股東價(jià)值估價(jià)指標方法的論文
摘要：雖然企業(yè)并購在我國的發(fā)展十分迅速，但由于面臨著(zhù)經(jīng)濟轉變帶來(lái)．的不同制度和文化環(huán)境，企業(yè)并購承受的風(fēng)險和所能夠帶來(lái)的利益也從某種程度上顯得難以控制難以捉摸。因此，對企業(yè)并購這一活動(dòng)的成本效益進(jìn)行分析，成了并購的關(guān)鍵，也便是本文所需要探討的問(wèn)題。如何合理進(jìn)行并購，降低成本，提高效益，需要分析企業(yè)在并購中可能存在的成本及產(chǎn)生的相應效益，明確了成本效益的主要影響并加強并購時(shí)的管理控制，便能較好的推動(dòng)企業(yè)的成長(cháng)與發(fā)展。
關(guān)鍵詞：企業(yè)并購評估值法股票市值法分拆法現金流法
企業(yè)并購是兼并與收購的統稱(chēng)。企業(yè)在自身不斷發(fā)展壯大的過(guò)程中，為了謀求管理、經(jīng)營(yíng)或財務(wù)等各種協(xié)同效應，開(kāi)展多元化經(jīng)營(yíng)、實(shí)現戰略上的重組，或者為了進(jìn)行較低成本的擴張來(lái)消滅競爭對手尋求稅收優(yōu)惠等目的往往會(huì )通過(guò)運用并購這種方法來(lái)達到他們的期望由此而增加股東財務(wù)。企業(yè)并購的實(shí)施可不可行，從財務(wù)的角度分析，就在于購買(mǎi)時(shí)的價(jià)格是否低于被并購企業(yè)的可變現價(jià)值。因此對被并購企業(yè)的價(jià)值分析就顯得尤為重要，對被并購企業(yè)的估價(jià)成為并購的核心問(wèn)題。根據財務(wù)管理的原理，股東價(jià)值最大化應當是購買(mǎi)者的目標，這就要求他們對許多因素進(jìn)行仔細評估�？梢酝ㄟ^(guò)幾個(gè)估價(jià)的指標以及相應的估價(jià)方法來(lái)分析。
l估價(jià)指標分析價(jià)值
1．1帳面價(jià)值估價(jià)
資產(chǎn)負債表上的資產(chǎn)減去負債就等于所有者權益數值，即公司凈資產(chǎn)的帳面值。公司凈資產(chǎn)的數值是通過(guò)歷史成本計算取得的，有時(shí)并不能真實(shí)反映公司凈資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值，所以這只是與其他方法進(jìn)行比較的一部分。
1．2評估值估價(jià)
評估值是指對被并購公司的每項資產(chǎn)按照市場(chǎng)的現行價(jià)值進(jìn)行單獨的評估，之后再計算出該企業(yè)所有單項資產(chǎn)的合計金額，用此數值再減去該公司的負債來(lái)作為被評估的價(jià)值。這種方法往往會(huì )增加被并購公司固定資產(chǎn)價(jià)值，從而增加折舊，減少稅費。它的優(yōu)點(diǎn)在于有利于發(fā)現被忽略的優(yōu)勢和劣勢，并能檢驗是否按持續經(jīng)營(yíng)假設來(lái)評估。但單項資產(chǎn)的評估總值與總體盈利能力及持續經(jīng)營(yíng)的價(jià)值沒(méi)有太大的關(guān)系，所以評估自身也存在局限性
1．3股票市值估價(jià)
利用被并購公司股票的市場(chǎng)價(jià)格來(lái)評估其資產(chǎn)價(jià)值成為衡量公司掙資產(chǎn)的第三個(gè)重要指標。這種方法可以直接運用于上市公司，而非上市公司則可以通過(guò)尋找可比的上市公司來(lái)進(jìn)行，但值得注意的是投資人往往會(huì )因為各種因素改變自己對一些企業(yè)的投資計劃，這種個(gè)人的投機、感情因素或個(gè)人判斷都會(huì )有可能影響了公司股票的市價(jià)。但這種方法卻也是目前應用得最為廣泛的方法之一。
1．4分拆值估價(jià)
對于多元化的企業(yè)來(lái)說(shuō)，分拆值法比帳面值法、評估值法、股票市值法都來(lái)得有效、合適。分拆法的意圖是通過(guò)比較公司的當前價(jià)值和分拆之后加總的總價(jià)值來(lái)判別所評估的價(jià)值是高估還是低估。這種方法是講對多元化公司的每一個(gè)業(yè)務(wù)部門(mén)進(jìn)行分拆評估其價(jià)值，并將分拆后產(chǎn)生的價(jià)值進(jìn)行求和，實(shí)質(zhì)上是購買(mǎi)者為了以?xún)烧咧休^為低的價(jià)格購買(mǎi)資產(chǎn)。操作方法分三個(gè)步驟：識別公司所涉及的不同行業(yè)并計算相關(guān)行業(yè)的平均估價(jià)值；依此計算各部門(mén)理論市場(chǎng)值和公司理論總值；計算市場(chǎng)價(jià)值的平均值和加總值并按低于重置價(jià)的成本并購企業(yè)。
1．5現金流估價(jià)
評估被并購企業(yè)的價(jià)值要預測并購后所能夠產(chǎn)生的現金流量，以及使用相應的貼現率來(lái)求出購買(mǎi)的資本成本。運用現金流法估價(jià)時(shí)，要根據并購后所獲得現金流的貼現值是購買(mǎi)出價(jià)的上限。這種方法可以計算出并購后的凈現值，它可以分為五個(gè)步驟：①估計被并購企業(yè)被收購后預期能給購買(mǎi)帶來(lái)的稅后增量現金流；②估計這些稅后現金流在相應風(fēng)險情況下的稅后貼現率，即購買(mǎi)的收益率；③用所求得的貼現率和現金流，計算出并購的現值；④估計并購所發(fā)生的初始支出，包括支付給被并購公司的現金、被并購公司的各種權益的市值以及所負擔的被并購公司所有債務(wù)的市值；⑤將并購所得的現值減去初始支出，獲得并購的凈現值。估計公司并購后的現金流并不是～件容易的事情，例如，很難估計破產(chǎn)成本降低、營(yíng)銷(xiāo)力量增強、代理成本下降等因素帶來(lái)的收益。所以，現金流的估價(jià)并不是公司價(jià)值的精確值。準確預測被并購企業(yè)并購后的現金流量是并購分析的關(guān)鍵，因為它直接影響著(zhù)購買(mǎi)所要支付的并購價(jià)格。
2估價(jià)方法分析價(jià)值
2．1成本法
成本法是指按照重置成本或可變現金額的計算來(lái)確定被并購企業(yè)的各項資產(chǎn)及負債價(jià)值。這種方法的特點(diǎn)是不考慮資產(chǎn)的未來(lái)收益因素，也不將企業(yè)的.總體資產(chǎn)作為一個(gè)有機整體來(lái)看待。而是將各項資產(chǎn)的成本簡(jiǎn)單相加，無(wú)法預測企業(yè)的未來(lái)收益。按成本法計算是將每一項資產(chǎn)及負債按其重置成本或可變現金額進(jìn)行調整，以調整后的資產(chǎn)總額減去調整后的負債總額作為企業(yè)的價(jià)值。另外在分析該企業(yè)的并購價(jià)值時(shí)，企業(yè)累積的虧損可在今后盈利中抵扣的也可能具有價(jià)值。如果采取購買(mǎi)股權的方式并購，被并購企業(yè)兼并前的虧損及兼并時(shí)核銷(xiāo)資產(chǎn)產(chǎn)生的損失均可以起到抵減企業(yè)所得稅的作用。
2．2收益法
收益法是按合適的貼現率將所預測的被并購企業(yè)未來(lái)各年凈收益貼現為現值的方法。這種方法適用于被并購企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)比較正常，并且未來(lái)的收益及風(fēng)險能夠預測的情況。它的特點(diǎn)是將被并購企業(yè)看作一個(gè)盈利的有機整體，而不將其各項資產(chǎn)個(gè)別考察和計價(jià)。按收益法分析公司價(jià)值時(shí)，先由購買(mǎi)和被并購企業(yè)共同確認并購的時(shí)點(diǎn)，作為企業(yè)價(jià)值的基準日，接著(zhù)預測企業(yè)未來(lái)收益的年限和各年的具體收益。未來(lái)各年收益的預測是一項比較復雜的內容，其預測的準確程度直接影響著(zhù)企業(yè)價(jià)值的評估。所以要做出一些合理的假設及限定條件，通常是將企業(yè)已作了具體計劃或規劃的年份的盈利逐年做出預測。例如，可以根據企業(yè)編制的計劃，分析企業(yè)的生產(chǎn)能力、管理水平、市場(chǎng)占有率等資料，結合經(jīng)濟形勢的變化來(lái)預測企業(yè)未來(lái)幾年中各年的收益情況。
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