我國上市公司債權治理效應探討論文
摘要：
負債不僅是企業(yè)融通資金的一種方式，還具有公司治理功能。債權治理作為公司治理的一種重要方式，能夠提高公司治理的效率。但是，在我國上市公司資本結構中，一直偏好于股權融資，而對于債權融資比例較低，因此，也往往忽視對債權治理的研究和實(shí)踐。本文分析了我國上市公司債權治理現狀，指出債權治理在我國上市公司治理中失效的原因，并在此基礎上提出強化我國上市公司債權治理效應的對策。
關(guān)鍵詞：
上市公司債權治理效應
一、我國上市公司債權治理現狀
1、我國債權治理的經(jīng)濟環(huán)境和法律環(huán)境現狀。從總體上來(lái)講，我國目前的經(jīng)濟發(fā)展現狀和法律政策環(huán)境都不利于債權治理。中國的企業(yè)與銀行之間的債務(wù)關(guān)系是一種“軟約束”關(guān)系，我國的銀行商業(yè)化進(jìn)程尚未完成。銀行作為企業(yè)債務(wù)的主要提供者，在市場(chǎng)經(jīng)濟環(huán)境中并沒(méi)有完全的獨立性i常常受到政府的干預。我國現有的政策法制也不利于債權治理，一是我國破產(chǎn)退出機制不完善，相機控制失靈。二是從主銀行角度來(lái)講說(shuō)，盡管我國從1996年就開(kāi)始了主銀行制度試點(diǎn)工作，但由于《商業(yè)銀行法》和《證券法》禁止國有銀行持有其他公司的股票，削弱了銀行作為債權人的監督控制作用。銀行一沒(méi)動(dòng)力，二沒(méi)權力，所以對公司的監控力度不強。所以，從法律層面上講，我國目前的法律體系并不適合債權治理效應的發(fā)揮，不能以法律的形式保障債權治理功能發(fā)揮作用。
2、上市公司債權治理效應現狀分析。債權治理的相機控制機制理論認為當企業(yè)出現資不抵債的情況，無(wú)力償還債務(wù)本息時(shí)，由于破產(chǎn)機制的作用，企業(yè)的剩余控制權和剩余索取權就由股東轉移給債權人，從而債權人對企業(yè)及其經(jīng)營(yíng)者實(shí)施控制。然而，目前在我國上市公司中并非如此，許多上市公司連續幾年虧損，但是卻都仍然停留在股市，沒(méi)有實(shí)施破產(chǎn)倒閉機制。事實(shí)上，當企業(yè)出現自不抵債時(shí)，并沒(méi)有依法進(jìn)入破產(chǎn)清算，企業(yè)的剩余控制權和剩余索取權也并沒(méi)有從股東轉移給債權人。因此，我國上市公司中相機治理機制是失靈，沒(méi)有發(fā)揮應有的債權治理效應。
二、我國上市公司債權治理效應失靈的原因
1、債權主體缺乏獨立的金融人格，債權人與債務(wù)人之間未能建立起真正意義上的信用關(guān)系。在我國，由于債券市場(chǎng)的發(fā)育不成熟，企業(yè)債務(wù)融資的渠道大多來(lái)自于銀行，因此銀行在我國是最主要的債權人。然而，我國國有商業(yè)銀行并不具備獨立的金融人格，銀行有時(shí)并不能自由地選擇債務(wù)人。然而債權人擁有獨立的金融人格是債權治理有效發(fā)揮的必要前提，國有商業(yè)銀行不具備此條件，是造成債權治理功能弱化的重要原因之一。
2、企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)育不完善。在我國上市公司債務(wù)結構中，債務(wù)融資大多數以銀行融資為主，很少有企業(yè)通過(guò)發(fā)行企業(yè)債券進(jìn)行融資。我國企業(yè)債券市場(chǎng)之所以發(fā)展不成熟，歸其原因還是由于我國相應制度不完善、市場(chǎng)發(fā)展不成熟、發(fā)行債券的門(mén)檻較高，以致企業(yè)債券融資的成本高于股票融資的成本，加大了債券融資的風(fēng)險，投資者自然不會(huì )對債券融資產(chǎn)生興趣。因此，在企業(yè)債權結構中，債券融資的比例就比較小，債權治理效應就不可能得到有效的發(fā)揮。
3、缺乏相應的法律保障，破產(chǎn)機制和相機控制失靈。根據負債的激勵約束機制，債權人憑借其對企業(yè)的債權，對企業(yè)應該具有監督約束的權利和當企業(yè)不能償還債務(wù)時(shí)直接參與治理的權利，但是，這些權利的實(shí)現需要以法律作保障才能實(shí)現。根據相機控制理論，企業(yè)一旦破產(chǎn)，剩余控制權就會(huì )由股東轉移給債權人，從而保障債權人的'利益。然而，在我國債權人的利益往往得不到保障，歸其原因還是法律的不健全和政府往往越俎代庖地干涉。另外，我國法律規定銀行是不能持有公司股份，從而限制了債權人直接參與公司治理的權利。而像日德等發(fā)達國家，銀行既是企業(yè)債權人，又是企業(yè)股東，銀行可以通過(guò)董事會(huì )等權力機構參與企業(yè)的內部治理，從而保障自身的利益。
4、企業(yè)與債權人關(guān)系定位不緊密，現有主銀行制度未能發(fā)揮應有的作用。銀行作為企業(yè)負債融資的主要渠道，已經(jīng)成為我國上市公司中最主要的債權人，但是銀行一般都只注重于給企業(yè)融資，很少對企業(yè)的財務(wù)問(wèn)題提供咨詢(xún)指導等服務(wù)，也缺乏對企業(yè)的監督。我國銀企關(guān)系制度設計的主要著(zhù)眼點(diǎn)是防范金融風(fēng)險，而不是積極主動(dòng)地參與公司治理。另外，在我國，由于法律的限制，銀行是不能持有公司股份的，只能從外部進(jìn)行監督，銀行很難參與到公司的治理當中。因此，雖然我國已經(jīng)實(shí)施主銀行制度多年，但是實(shí)際上主銀行與企業(yè)聯(lián)系并不緊密，現行主銀行制度并沒(méi)有發(fā)揮其實(shí)質(zhì)性的作用，它重點(diǎn)強調主銀行對上市公司的金融服務(wù)，忽視了最重要的一條，即銀行對企業(yè)的監督制約機制，這種重服務(wù)輕監控的做法并不是主銀行制度的本質(zhì)所在。
三、強化我國上市公司債權治理效應的對策
1、打造國有商業(yè)銀行獨立的金融人格，強化債權治理效應。在我國，銀行之所以不能對企業(yè)起到很好的監督作用，歸根到底還是由于銀行企業(yè)之間產(chǎn)權的不明晰。銀行沒(méi)有完全獨立的經(jīng)營(yíng)自主權，貸款一旦收不回，政府往往會(huì )以行政命令其注銷(xiāo)，以至銀行沒(méi)有心思去監督企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況。銀行經(jīng)營(yíng)者也會(huì )以政府的責任加以推脫自身經(jīng)營(yíng)不善的責任，缺乏有效的激勵機制。這種虛擬的債權債務(wù)關(guān)系是當前我國債權治理效應弱化的根本原因所在。因此，必須逐步降低銀企產(chǎn)權的同質(zhì)化程度，改變企業(yè)和銀行產(chǎn)權結構單一的現狀，通過(guò)產(chǎn)權結構的多元化改革，逐步降低銀企產(chǎn)權的同質(zhì)性程度，從而逐步加強銀行對企業(yè)的約束。
2、大力發(fā)展債券市場(chǎng)，完善債權結構，建立真正的債權債務(wù)關(guān)系。國有商業(yè)銀行和企業(yè)由于之間的產(chǎn)權同質(zhì)性問(wèn)題，使銀行對企業(yè)的約束大大減弱，但是，如果企業(yè)發(fā)行債券，所面對的是廣大的債券投資者，這種債務(wù)對企業(yè)來(lái)說(shuō)是必須要歸還的，否則企業(yè)經(jīng)營(yíng)者就會(huì )面臨巨大的社會(huì )、法律、經(jīng)濟壓力，因此發(fā)行企業(yè)債券形成的是真正的債權債務(wù)關(guān)系，對企業(yè)是一種“硬約束”。
從目前我國企業(yè)債券市場(chǎng)的情況來(lái)看，我國的債券市場(chǎng)發(fā)展潛力巨大。加之債券融資所形成的“硬約束”，有利于企業(yè)債權治理效應的發(fā)揮。因此，大力發(fā)展債券市場(chǎng)，完善企業(yè)債權結構，形成更具約束力的債權債務(wù)關(guān)系，對于強化我國上市公司債權治理效應具有十分重要的意義。
3、規范和完善主銀行制度，加強銀行對企業(yè)的聯(lián)系與監督。主銀行制度的建立不僅僅是為了服務(wù)于企業(yè)，更重要的是對企業(yè)進(jìn)行監督，保障國家資產(chǎn)的利益。而現行主銀行制度重服務(wù)輕監督，沒(méi)有真正地履行主銀行制度應有的義務(wù)。因此，應加強主銀行對企業(yè)的監督，不要一味地只管給企業(yè)融資，而忽視了對企業(yè)的監督。同時(shí)，作為主銀行應該加強與企業(yè)的聯(lián)系，主動(dòng)幫助企業(yè)分析潛在的財務(wù)問(wèn)題，提出解決問(wèn)題的建議和方法，為企業(yè)提供咨詢(xún)與服務(wù)，同企業(yè)交流有關(guān)信息。當企業(yè)面臨財務(wù)困難的時(shí)候，給以大力支持，幫助企業(yè)渡過(guò)難關(guān)。
4、建立有效的法律償債保障機制。建立有效的事前法律保障機制。債務(wù)融資對于企業(yè)具有明顯得激勵約束效應，而激勵約束機制的有效發(fā)揮，是建立在有效的償債保障機制上。所以，首先要建立有效的事前償債保障機制。事前保障機制包括負債企業(yè)對債務(wù)責任的自動(dòng)履行機制、債權人的信用和配給機制、限制債務(wù)期限和債務(wù)資金用途、債務(wù)工具流動(dòng)性和可轉換性、抵押擔保等。建立有效的事后法律保障機制。事前保障機制主要是著(zhù)重于防范性，而事后保障機制主要是當企業(yè)出現償債危機時(shí)，必須從法律上來(lái)保障債權人的權益，比如完善結算、破產(chǎn)清算和重組等相關(guān)方面法律體系，更好的建立有效的事后保障機制。
參考文獻：
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