(yè)者通常運用在銀行層次估計的針對所有事業(yè)單位的單一資本成本。使用經(jīng)濟利潤比較RAROC的優(yōu)勢是經(jīng)濟利潤和價(jià)值創(chuàng )造之間存在一種更直接的關(guān)系。盡管,任何具有一種RAROC高出資本成本的部門(mén)也將具有一種正經(jīng)濟利潤,這兩種測度傳遞的信號可能與激勵計劃相沖突。如構成一家銀行的三個(gè)事業(yè)單位都具有正的RA— ROC和經(jīng)濟利潤,但是要求管理層最大化RAROC,他們必然減少資源給較低RAROC的事業(yè)單位,即使這可能減少公司的全部?jì)r(jià)值。這是因為RAROC采用比例方式,強調比例結果勝過(guò)整體結果;另一方面,最大化經(jīng)濟利潤提供了審視事業(yè)組合的激勵。根據Rutter Associates(2004)的調查,98%的大型銀行運用經(jīng)濟資本方法精確地評估信貸組合的績(jì)效,且主要績(jì)效評估:工具分別為:ROA/ROE占比16%;RORC(監管資本收益率)占比14%;RAROC占比68%;SVA或EVA占比52%;夏普比率占比5%。
2.優(yōu)化經(jīng)濟資本配置。在優(yōu)化過(guò)程中如何對待監管資本是一個(gè)老生常談的問(wèn)題,這種優(yōu)化過(guò)程理論上應該只考慮經(jīng)濟資本。如果經(jīng)濟資本總是超過(guò)監管資本,我們可以忽視監管資本,監管資本的“約束”沒(méi)有意義的。當不是這種情形時(shí),銀行可以使用多種專(zhuān)門(mén)方法。一種是在計算經(jīng)濟利潤時(shí)施加一種監管資本明確要求。這明確地懲罰要求高監管資本數量的事業(yè),在它們的經(jīng)濟利潤創(chuàng )造中,分配到監管資本中的“成本”越高,懲罰越大。但是這也可能掩飾了真實(shí)經(jīng)濟價(jià)值創(chuàng )造。如果一種事業(yè)單位與其他事業(yè)線(xiàn)比較是監管資本密集的,但是按照一種經(jīng)濟基礎卻是高獲利的。當然這也可能是一個(gè)錯誤信
號,因為銀行可能想解決如何減少監管資本要求,或者獲得額外資本以發(fā)展另外高利潤事業(yè)。
在一種最優(yōu)組合中,銀行中各個(gè)單位風(fēng)險的邊際收益將處處相等,即將一個(gè)事業(yè)單位的資本重新配置到另一個(gè)事業(yè)單位不會(huì )為股東增加額外的價(jià)值,因為損失的收益等于獲得的收益。
三、荷蘭銀行經(jīng)濟資本體系介紹
荷蘭銀行是在國際范圍內廣泛參與的一家純粹銀行,在2001年幾乎剝離了全部投行業(yè)務(wù),截至2005年3月31日,荷蘭銀行按照一級資本在歐洲排名第11名,而在全球排名第20名,在60多個(gè)國家中擁有超過(guò)3000家分行,雇員人數多達97000多人,總資產(chǎn)7429億美元。
荷蘭銀行通過(guò)許多戰略事業(yè)單位(SBUs)實(shí)施其全球戰略。每個(gè)單位負責管理一個(gè)獨特的客戶(hù)單元或產(chǎn)品單元,同時(shí)也跨集團分享專(zhuān)業(yè)技能和運作經(jīng)驗。這些SBUs包括(圖4):
消費者和商業(yè)客戶(hù)(C&CC)。服務(wù)于全球范圍內約2千萬(wàn)消費者客戶(hù)和中小企業(yè)部門(mén)客戶(hù)。荷蘭銀行在三個(gè)母國市場(chǎng)中(美國中西部、巴西和荷蘭)是這些客戶(hù)單元的領(lǐng)先競爭者,同時(shí)通過(guò)其新興市場(chǎng)事業(yè)單位瞄準其他高成長(cháng)地區。
·批發(fā)客戶(hù)。為約50多個(gè)國家的超過(guò)10000家的公司、機構和公共部門(mén)提供整合的公司和投資銀行解決方案。
·私人客戶(hù)。為富有個(gè)人和家庭提供私人銀行服務(wù),且截至2004年末具有1150億歐元管理資產(chǎn)。
·資產(chǎn)管理。它是全球領(lǐng)先資產(chǎn)管理人之一,來(lái)自全球超過(guò)20個(gè)場(chǎng)所運作且截至2004年末為私人投資者和機構客戶(hù)管理1610億歐元價(jià)值的資產(chǎn)。
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