管理層自利行為和資本投資效率的關(guān)系論文
投資決策對企業(yè)的未來(lái)發(fā)展及后續資源配置效率將 產(chǎn)生深遠的影響，也關(guān)系到企業(yè)使用融資的效率及企業(yè) 的不斷發(fā)展壯大。那么，作為管理層自利行為的應計盈余 管理對企業(yè)投資效率的影響是怎樣的呢?會(huì )計穩健性作 為會(huì )計信息質(zhì)量的內在屬性之一，它能提高會(huì )計信息透 明度，幫助外部投資者有效識別企業(yè)凈現值小于0的投資 項目。更有研究發(fā)現，會(huì )計穩健性和高管薪酬激勵發(fā)揮的 公司治理作用互相替代。那么，會(huì )計穩健性對于應計盈余 管理對資本投資效率影響的調節作用是怎樣的呢?在會(huì ) 計穩健性程度不同的情況下，應計盈余管理對資本投資 效率的影響是否存在顯著(zhù)性差異？本文基于會(huì )計穩健性 視角，實(shí)證研究了應計盈余管理對資本投資效率的影響， 從理論方面豐富了該領(lǐng)域的相關(guān)研究。
一、文獻綜述及假設提出
一般來(lái)說(shuō)，管理層之所以進(jìn)行盈余管理，大多是基于 資本市場(chǎng)保盈、保增長(cháng)、避免虧損、保殼、職業(yè)安全等的考 慮。Watts等(2003)認為盈余管理具有雙重性，一種是為了 傳達企業(yè)經(jīng)營(yíng)信號而進(jìn)行的，對企業(yè)有利的信號傳遞效 應的盈余管理;另一種則是管理層基于自利行為考慮而 進(jìn)行的機會(huì )主義盈余管理。在實(shí)務(wù)中，這兩種效應的盈余 管理很難區分，因此現有的研究大多基于盈余管理總體 效應進(jìn)行后續研究。
在盈余管理影響企業(yè)資本配置效率的相關(guān)研究中， Teoh et al. (1998)發(fā)現管理層的盈余管理會(huì )影響企業(yè)的 IPO定價(jià);Dechow et d.(1995)發(fā)現外部投資者不能有效 識別企業(yè)管理層的盈余管理行為，會(huì )被企業(yè)操控后的盈 余信息誤導其投資決策，影響其投資損益。TgUte&Wem (1981)利用Myers&MajlufC 1984)的方法，從信息不對稱(chēng)視產(chǎn)權性質(zhì)角分析盈余管理對投資效率的影響。
李世新等(2011)研究發(fā)現，虛增企業(yè)資產(chǎn)和利潤的 公司在盈余管理之前，投資效率和其他公司差異不大，盈 余管理期間投資效率下降，盈余管理后的會(huì )計期間非效 率投資隨著(zhù)盈余管理影響的減弱而逐漸消失。這些都驗 證了盈余管理對企業(yè)非效率投資的影響。
本文認為，盈余管理影響了企業(yè)的會(huì )計信息質(zhì)量，降 低了財務(wù)會(huì )計信息的透明度，扭曲了企業(yè)的真實(shí)經(jīng)營(yíng)狀 況�；谛匠昙畹目紤]，管理層會(huì )調增企業(yè)報告盈余。 同時(shí)，為維持企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況及獲得在職消費等隱性薪酬， 管理層有動(dòng)機進(jìn)行過(guò)度投資。由于這些企業(yè)的會(huì )計信息 質(zhì)量較差，導致外部投資者不能有效區分投資項目類(lèi)型， 不能在管理層投資于NPV小于0的項目時(shí)及時(shí)制止和糾 正，從而使得該行為損害了股東利益，降低了企業(yè)的資本 投資效率。因此，企業(yè)管理層的應計盈余管理對企業(yè)資本 投資效率會(huì )產(chǎn)生負向影響，從而提出本文的第一個(gè)研究 假設：H1 ：應計盈余管理會(huì )對企業(yè)資本非效率投資產(chǎn)生顯 著(zhù)的負向影響。
采取穩健性會(huì )計處理方式的公司，其管理層違約將 面臨更加嚴重的損失，如聲譽(yù)及人力資本受損、被公司董 事會(huì )解聘等職業(yè)安全風(fēng)險�；谶@些因素考慮，管理層會(huì ) 主動(dòng)減少機會(huì )主義行為，從而在一定程度上減少了公司 的第一類(lèi)代理問(wèn)題(Watts,2003)。從現有研究來(lái)看，會(huì )計 穩健性對投資效率的影響沒(méi)有得到一致結論。一部分研 究認為會(huì )計穩健性通過(guò)降低信息不對稱(chēng)程度、減少公司 未來(lái)現金流量的不確定性等來(lái)降低公司的非效率投資； 另一部分則認為會(huì )計穩健性扭曲了企業(yè)的會(huì )計信息，增加了股東和管理層之間的信息不對稱(chēng)(Roychowdhury， 2010)。本文認為，會(huì )計穩健性作為公司內部治理的一種 機制，對管理層的機會(huì )主義行為起到了一定的限制作用， 會(huì )計穩健性程度越高，盈余管理對資本投資效率的負面 影響越小，由此提出本文的第二個(gè)研究假設：H2 ：會(huì )計穩健性越高的公司，應計盈余管理對資本非 效率投資的正向影響越小。
H2a：會(huì )計穩健性越高的公司，應計盈余管理對投資 不足的正向影響越小。
H2b ：會(huì )計穩健性越高的公司，應計盈余管理對投資 過(guò)度的正向影響越小。
二、實(shí)證研究設計及變量選取
1. 樣本選取�？紤]到股權分置改革的影響，本文選取 我國深滬上市公司A股2010?2013年數據為初始研究樣 本，并對樣本進(jìn)行了如下篩選:①考慮到IPO及SEO的影 響，剔除研究期間存在IPO及SEO的樣本公司?’②剔除金 融保險行業(yè)樣本公司；③剔除數據缺失的樣本公司。為避 免極端值的影響，對連續變量進(jìn)行了上下1%的縮尾處理。 最后得到的樣本總數為4 214個(gè)。
2.變量及其計量方法。
(1)應計盈余管理。目前對應計盈余管理的計量模型 較多，Kothari et al.(2005)認為不考慮極端業(yè)績(jì)的影響，用 現有的Jones模型及修正的Jones模型得到的操控性應計 會(huì )有偏誤，因此其基于行業(yè)及公司業(yè)績(jì)配比來(lái)控制極端 業(yè)績(jì)的影響。
本文擬借鑒業(yè)績(jì)配比的修正的Jones模型對操控性應 計項目加以計量，即本文的應計盈余管理。具體計量如下 所示：TACCit=NIit-CFOit （1）TACCitAt - 1= β0At - 1+ β1 ×( ) REVit - 誖ECitAt - 1+β2 ×PPEitAt - 1+ β3?ROAit-1+εit （2） NDAit = β?0At - 1+ β? 1 ×(誖EVit -誖ECit)At - 1+β?2 ×PPEitAt - 1+ β?3 At - 1 ×ROAit - 1（3）DAit=TACCit÷At-1-NDAit=εit （4）公式⑴、⑵和⑷中，TACCit表示總的應計項目，用 公司的凈利潤NI減去公司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現金流量CFO.t 衡量。NDAW表示公司的非操控性應計項目，由公式(3)計 算出擬合值。公式(4)中DAW則表示公司的操控性應計， 即盈余管理程度，用公司的總應計項目扣除公司的非操 控性應計加以衡量。At—1表示公司上期總資產(chǎn)，ARECit 表示公司的應收賬款的變動(dòng)，△ REV.t表示公司營(yíng)業(yè)收入 的當期變動(dòng)，PPEit表示公司固定資產(chǎn)凈值，ROAit— 1表示 公司上期的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)。
(2)資本投資效率。對資本投資效率的計量借鑒常用 的Richardson (2005)的.模型，具體如公式(5)所示�；貧w的 擬合值為公司正常投資水平，殘差表示非正常投資水平， 殘差為正表明公司存在投資過(guò)度行為，殘差為負則表示 存在投資不足行為，殘差的絕對值表明公司非效率投資 的總水平。XInvt二 氏)+卩1 Growtht— 1+p2LeVt— 1 +p3Casht— 1 + 卩々Aget— 1 +20P5 Sizet-1 + P6Rett-1 + P7Invt-1 + Pi S Industry+p,X( 5)
其中，Invt及InVt—1表示公司當期及上期資本投資額； Growtht—1為公司上期的投資機會(huì )，用當期銷(xiāo)售增長(cháng)的比 率衡量;Levt—1為公司資產(chǎn)負債率;Aget—1表示公司上市 年限;Casht—1表示公司當期現金持有量;Rett—1為公司當 期股票的回報率；Sizet—1為公司規模。同時(shí)，還控制了行業(yè) 及年度因素的影響。
(3)會(huì )計穩健性。會(huì )計穩健性的計量模型較多，Basu (1997)提出了較為基礎的計量模型。Dietrich et aL(2007) 對此模型提出了質(zhì)疑；Khan&Watts (2009)則在Basu (1997)的基礎上，選取市賬比、公司規模及公司資產(chǎn)負債 率為工具變量，提出了計量會(huì )計穩健性水平的C_score的 具體方法。
鑒于Basu(1997)模型不能計量單個(gè)公司的會(huì )計穩健 性水平，且受到公司樣本的限制，本文擬借鑒IKhan&Watts (2009)的方法，具體模型如下所示：EPSit/Pit—l = PH+PlRETit+P2Dit+P3DitXRETit+Eit(6)
G—Scoreit^Pi^Pi+^^sizeit+^^MBit+^^leVit (7)
Consit=P_3=人1+人2sizeit+人3MBit+X4levit(8)
如上述公式(6)?（8)所示:公式(7)和公式(8)分別是 計算公式(6)中的回歸系數。Consit是計算出的會(huì )計穩健 性水平的值。EPSW表示公司每股收益，用公司當期的凈利 潤除以公司上個(gè)會(huì )計期間的總市值衡量。Pit—1為公司當 期最后一個(gè)交易日收盤(pán)價(jià)格。RET?為公司當期5月到下 期4月30日經(jīng)市場(chǎng)調整后的股票的收益率。當RETit為負 值時(shí)，Dit取值為1，否則取(LG-Scorqt表示對好消息反應 的速度?’ Consit表示對壞消息反應速度比對好消息反應速 度的增量速度;size?為公司規模，用總資產(chǎn)的自然對數衡 量?’ MBit表示公司市賬比，用股票市值除以公司的凈資產(chǎn) 的賬面價(jià)值衡量。lev?則用公司當期的負債總額除以公司當期總資產(chǎn)來(lái)衡量。ConsIt值越大，表示公司的會(huì )計穩健 性水平越高。
(4)控制變量。從現有研究來(lái)看，公司的規模、資產(chǎn)負 債比率、總資產(chǎn)收益率、審計質(zhì)量、上市年限、機構投資者 持股比例、董事會(huì )規模、第一大股東持股比例、總經(jīng)理及 董事長(cháng)兩職合一與否，以及行業(yè)因素與年度因素都會(huì )影 響公司的投資效率。因此本文在后續多元回歸分析中將 這些因素加以控制，以便分離出應計盈余管理對投資效 率的影響，以及會(huì )計穩健性對二者關(guān)系的調節作用。相關(guān) 變量定義如表1所示:
三、多元回歸模型
模型1?模型3分別為應計盈余管理對企業(yè)總的資本 非效率投資、投資過(guò)度、投資不足的影響;模型4?模型6 則分別為會(huì )計穩健性對應計盈余管理、總的資本非效率 投資、投資過(guò)度及投資不足的交互影響。
如果本文的研究假設得到驗證，那么模型1?模型3 中DA的系數應該為正值，即表示應計盈余管理對資本非 效率投資總額、投資過(guò)度及投資不足都產(chǎn)生正向影響，降 低了企業(yè)的投資效率。也就是說(shuō)，模型中￥、au、&的系 數均為正。而如果會(huì )計穩健性能夠降低應計盈余管理對 投資效率的負向影響，那么在模型4?模型6中，應計盈余 管理DA和會(huì )計穩健性Cons的交乘項的系數則應該為負 值，也就是說(shuō)，a34.a35.a36的系數均為正。
模型1:應計盈余管理對企業(yè)總的資本非效率投資影 響的模型。
Efficencyit=aH1+a11 XDA+a；1 S controlvar+e；t (9)
模型2 ：應計盈余管理對企業(yè)投資過(guò)度影響的模型。
Over—inVit=aH2+a12XDA+ai2Scontrolvar+eit (10)
模型3 ：應計盈余管理對企業(yè)投資不足影響的模型。Under-InVit=aH3+a13XDA+ai3 S controlvar+Eit (11)
模型4 ：會(huì )計穩健性對應計盈余管理及資本總投資效 率關(guān)系的影響模型。
Efficencyit = a()4+a14X DA+ a24 X Cons +a34DA X Cons+ ai4 S controlvar+￡it模型5 ：會(huì )計穩健性對應計盈余管理及投資過(guò)度關(guān)系 的影響模型。
0ver—invit 二 a()5 + aL5 X DA + a25 XCons+a35DAXCons+ a。S controlvar+￡it模型6 ：會(huì )計穩健性對應計盈余管理及投資不足關(guān)系 的影響模型。Under-invit=a( )6+a16 X DA+a26 XCons+a_%DAX Cons+ai6 S controlvar+￡it
四、實(shí)證結果分析
1. 描述性統計。表2給出了本文相關(guān)變量的描述性統 計結果。由表2可知:應計盈余管理的替代變量DA的均值 為-0.017，中位數為-0.015，最大值和最小值分別為0.508 和-0.435，表明不僅存在進(jìn)行正向盈余管理的公司，也存 在進(jìn)行負向盈余管理的公司。公司的會(huì )計穩健性水平 Cons的均值和中位數分別為0.040和0.029，表示隨著(zhù)我 國相關(guān)法律法規的不斷完善，公司的會(huì )計穩健性水平有 所提高，會(huì )計穩健性可能在提高會(huì )計信息質(zhì)量、降低企業(yè) 盈余管理對投資效率等的影響方面發(fā)揮一定的監督作 用。企業(yè)的非效率投資的均值為0.083，表示公司一般都存 在非效率投資行為。而從產(chǎn)權性質(zhì)來(lái)看，非國有企業(yè)占比 為35.8%，后文進(jìn)一步分析不同產(chǎn)權性質(zhì)下的企業(yè)中，會(huì ) 計穩健性對于應計盈余管理和投資效率關(guān)系發(fā)揮的調節 作用是否相同。
2.相關(guān)系數分析和多元回歸分析。從相關(guān)系數矩陣 來(lái)看，本文解釋變量之間的相關(guān)系數不高，不存在多重共 線(xiàn)性的問(wèn)題，且通過(guò)對相關(guān)變量進(jìn)行方差膨脹因子計算 時(shí)，發(fā)現VIF值均小于3，因此，可認為不存在多重共線(xiàn)性 問(wèn)題。3給出了模型1 ~模型6的多元線(xiàn)性OLS回歸分析 的實(shí)證結果。如表3第二列所示，企業(yè)非效率投資總額一 列中，DA的系數為0.604，在1%水平上顯著(zhù);過(guò)度投資中，DA的系數為0.154，在1%水平上顯著(zhù)?’而在投資不足一列 中，DA的系數為0.154，在10%水平上顯著(zhù)。第二列到第四 列的結果均支持了本文的研究假設，表明應計盈余管理對企業(yè)非效率投資總額、投資過(guò)度及投資不足均會(huì )產(chǎn)生 顯著(zhù)影響，從而降低了企業(yè)的投資效率，加劇了企業(yè)的投 資過(guò)度和投資不足行為。而表3最后三列的結果表明，考 慮到會(huì )計穩健性對會(huì )計信息質(zhì)量的監管作用，會(huì )計穩健 性對于應計盈余管理及非效率投資的正相關(guān)關(guān)系具有顯 著(zhù)的調節作用，且該調節作用為負。會(huì )計穩健性 Cons本身也會(huì )對非效率投資產(chǎn)生負向影響，DAX Cons的系數在最后三列中均為負值，且通過(guò)了統 計上的顯著(zhù)性檢驗，表明本文前述的研究假設得到 了支持。
為控制篇幅，其他相關(guān)控制變量的回歸系數等 不再贅述。
五、進(jìn)一步分析
1. 針對不同產(chǎn)權性質(zhì)企業(yè)進(jìn)行分析。國有企業(yè) 和非國有企業(yè)由于在投資、融資等方面存在較大的 差異，且國有企業(yè)一般來(lái)說(shuō)規模較大，政府部門(mén)對 國有企業(yè)的監管也與非國有企業(yè)存在一定的差別。 由于預算軟約束等，國有企業(yè)面臨的融資約束等可 能低于非國有企業(yè)。國有企業(yè)和非國有企業(yè)管理層 的經(jīng)營(yíng)目標不同，國有企業(yè)的管理層一般為政府派 出，存在政治升遷的動(dòng)機等。以上諸多的不同，可能 使得會(huì )計穩健性對應計盈余管理和非效率投資影 響上，在不同產(chǎn)權性質(zhì)的企業(yè)存在一定的差異。
為進(jìn)一步檢驗，表4給出了不同產(chǎn)權企業(yè)的多 元線(xiàn)性OLS回歸結果。表4的結果表明：國有企業(yè) 和非國有企業(yè)中，應計盈余管理對企業(yè)非效率投資 總額、投資過(guò)度及投資不足均產(chǎn)生顯著(zhù)的正向影 響，從而加劇了企業(yè)的投資不足和投資過(guò)度行為， 降低了企業(yè)的資源配置效率，這與前文中針對全樣 本的分析結果一致。而不同的是，如表4中Panel A 和Panel B最后三列所示，會(huì )計穩健性對應計盈余 管理和企業(yè)非效率投資總額、投資過(guò)度及投資不足 的正相關(guān)關(guān)系的影響存在顯著(zhù)的差異，國有企業(yè) 中，會(huì )計穩健性對于降低應計盈余管理、加劇企業(yè) 非效率投資的作用更顯著(zhù)。因此，國有企業(yè)由于監 管制度更嚴及公眾關(guān)注程度更高，會(huì )計穩健性對會(huì ) 計信息質(zhì)量的監管作用更大，能夠更好地保護外部 股東的合法權益。
2.針對投資者保護程度不同的企業(yè)進(jìn)行分析。 由于不同企業(yè)投資者保護水平存在一定的差異，會(huì )計穩健性作為會(huì )計信息質(zhì)量的一種內在屬性，對于企業(yè) 應計盈余管理和非效率投資、投資過(guò)度及投資不足的正 相關(guān)關(guān)系的影響，可能在不同投資者保護水平的企業(yè)中 存在一定的差異。在投資者保護水平高的企業(yè)，會(huì )計穩健 更可能與之相互補充，共同抑制應計盈余管理對非效 率投資的正向影響;而在投資者保護水平較低的企業(yè)中，會(huì )計穩健性發(fā)揮的作用可能受到一定的限制。因此，我們 進(jìn)一步分析了在不同的投資者保護水平下，會(huì )計穩健性 對于應計盈余管理和非效率投資、投資過(guò)度和投資不足 關(guān)系所發(fā)揮的調節作用。
比較分析發(fā)現，不同投資者保護程度的企業(yè)，會(huì )計穩 健性對于應計盈余管理和非效率投資的正向關(guān)系的影響 存在顯著(zhù)的差異。具體結果如表5所示。在投資 者保護程度高的樣本組中，DAXCons的回歸系數無(wú)論是 對于非效率投資總額，還是對于投資過(guò)度或者是投資不 足，均顯著(zhù)高于投資者保護程度低的樣本組中DAXCons 的系數。換句話(huà)說(shuō)，投資者保護程度高的企業(yè)，會(huì )計穩健 性發(fā)揮的監管作用更大，更能夠有效抑制應計盈余管理 對非效率投資的負向影響。因此，應該提高企業(yè)的投資者 保護水平，完善相關(guān)的法律法規，使得其與會(huì )計穩健性等 其他的監管措施相輔相成，共同保護股東權益不受管理 層自利行為的損害。
六、結論
及不足本文基于2010?2013年我國深滬A股上市公司的財 務(wù)數據，從會(huì )計穩健性視角分析了管理層自利行為對企 業(yè)資本投資效率的影響，用應計盈余管理作為管理層自 利行為的替代變量，通過(guò)構建模型進(jìn)行多元線(xiàn)性OLS回 歸分析，結果發(fā)現:第一，應計盈余管理對企業(yè)資本非效 率投資總額、投資過(guò)度及投資不足均產(chǎn)生顯著(zhù)的正向影 響，加劇了企業(yè)的投資不足和過(guò)度投資行為。第二，會(huì )計 穩健性一定程度上抑制了應計盈余管理和資本非效率投 資的正相關(guān)關(guān)系，可以保護投資者的合法權益不受管理 層自利行為的侵害。第三，通過(guò)進(jìn)一步分析得知，會(huì )計穩 健性在管理者自利行為和資本投資效率這二者關(guān)系中發(fā) 揮的作用在不同產(chǎn)權企業(yè)存在差異，國有企業(yè)中，會(huì )計穩 健性的負向調節作用顯著(zhù)高于非國有企業(yè);投資者保護 程度高的樣本組中，會(huì )計穩健性的負向調節作用顯著(zhù)高 于投資者保護程度低的樣本組。因此，加強非國有企業(yè)的內部治理機制及外部監督機制，提升企業(yè)的投資者保護水平， 一定程度上和會(huì )計穩健性相輔相成，在兩者的共同作用下，企 業(yè)的財務(wù)報告質(zhì)量得以提升，從而保護投資者的合法權益。
本文仍存在一定的不足，目前計量應計盈余管理的指標 非常多，若不考慮極端業(yè)績(jì)影響，可能使得計量應計盈余管理 的模型存在偏誤。本文借鑒Kothari et al. (2005)的方法計量管理 層的私利行為?’對于非效率投資的計量，則是借鑒Richardson (2006)的模型，但該模型需要假設企業(yè)不存在系統性投資不 足和過(guò)度投資;計量會(huì )計穩健性則是借鑒Khan&WattS(20()9) 的方法。上述三個(gè)關(guān)鍵變量的計量目前仍存在一定的不足，未 來(lái)筆者將繼續完善三個(gè)指標的計量。同時(shí)，本文分析應計盈余 管理對非效率投資影響時(shí)，沒(méi)有區分盈余管理方向的 影響，不同盈余管理動(dòng)機導致管理層采用不同的盈余 管理方向，因此，這也有待于進(jìn)一步分析和考察。
【管理層自利行為和資本投資效率的關(guān)系論文】相關(guān)文章：
關(guān)于財政分權企業(yè)投資效率與資本配置的論文09-18
投資和消費若干比例關(guān)系論文04-18
有效率資本市場(chǎng)理論的論文06-16
教材插圖與課堂教學(xué)效率的關(guān)系論文07-01