基于非參數檢驗的商業(yè)銀行資產(chǎn)價(jià)格多變結構點(diǎn)研究論文
一、引言
商業(yè)銀行是金融市場(chǎng)的重要組成部分，在以間接融資為主的經(jīng)濟體系內，商業(yè)銀行的作用更為明顯，截至2013年年末，我國銀行業(yè)金融資產(chǎn)總額達到了151. 35萬(wàn)億元，遠遠超出2013年UDP。銀行業(yè)的健康發(fā)展直接影響到金融市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟的健康發(fā)展，因此，學(xué)界和業(yè)界一直都重視其運營(yíng)的風(fēng)險，特別是在次債危機之后，一些大型銀行也陷入了金融風(fēng)險的泥潭，并且銀行危機加劇了金融危機的破壞程度，這使得國內外對商業(yè)銀行風(fēng)險的關(guān)注度進(jìn)一步提升。
準確判斷商業(yè)銀行資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)值的變化，是商業(yè)銀行金融風(fēng)險評估和預警的基礎。Rupp等，蘇健等團，以及吳恒煌叫等分別以商業(yè)銀行資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)值為計算基礎，設計了或有權益方法(Contain-gent Claims Analysis, CCA)對商業(yè)銀行風(fēng)險進(jìn)行度量，實(shí)證研究結果表明，資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)值的變化是商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)的結果，并隱含了其資產(chǎn)價(jià)值未來(lái)變化信息，研究認為資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)值變化具有較強的前瞻性(Forward Looking)，因而能有效判斷商業(yè)銀行的風(fēng)險。
與此同時(shí)，一些文獻探討了資產(chǎn)價(jià)值的時(shí)序變化特征，資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)值具有時(shí)間連續性，其資產(chǎn)價(jià)格收益率應具有平穩特征。Kaman等分析了銀行資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)值的變化規律;梁海鷗和玄永生、彭偉在連續時(shí)間金融的條件下分析了上市商業(yè)銀行股票日收益風(fēng)險困;彭建剛和馬亞芳從系統重要性角度，通過(guò)評價(jià)商業(yè)銀行資產(chǎn)價(jià)值等信息分析了銀行風(fēng)險的變化過(guò)程。
近年來(lái)，不少研究如王鈺等、羅長(cháng)青等叫等文獻均表明資產(chǎn)價(jià)值并不滿(mǎn)足平穩特征，而是會(huì )出現“突變”現象，從某一時(shí)間點(diǎn)開(kāi)始，時(shí)間序列模型參數會(huì )發(fā)生變化，也就是資產(chǎn)價(jià)格出現了突變，而這類(lèi)變點(diǎn)稱(chēng)之為結構變點(diǎn)。陳希孺給出了一般的結構變點(diǎn)研究方法，韓四兒對金融市場(chǎng)上常用的過(guò)程的多變點(diǎn)問(wèn)題進(jìn)行了研究口，Tray在建模的過(guò)程檢測結構變點(diǎn)的位置與跳躍度，鄭仲民對金融資產(chǎn)價(jià)格跳躍行為研究。
然而，這些方法對數據附加了一些分布假設條件或者模型假設條件，使得應用范圍比較局限。而且在結構變點(diǎn)檢測過(guò)程中，需要估計分布或模型的參數，使得計算量增大。提出了一種非參數方法檢測均值變點(diǎn).門(mén)，這種方法的優(yōu)點(diǎn)是計算較快，但是的檢驗統計量的極限分布是在只有一個(gè)均值變點(diǎn)的假設條件下給出的，已不能用于多個(gè)均值變結構點(diǎn)的情形，更不能用于方差變結構點(diǎn)的情形，特別是多個(gè)方差變結構點(diǎn)的情形，因此，在對時(shí)間序列變結構點(diǎn)進(jìn)行檢驗時(shí)，需要對己有方法進(jìn)行改進(jìn)，以便能夠一次性識別均值和方差多個(gè)變結構點(diǎn)。
受宏觀(guān)宏觀(guān)經(jīng)濟的波動(dòng)，或國家重要政策、重大信息和公告的發(fā)布等因素的影響，商業(yè)銀行資產(chǎn)價(jià)格在近似連續的時(shí)間內很有可能會(huì )出現較大幅度的波動(dòng)，這種由突發(fā)信息引起對商業(yè)銀行資產(chǎn)價(jià)格(收益)及波動(dòng)過(guò)程所造成的沖擊現象即銀行資產(chǎn)價(jià)格的“突變”。而且，在一段時(shí)間內，商業(yè)銀行資產(chǎn)價(jià)值可能出現連續突變現象，而傳統的檢驗方法難以一次性檢出多個(gè)變結點(diǎn)。商業(yè)銀行資產(chǎn)價(jià)格的突變現象直接影響金融資產(chǎn)收益波動(dòng)率的估計和預報的準確程度，進(jìn)而對商業(yè)銀行風(fēng)險管理產(chǎn)生重大影響，傳統的計量模型和方法也就需要進(jìn)行相應的調整。
鑒此，本文提出商業(yè)銀行資產(chǎn)價(jià)格均值和方差的多變結構點(diǎn)檢驗方法，并基于該方法對商業(yè)銀行變結構點(diǎn)進(jìn)行實(shí)證檢驗，從而進(jìn)一步發(fā)現商業(yè)銀行資產(chǎn)價(jià)格變化的規律和特征。
二、商業(yè)銀行資產(chǎn)價(jià)格變結構點(diǎn)非參數檢驗的實(shí)證結果及分析
這里運用國內16家商業(yè)銀行的資產(chǎn)價(jià)格作為實(shí)證研究對象來(lái)驗證本文方法的有效性。樣本期限為2007年第1季度-2013年第4季度。運用本文設計的非參數方法對資產(chǎn)價(jià)格的均值變結構點(diǎn)做出檢測，估計出結構點(diǎn)的位置。然后應用本文的方法得到方差多變結構點(diǎn)的位置，其中參數R=0.5。方差檢驗的結果在表3的第3列。樣本商業(yè)銀行的代碼，從估計結果來(lái)看，商業(yè)銀行權益資產(chǎn)價(jià)格的均值和方差變結構點(diǎn)大多在4個(gè)以上，反映了本文所設計的方法能夠一次性檢測出時(shí)間序列的多個(gè)變結構點(diǎn)。
變結構點(diǎn)的產(chǎn)生原因各異，總體來(lái)看，商業(yè)銀行資產(chǎn)價(jià)格變結構點(diǎn)的出現受系統因素、行業(yè)因素以及其自身特質(zhì)因素的影響。在系統因素方而，經(jīng)濟金融危機等因素會(huì )產(chǎn)生系統風(fēng)險，導致大多數商業(yè)銀行出現在較為接近的時(shí)間段內同時(shí)出現資產(chǎn)價(jià)格的變結構點(diǎn)。
華夏銀行(600015)、民生銀行(600016)等在2007年8月左右出現了權益資產(chǎn)價(jià)值的變結構點(diǎn)，在此期間，貝爾斯登、巴黎銀行瑞穗銀行等出現了較大的次貨投資損失。雖然國內銀行參與次債投資的程度不深，但是金融危機所帶來(lái)的恐慌也影響了投資者對銀行的預期，并在一定程度上動(dòng)搖了對銀行的信心，從而導致己上市的銀行權益資產(chǎn)價(jià)值的波動(dòng)出現了變化，并導致商業(yè)銀行權益資產(chǎn)價(jià)值變結構點(diǎn)的出現。2007年末-2008年初，大多數商業(yè)銀行的權益資產(chǎn)價(jià)值均出現了均值和方差變結構點(diǎn)，這一時(shí)期正是次債危機愈演愈烈的階段，2007年末-2008年初，市場(chǎng)流動(dòng)性壓力急劇增加。
至2008年3月，美國第五大投資銀行貝爾斯登瀕臨破產(chǎn)，而美國房利美和房地美兩大放貸機構宣布虧損110億美元，次債危機逐漸演化成全球金融危機，并導致世界主要經(jīng)濟體陷入衰退周期。在危機沖擊和風(fēng)險傳染影響下，國內企業(yè)的景氣指數也逐漸下降，外部環(huán)境的嚴重惡化，導致商業(yè)銀行風(fēng)險提高，并且這種風(fēng)險變化反映到了其在證券市場(chǎng)的資產(chǎn)價(jià)格，樣本商業(yè)銀行在此期間均出現了變結構點(diǎn)。
2012年11月8日-14日，中國共產(chǎn)黨第十八次全國代表大會(huì )成功召開(kāi)，對政治經(jīng)濟產(chǎn)生了較為深遠的影響，在深化金融體制改革方而，要求進(jìn)一步深化金融改革，加快推進(jìn)利率和匯率市場(chǎng)化改革，并逐步實(shí)現資本項目可兌換和加快民間金融機構的發(fā)展。2012年12月，制造業(yè)PMI指數為50.6，高于50%的榮枯線(xiàn)，顯示制造業(yè)需求在上升。規模以上工業(yè)增加值同比增長(cháng)10.300，帶動(dòng)全年增長(cháng)10% , 2012年12月，全國規模以上工業(yè)企業(yè)累計利潤在12月份實(shí)現轉負為正。一系列經(jīng)濟數據表明宏觀(guān)經(jīng)濟“最差的時(shí)候己經(jīng)過(guò)去”，同時(shí)，新一輪金融改革的`啟動(dòng)標志著(zhù)銀行業(yè)發(fā)展將迎來(lái)一個(gè)新的環(huán)境。
行業(yè)監管政策等行業(yè)因素也是商業(yè)銀行變結構點(diǎn)產(chǎn)生的原因之一。如，2008年底-2009年年初，各商業(yè)銀行資產(chǎn)價(jià)值均值和方差又一次先后出現系統性的變結構點(diǎn)。從2008年11月27日起，下調金融機構一年期人民幣存貸款基準利率各1. 08個(gè)百分點(diǎn)，其他期限檔次存貸款利率作相應調整，同時(shí)下調央行再貸款再貼現利率。從2008年12月5日起，下調工商銀行、農業(yè)銀行、中國銀行、建設銀行、交通銀行和郵政儲蓄銀行等大型存款類(lèi)金融機構人民幣存款準備金率1個(gè)百分點(diǎn)，下調中小型存款類(lèi)金融機構人民幣存款準備金率2個(gè)百分點(diǎn)。此輪降息和調準超出市場(chǎng)預期，行業(yè)監管政策的變化導致了大多數銀行的權益資產(chǎn)價(jià)值出現了變結構點(diǎn)。也可以發(fā)現，商業(yè)銀行資產(chǎn)價(jià)格變結構點(diǎn)出現的時(shí)間較為接近，這反映出系統因素和行業(yè)因素等共同因素是商業(yè)銀行資產(chǎn)價(jià)格變結構點(diǎn)出現的主因。
此外，商業(yè)銀行特質(zhì)因素也會(huì )導致其權益資產(chǎn)變結構點(diǎn)的出現。如深發(fā)展(自2012年7月27日起變更為平安銀行股份有限公司，簡(jiǎn)稱(chēng)“平安銀行”)在2009年5月7日出現資產(chǎn)價(jià)值的變結構點(diǎn)，深發(fā)展(000001)與中國平安人壽保險股份有限公司(簡(jiǎn)稱(chēng)“平安壽險”)于2009年6月8日停牌，并于該月12日簽署了《深圳發(fā)展銀行股份有限公司和中國平安人壽保險股份有限公司之股份認購協(xié)議》，公司擬向中國平安人壽保險股份有限公司非公司發(fā)行不少于3%億股，但不超過(guò)5. 85億股人民幣普通股，該重組方案實(shí)施后，中國三大保險公司之一平安集團旗下的平安人壽將成為了該行新的戰略投資者，深發(fā)展也更名為平安銀行，市場(chǎng)投資者對此次股權結構的重大變化提前做出了市場(chǎng)反應，導致其權益資產(chǎn)價(jià)值出現了變結構點(diǎn)。該銀行在2011年7月24日出現了資產(chǎn)價(jià)值的變結構點(diǎn)，其后深發(fā)展在7月28日晚發(fā)布公告稱(chēng)，深發(fā)展與平安集團的重大資產(chǎn)重組工作己經(jīng)完成，重大資產(chǎn)重組完成以后，中國平安及中國平安控股子公司中國平安人壽保險股份有限公司合計持有公司52. 38，成為公司的控股股東，該銀行由重組期進(jìn)入重組后的穩定發(fā)展期，市場(chǎng)對此次重大事件的反應提前了5個(gè)交易日，在24日即出現了資產(chǎn)價(jià)值的變結構點(diǎn)。
值得關(guān)注的是，對于系統因素和行業(yè)因素，商業(yè)銀行的變結構點(diǎn)可能出現在重大事件之前或之后，而對特質(zhì)因素的反應，則一般出現在商業(yè)銀行重大事件公布日之前，如寧波銀行(002142)在2010年7月8日出現了變結構點(diǎn)，而在2010年7月13日，寧波銀行發(fā)布的《寧波銀行中期業(yè)績(jì)修正公告》將預計歸屬于上市公司股東的凈利潤與上年同期相比增長(cháng)幅度調整至70 00^8000，并稱(chēng)總行大廈拆遷將獲得拆遷收入4. 05億元，該事件對寧波銀行權益資產(chǎn)價(jià)值起到了一定的提振作用。華夏銀行(600015)在2011年4月18日出現了變結構點(diǎn)，而在4月28日，華夏銀行公布實(shí)施定向增發(fā)，增發(fā)數量185919. 746萬(wàn)股，增發(fā)金額達208億。民生銀行于2013年4月8日出現了變結構點(diǎn)，在同年4月24日和25日，該行分別發(fā)布第一季報和《關(guān)于公開(kāi)發(fā)行有鎖定期的A股可轉換債券上市交易的提示性公告》等對股權價(jià)值有重要影響的信息，根據該季報和公告的時(shí)間節點(diǎn)，也可以發(fā)現商業(yè)銀行資產(chǎn)價(jià)值對特質(zhì)因素的反應時(shí)間一般出現在其重大事件公布之前。
三、結論及啟示
基于改進(jìn)后的非參數檢驗方法，本文對商業(yè)銀行資產(chǎn)價(jià)格變結構特征進(jìn)行了實(shí)證檢驗，實(shí)證研究表明，商業(yè)銀行資產(chǎn)價(jià)格存在較為顯著(zhù)的變結構特征，系統因素、行業(yè)因素和商業(yè)銀行特質(zhì)因素均可能會(huì )導致商業(yè)銀行資產(chǎn)價(jià)格變結構點(diǎn)的出現，且系統因素和行業(yè)因素在樣本期內對估計出的變結構點(diǎn)起主導作用。
通過(guò)以上實(shí)證結論帶來(lái)以下啟示:
(1)本文所構建的多變結構點(diǎn)非參數檢驗方法適用于檢測商業(yè)銀行資產(chǎn)價(jià)格的變結構點(diǎn)，此外，對于其他時(shí)間序列的變結構點(diǎn)檢驗，也可以嘗試運用該非參數檢驗方法。
(2)基于商業(yè)銀行資產(chǎn)價(jià)格的風(fēng)險度量模型和管理模型需考慮資產(chǎn)價(jià)格的變結構特征，否則有可能出現模型設定偏差，從而會(huì )導致模型準確度和風(fēng)險預警效能下降。
(3)商業(yè)銀行在進(jìn)行風(fēng)險承擔管理和風(fēng)險預警時(shí)，尤其要注意系統因素和行業(yè)因素對商業(yè)銀行資產(chǎn)價(jià)格的影響。
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