我國上市公司資本結構問(wèn)題探討的管理論文
[摘 要] 本文通過(guò)參考各種信息，分析總結了我國的市場(chǎng)機制、資本市場(chǎng)狀況、公司治理結構、相關(guān)法律法規等一些影響上市公司資本結構選擇的宏觀(guān)及微觀(guān)方面的制度原因，并結合公司最優(yōu)資本結構選擇的原則、公司金融理論及相關(guān)稅收政策等對上市公司資本結構的相關(guān)問(wèn)題進(jìn)行探討研究。在此基礎上，從宏觀(guān)資本市場(chǎng)環(huán)境和企業(yè)自身微觀(guān)環(huán)境兩個(gè)方面提出了幾點(diǎn)相應改善我國上市公司的資本結構問(wèn)題的措施和建議。
[關(guān)鍵詞] 上市公司資本結構
一、現代企業(yè)資本結構的理論體系
所謂企業(yè)資本結構，是指企業(yè)各種資本來(lái)源的構成與比例關(guān)系。它不僅包括長(cháng)期資本，還包括短期資本，主要是短期債權資本。狹義的企業(yè)資本結構單指企業(yè)各種長(cháng)期資本價(jià)值構成及其比例關(guān)系，即長(cháng)期資本中債務(wù)資本與權益資本的構成比例關(guān)系。企業(yè)資本結構理論是基于實(shí)現企業(yè)價(jià)值最大化或股東財富最大化的目標，著(zhù)重研究企業(yè)資本結構中長(cháng)期債務(wù)資本與權益資本構成比例的變動(dòng)對企業(yè)總價(jià)值的影響，同時(shí)試圖找到最適合企業(yè)的融資方式和融資工具。
二、我國上市公司資本結構基本特征
1、國有股及法人股在我國上市公司總股本所占比重過(guò)大，國有股一股獨大的局面是一個(gè)不爭的事實(shí)。而這種股權的過(guò)度集中與維持公司治理結構有效運作的代理成本的關(guān)系，以及如何尋找一個(gè)股權集中程度與代理成本的適度關(guān)系一直是專(zhuān)家學(xué)者們熱切關(guān)注的問(wèn)題。
2、從資本結構的優(yōu)序融資理論看，企業(yè)偏好將內部資金作為投資的主要資金來(lái)源，其次是債務(wù)資金，最后才是新的股權融資。然而，通過(guò)比較我國和西方發(fā)達國家上市公司的資產(chǎn)負債表，可以發(fā)現我國與西方發(fā)達國家上市公司的資本結構存在比較大差異。
中信證券債券及結構融資部副總裁劉葳介紹，各國股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)水平差異明顯，從美國經(jīng)驗來(lái)看，債市的發(fā)展規模明顯大于股市。截至2007年底，美國債券市場(chǎng)的總市值占比13%~14%，而同期美國股票總市場(chǎng)占證券市場(chǎng)總值的比重目前大約是12%~13%，略低于債券市場(chǎng)市值。在美、日、英等國家，債券余額總量超過(guò)GDP總量的`150%，而我國債券余額總量?jì)H占GDP的53%，且大部分為國債等，公司債券占GDP比例僅3% 。
相對于滯后的企業(yè)債發(fā)展，我國2007年上市公司通過(guò)首次公開(kāi)發(fā)行股票和再融資共籌資7791億元，而傳統企業(yè)債券（除短期融資券）融資額為1777。45億元，可轉債累計發(fā)行量為295。28億元，二者總共占股票籌資的26。6%。而美國公司2007年具有投資級的企業(yè)債有望再度超過(guò)8000億美元（2006年為創(chuàng )紀錄的8800億美元），同期發(fā)行股票籌資只有530億美元左右。
我國上市公司的融資結構是股權偏好型的，這與優(yōu)序融資理論是相反的。優(yōu)序融資理論認為：企業(yè)內部融資最優(yōu)；其次是債權融資；最后才是股權融資。國內的學(xué)者主要從股權融資成本低廉等角度對此進(jìn)行了解釋。據有關(guān)學(xué)者對1996年~2006年期間我國上市公司融資結構情況分析，我國上市公司偏好于股權融資，募集資金占籌資額的比重居高不下。一方面上市公司大多保持了較低的資產(chǎn)負債率；另一方面上市公司的融資偏好仍是股權融資，甚至有些公司擁有大量的剩余資金，仍然渴望通過(guò)發(fā)行股票融資。這一現象被稱(chēng)為中國上市公司的股權融資偏好。
三、優(yōu)化我國上市公司資本結構的措施及建議
1、國家應該改善宏觀(guān)資本市場(chǎng)環(huán)境。具體包括：
�。�1）進(jìn)一步完善股票市場(chǎng)。到目前為止，我國的股票市場(chǎng)的股權分置改革已經(jīng)接近尾聲，國有股和法人股將可逐步進(jìn)入市場(chǎng)流通，在股權分置時(shí)代的同股同價(jià)、同股同權、同股同酬的問(wèn)題將會(huì )得到解決。
�。�2）大力發(fā)展企業(yè)債券市場(chǎng)，提高上市公司債券的融資比例。在目前我國資本市場(chǎng)畸形發(fā)展的情況下，應著(zhù)重擴大債券市場(chǎng)的規模和加強企業(yè)債券的流通性，為企業(yè)進(jìn)行債務(wù)融資提供良好的外部環(huán)境。
�。�3）加快完善市場(chǎng)機制。國有股流通的最大意義是將市場(chǎng)收購、兼并功能發(fā)揮出來(lái)，也就是將市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰的功能發(fā)揮出來(lái)，這樣市場(chǎng)有了淘汰機制，形成對上市公司經(jīng)營(yíng)者的外部約束力，經(jīng)營(yíng)管理者就不敢一味以圈錢(qián)為目的送股、配股與增發(fā)新股，更多地考慮如何提高企業(yè)績(jì)效，讓廣大股東滿(mǎn)意。
2、上市公司自身微觀(guān)環(huán)境的完善。完善微觀(guān)環(huán)境，企業(yè)需從以下幾方面進(jìn)行：
�。�1）優(yōu)化公司的治理結構。公司的治理結構是對公司控制權的合理配置，使公司所有者和經(jīng)營(yíng)者之間形成相互制衡的機制，以產(chǎn)生對經(jīng)營(yíng)者的有效激勵和約束。
�。�2）注重公司的行業(yè)特性。根據企業(yè)經(jīng)營(yíng)的一般規律調整公司的資本結構。技術(shù)密集型的公司，就要求固定資產(chǎn)的比重大，其自有資產(chǎn)的比重也就大，所以負債規模就不易過(guò)高；反之，如果是勞動(dòng)密集型的公司，就要求流動(dòng)負債比重相對大，其負債的比例就會(huì )相對大一點(diǎn)。
�。�3）充分利用負債融資的“稅盾效應”。上市公司應主動(dòng)根據公司息稅前收益率的高低、公司經(jīng)營(yíng)收入的變動(dòng)趨勢、公司信用等級及債務(wù)人態(tài)度等情況調整公司的負債融資，充分利用“稅盾效應”來(lái)增加公司的現金流量，為股東創(chuàng )造更多價(jià)值。在選擇負債融資的方式上，除了銀行的借貸融資外，還可以發(fā)行企業(yè)債、可轉債等方式進(jìn)行。
雖然目前我國上市公司的資本結構還不是很理想，但隨著(zhù)社會(huì )的不斷發(fā)展，經(jīng)濟活動(dòng)及生產(chǎn)技術(shù)的不斷進(jìn)步，其資本結構一定會(huì )趨于完善。上市公司資本結構的優(yōu)化，是為了降低公司的加權資本成本，增加股東的財富。對資本結構影響因素的分析，為資本結構的優(yōu)化提供了良好的啟示。
參考文獻：
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