美國國債利率研究分析論文
摘要：自上世紀70年代羅斯福新政遭遇滯脹難題后，美國奉行的“凱恩斯經(jīng)濟學(xué)派”逐漸被里根的“新自由主義學(xué)派”所取代，財政干預開(kāi)始淡出，貨幣政策則成為美國主要的調控手段。本文從美國貨幣政策的決策和傳導機制著(zhù)手，簡(jiǎn)要梳理了美國國債利率的周期及其影響因素，希望對今后的投資決策有所幫助。
關(guān)鍵詞：國債；利率；分析
一、美國的貨幣政策及傳導機制
(一)美國的基準利率及貨幣政策工具
美國聯(lián)邦基金利率是在美聯(lián)儲繳納存款準備金的美國銀行間的隔夜拆借利率。FOMC每隔1.5個(gè)月左右會(huì )召開(kāi)一次會(huì )議，設定美國聯(lián)邦基金利率的目標值，這個(gè)目標值就是所謂的“基準利率”。美聯(lián)儲會(huì )通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作等手段使聯(lián)邦基金利率向目標利率靠近,而美元的市場(chǎng)利率會(huì )自發(fā)地向聯(lián)邦基金利率靠近。金融危機后，聯(lián)邦基金目標利率區間一直維持在超低的0-0.25%。美聯(lián)儲三大貨幣政策工具分別為公開(kāi)市場(chǎng)操作、貼現率和存款準備金率。實(shí)際上，準備金率相對比較穩定，調節貼現率的信號意義大于實(shí)際意義，公開(kāi)市場(chǎng)操作則是目前最主要的貨幣政策工具。通過(guò)貨幣政策工具，美聯(lián)儲可以調節市場(chǎng)資金的供需關(guān)系，引導市場(chǎng)資金價(jià)格趨近目標值，改變市場(chǎng)資金成本和規模，進(jìn)而影響國民經(jīng)濟。
(二)美國貨幣政策制定的依據
按照美國法律規定，貨幣政策的目標是充分就業(yè)和保持物價(jià)穩定，從歷史規律看，美國對基準利率的調整確實(shí)與通脹和就業(yè)狀況有較強的相關(guān)性。從歷史走勢圖看，美聯(lián)儲往往會(huì )在經(jīng)濟顯示出過(guò)熱(冷)趨勢的初期就采取行動(dòng)。具體來(lái)看，在失業(yè)率持續下降至7%左右，CPI顯示出加速上行的趨勢時(shí)，美聯(lián)儲往往會(huì )加息,反之亦然，加(降)息明顯作用于通脹和就業(yè)的時(shí)滯大約是1-2年。
二、美國國債收益率影響因素分析
(一)美國國債的特征與其他國家的國債不同，美國國債具有多重特征：
1.美元無(wú)風(fēng)險資產(chǎn)若不考慮國別風(fēng)險，美國國債是無(wú)風(fēng)險的。所以當美國市場(chǎng)信用風(fēng)險上升時(shí)，美元風(fēng)險資產(chǎn)的投資者會(huì )轉向美國國債。
2.美元流動(dòng)性?xún)涿涝菄H支付和外匯交易的主要貨幣。而美國國債具有低風(fēng)險、高流動(dòng)性的特征，因此各國常用美國國債替代美元作為美元流動(dòng)性?xún)�，例如我國持有美國國債就超過(guò)1.2萬(wàn)億美元。
3.全球投資者的避險資產(chǎn)美國國債是全球違約風(fēng)險最低、流動(dòng)性最佳的資產(chǎn)之一，因此也成為很好的避險資產(chǎn)，當國際政治經(jīng)濟局勢出現動(dòng)蕩時(shí)，美國國債的買(mǎi)盤(pán)會(huì )增加。
(二)美國國債收益率變動(dòng)的邏輯
美國國債收益率的變動(dòng)是由市場(chǎng)供需狀況決定的。目前美國國債的市場(chǎng)存量約在18萬(wàn)億美元左右，美國國債市場(chǎng)日均成交量在5000億美元左右。2011年以來(lái)，美國國債的年凈增量在1000億美元以?xún)�，且多是續發(fā)到期國債，對美國國債市場(chǎng)的影響較小。由此可以推斷，美國國債收益率的變動(dòng)很大程度上取決于投資者在二級市場(chǎng)的買(mǎi)賣(mài)活動(dòng)。投資者買(mǎi)盤(pán)較多時(shí)，國債收益率將下行，反之上行。在這些影響投資者決策的因素當中，整體來(lái)看，中長(cháng)期國債受?chē)H局勢和基本面影響較大，短期限國債則受資金面影響較大，資金面主要由美聯(lián)儲調節，而美聯(lián)儲的貨幣政策又多視經(jīng)濟基本面情況而定。因此經(jīng)濟狀況是決定美債收益率的重要因素。但值得注意的是，美國國債收益率的變動(dòng)不完全是由本國的.經(jīng)濟狀況決定的，中長(cháng)期國債和短期國債的變動(dòng)方向也不盡一致。目前市場(chǎng)存量的美國國債有35%左右被外國投資者持有，且占比有逐年遞增的趨勢(2000年為18%)，外國投資者持有的國債以中長(cháng)期品種為主，因此美國國債(特別是中長(cháng)期國債)還受?chē)H政治經(jīng)濟局勢的影響。以2014年為例，美國本土經(jīng)濟強勁，全年GDP增速2.4%創(chuàng )06年以來(lái)最高，失業(yè)率一路從年初的6.5%下行至5.7%，接近自然失業(yè)率區間，市場(chǎng)對于美聯(lián)儲加息的預期也是一再升溫。但是反觀(guān)全球局勢，中國經(jīng)濟增速放緩進(jìn)入“新常態(tài)”；日本陷入負增長(cháng)；歐元區各國持續疲弱，德、法、意等國國債收益率驟降至歷史最低，與美國國債利差達到近30年最高；再加上下半年能源價(jià)格暴跌超過(guò)50%，全球陷入通縮危機，希臘政局又出現動(dòng)蕩，脫歐風(fēng)險上升……由此產(chǎn)生的結果就是：一方面，美國加息預期日漸升溫，2年期國債收益率全年上行29bps；而另一方面，中長(cháng)期國債收益率被國際避險需求和逐利需求壓低，10年期國債收益率全年反而下行了86bps。
三、當前利率階段的判斷及應對策略
(一)美國經(jīng)濟已經(jīng)基本從金融危機中恢復，長(cháng)期低息環(huán)境扭曲了資產(chǎn)價(jià)格，美國進(jìn)入加息周期符合預期自08年金融危機后美聯(lián)儲大幅降息至今，基準利率已經(jīng)連續6年維持在超低的0-0.25%，而近二十五年美國加息與降息之間的間隔往往不超過(guò)兩年。目前美國經(jīng)濟已從金融危機逐漸恢復，就業(yè)市場(chǎng)強勁，非農就業(yè)數據連續大超預期，失業(yè)率持續走低至5.5%，已經(jīng)進(jìn)入了學(xué)界公認的自然失業(yè)率區間(5.1%-5.5%)。雖然PMI、耐用品訂單等數據有所反復，但整體來(lái)說(shuō)仍處于高位，為美聯(lián)儲適當加息提供了可能。然而值得注意的是，受2014年下半年油價(jià)暴跌拖累，美國通脹低迷，1月的通脹率為負。25年來(lái)，美國從未在如此低的通脹水平下采取過(guò)加息的行動(dòng)。而且當前世界各國大多經(jīng)濟疲弱，處于降息周期。美國若逆勢加息，一方面將壓抑投資和消費，另一方面將進(jìn)一步助推美元升值，對美國經(jīng)濟造成影響。
(二)預計國債收益率曲線(xiàn)將平坦化上行，但上行幅度不會(huì )太大，可適當加大中短期限浮息債的配置力度
2015年美國國債收益率預計將平坦化上行：一方面，加息預期的逐步實(shí)現將推高短期國債收益率；另一方面，當前美國與歐元區主要國家的國債利差處于歷史高點(diǎn)(目前美國、德國10年期國債利差約為190bps)，而世界主要國家又處于降息周期，海外流動(dòng)性溢出將壓抑美國中長(cháng)期國債收益率的上漲。因此，根據利率周期規律，當前投資者可加大短期限浮息品種的投資力度，或者輔以IRS、期權等利率風(fēng)險對沖工具。待加息調整到位后(約1-2年)，再加大對長(cháng)期限固息品種的投資力度。
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