企業(yè)集團管理與財務(wù)公司效率論文
一、 引言
隨著(zhù)經(jīng)濟的發(fā)展和制度的完善，集團化成為企業(yè)經(jīng)營(yíng)和管理的重要組織形式。越來(lái)越多的集團化企業(yè)選擇建立集團內部的財務(wù)公司，服務(wù)集團企業(yè)的運行和發(fā)展。目前，我國有200余家財務(wù)公司，為企業(yè)集團的投融資活動(dòng)和企業(yè)發(fā)展提供資金支持。集團財務(wù)公司的存在給企業(yè)集團及成員單位帶來(lái)了巨大的便利，通過(guò)合理調配使用各成員單位的資金流來(lái)降低集團的融資約束，提高資金使用效率。眾所周知，由于交易成本以及信息不對稱(chēng)的普遍存在，企業(yè)會(huì )面臨較高的融資成本以及融資約束。集團財務(wù)公司可以將集團成員單位的資金聚集配置到投資回報率高的項目中，從而提升了資源的配置效率，確保了內部資本市場(chǎng)有效性的發(fā)揮。
集團財務(wù)公司的興起和不斷發(fā)展，近年來(lái)引起更多學(xué)者的研究興趣（Khanna & Yafeh，2007；Carney et al。，2011）。在集團財務(wù)公司的研究領(lǐng)域，相關(guān)研究大多圍繞中外財務(wù)公司作用的對比及我國集團財務(wù)公司風(fēng)險管理控制等方面，但鮮有文獻以集團財務(wù)公司的運行效率為研究視角，基于此，本文在梳理集團財務(wù)公司運行效率的理論基礎上，重點(diǎn)探究了集團財務(wù)公司運行效率的度量方式，以期為全面了解集團財務(wù)公司的作用提供理論支持。
本文可能的貢獻：第一，已有研究側重于集團財務(wù)公司是否成立了財務(wù)公司，但鮮有文獻以集團財務(wù)公司運行效率為研究視角，本文從集團財務(wù)公司運行效率角度探究企業(yè)集團財務(wù)公司的作用，有利于豐富對集團財務(wù)公司職能的認識，加深對其在內部資本市場(chǎng)中的作用的理解，對企業(yè)的戰略及治理決策的制定具有重要影響；第二，豐富了集團財務(wù)公司的經(jīng)濟后果研究；第三，深化了內部資本市場(chǎng)領(lǐng)域文獻，為全面了解集團財務(wù)公司的作用提供理論證據。
二、 財務(wù)公司的內涵及發(fā)展
財務(wù)公司（Financial Company），又稱(chēng)為金融公司。財務(wù)公司這一企業(yè)形式最早起源于18世紀的西方，誕生于法國。早先的財務(wù)公司與如今的財務(wù)公司存在很大差異，財務(wù)公司的興起和繁榮依存于經(jīng)濟及社會(huì )的發(fā)展與變革。由于各國的財務(wù)公司都是依賴(lài)本國的經(jīng)濟發(fā)展所建立的，因而不同國家的財務(wù)公司的內涵與作用有顯著(zhù)不同，從而國際上現如今也沒(méi)有給出標準而統一的概念。
我國的財務(wù)公司和國外的財務(wù)公司有明顯差異，美國知名的通用集團的財務(wù)公司，其主要職能定位于消費信貸；而我國的集團財務(wù)公司主要是服務(wù)整個(gè)企業(yè)集團，為其及成員單位提供資金保證。作為財務(wù)公司的監管機構，1992年中國人民銀行開(kāi)始進(jìn)行集團財務(wù)公司的試點(diǎn)工作。2004年《企業(yè)集團財務(wù)公司管理辦法》的推行，將我國的財務(wù)公司定義為企業(yè)成員單位提供財務(wù)管理服務(wù)的非銀行金融機構，來(lái)提升企業(yè)的資金使用效率，同時(shí)增強集團資金的集中管理，逐步規范了財務(wù)公司的管理和運作。自1992年試點(diǎn)開(kāi)始至2015年底，我國已經(jīng)有兩百余家大型企業(yè)集團建立了集團財務(wù)公司，且申請籌建的數目還在不斷增加。因此，不斷增加的集團財務(wù)公司以及我國特有的經(jīng)濟制度環(huán)境給本文的研究提供了良好的研究場(chǎng)景。
三、 財務(wù)公司運行的理論基礎及文獻回顧
集團財務(wù)公司的成立和功能實(shí)現的理論基礎是內部資本市場(chǎng)理論。眾所周知，資金是公司經(jīng)營(yíng)和發(fā)展的重要命脈，合理運用及融通資金等資源對企業(yè)的發(fā)展至關(guān)重要。企業(yè)的資金來(lái)源一般有內部積累和外部融資兩種渠道，隨著(zhù)企業(yè)規模的`不斷擴大，上下游企業(yè)的合并及競爭對手的聯(lián)合使企業(yè)形成了集團化管理模式，從而擁有了內部資本市場(chǎng)。當成員企業(yè)有資金需求時(shí)，可以通過(guò)內部資本市場(chǎng)實(shí)現資金內部的配給。在發(fā)展之初，企業(yè)集團總部兼具調配資本的職能，隨著(zhù)企業(yè)經(jīng)營(yíng)和日常管理活動(dòng)的復雜及企業(yè)規模的不斷擴大，在集團內部籌集和調配資金等職能從總部管理層剝離，成立集團財務(wù)公司從而獨立完成在集團內部融通資金的職能，集團財務(wù)公司應運而生。
1。 集團財務(wù)公司運行的理論基礎。集團財務(wù)公司的運作是以?xún)炔抠Y本市場(chǎng)理論為基礎的，內部資本市場(chǎng)是大型企業(yè)集團構建的內部資金融通的平臺。已有大量研究表明，在成熟市場(chǎng)中，集團的內部資本市場(chǎng)是對外部資本市場(chǎng)的補充和替代，可以降低交易成本，緩解信息不對稱(chēng)程度，從而提高資金配置效率（楊棉之，2007）。集團財務(wù)公司作為內部資本市場(chǎng)的重要運作平臺，可以實(shí)現內部資本市場(chǎng)的如下職能：
第一，緩解外部融資約束。內部資本市場(chǎng)可以從兩個(gè)方面有效緩解企業(yè)外部融資約束。一方面，企業(yè)集團作為整體融資優(yōu)勢明顯強于單個(gè)成員企業(yè)，能夠依賴(lài)集團的規模優(yōu)勢以及良好聲譽(yù)獲得更多的貸款（邵軍和劉志遠，2006）。隨著(zhù)集團企業(yè)的規模擴大，這一優(yōu)勢會(huì )更突出。由于內部成員單位的經(jīng)營(yíng)差異，這種差異化增強了集團的融資能力（Lewdlen，1971）。通過(guò)不同成員單位之間的協(xié)同效應，能夠獲得可靠地融資保證，使內部資本市場(chǎng)具有“多錢(qián)效應”，較好的投資項目能夠獲得足夠的資金支持（Stein，1997）。另一方面，集團內部資本市場(chǎng)具有資本集聚的功能，例如不同成員單位的經(jīng)營(yíng)周期和生命周期有較大差異，對資金的需求程度也不同。通過(guò)內部資本市場(chǎng)將閑置資金聚集起來(lái)，再投入到資金需求的成員單位，從而使資金的使用效率達到最大化。與外部融資相比，內部融資的審批相對簡(jiǎn)單，從而可以使資金快速到達資金需求方（萬(wàn)良勇和魏明海，2009）。面對外部的融資約束，集團企業(yè)在一定程度上可以利用集團優(yōu)勢獲得外部融資，緩解融資約束（銀莉和陳收，2010）。
第二，實(shí)現資源的有效配置。內部資本市場(chǎng)將集團資金聚集起來(lái)只是其功能實(shí)現的起點(diǎn)，最重要的是要將資金等資源合理的分配到需求企業(yè)以及需求項目中去（Stein，1997）。由于資金的融通通過(guò)內部資本市場(chǎng)，債權人具有剩余控制權，從而可以引導資金的配置更加高效，可以流入到投資回報率高的項目上，從而實(shí)現集團資源的合理配置和高效利用。通過(guò)內部資本市場(chǎng)配置資金可以在一定程度上抑制管理者自利動(dòng)機，確保資金能夠高效的配置到收益率最大的項目中去（Stein，2002）。
第三，加強監督激勵。既為債權人同時(shí)是剩余權益索取者，內部資本市場(chǎng)融資比銀行融資更有優(yōu)勢，也更具信息優(yōu)勢，從而會(huì )付出更多的監督努力（Gertner et al。，1994）。
第四，降低交易成本。內部資本市場(chǎng)融資發(fā)生在成員單位之間，相較外部融資方而言，內部各單位信息不對稱(chēng)程度較低，溝通成本較低從而在一定程度上降低了交易成本（林非園，2011）。此外，多元化經(jīng)營(yíng)可以降低成員單位的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險，從而在一定程度上提升償債能力，提高融資效率，降低交易成本。
集團財務(wù)公司職能是為整個(gè)集團的經(jīng)營(yíng)發(fā)展服務(wù)，為成員單位提供資金保障。此職能的有效發(fā)揮或者其運作機制是倚靠?jì)炔抠Y本市場(chǎng)理論，以此為其理論基礎。財務(wù)公司為集團內部資本市場(chǎng)功能的發(fā)揮創(chuàng )造了條件，有助于較好地緩解融資約束，實(shí)現資本有效配置，大幅度降低交易成本，有效改進(jìn)集團治理。
2。 我國財務(wù)公司的相關(guān)研究。我國對于財務(wù)公司的相關(guān)研究起步較晚，而且一般多研究中外財務(wù)公司職能對比、探討我國財務(wù)公司的風(fēng)險管控和資金集中管理模式等問(wèn)題。通過(guò)分析并借鑒美國集團財務(wù)公司治理經(jīng)驗，我國學(xué)者在建立符合我國特色的集團財務(wù)公司經(jīng)營(yíng)模式方面提出了建設性意見(jiàn)（王宏淼，2002；杜勝利，2004）。近年來(lái)，諸多文獻圍繞我國集團財務(wù)公司的風(fēng)險管理進(jìn)行了相關(guān)研究，如流動(dòng)性風(fēng)險和國際結算風(fēng)險（叢蓉，2010；黃麗萍，2010）。袁琳和張宏亮（2011）利用10家財務(wù)公司作為研究樣本發(fā)現，集團財務(wù)公司的董事會(huì )治理結構較差。國內大多數研究側重于企業(yè)集團內部資本市場(chǎng)效率的實(shí)證測度研究（王峰娟和謝志華，2010）及其經(jīng)濟后果研究（楊棉之等，2010；王化成和曾雪云，2012），而鮮有研究集團財務(wù)公司的經(jīng)濟后果，已有集團財務(wù)公司的經(jīng)濟后果研究主要側重于企業(yè)價(jià)值（王雪梅，2011）、公司業(yè)績(jì)（顧亮和李維安，2014）以及資金使用效率（朱南和譚德彬，2015）。例如，王雪梅（2011）從公司負債、賬面價(jià)值及市值等方面深入分析后發(fā)現，集團財務(wù)公司的創(chuàng )立并沒(méi)有增加企業(yè)價(jià)值；顧亮和李維安（2014）分析了成立集團財務(wù)公司以后各成員單位的業(yè)績(jì)變化，集團財務(wù)公司的成立降低了成員單位的業(yè)績(jì)，但是其業(yè)績(jì)的波動(dòng)要小于配比樣本；朱南和譚德彬（2015）運用DEA方法研究發(fā)現，我國財務(wù)公司資金使用率不高且年度波動(dòng)頻繁，但隨著(zhù)集團財務(wù)公司的發(fā)展，這種狀況有所改善。
3。 文獻述評。企業(yè)集團和財務(wù)公司作為一種新型的經(jīng)營(yíng)管理模式，引起諸多學(xué)者的研究興趣（Khannaand Yafeh，2007；Carney et al。，2011）。不管是從財務(wù)公司的建立和發(fā)展來(lái)看還是從已有文獻的研究來(lái)看，國外研究都走在前面。從現有文獻來(lái)看，國外研究側重于通過(guò)內部資本市場(chǎng)理論深入分析財務(wù)公司的作用和對集團的價(jià)值影響，且相關(guān)理論研究和經(jīng)驗研究已經(jīng)較為成熟。相對而言，財務(wù)公司在我國資本市場(chǎng)出現的較晚，盡管我國集團財務(wù)公司對集團內部提供了巨大資金支持，但是對于財務(wù)公司的實(shí)證研究非常少，大多數研究?jì)H采用定性分析和比較研究法。通過(guò)比較中外的差異來(lái)探討集團財務(wù)公司中國模式，或者通過(guò)財務(wù)公司是否成立這一事件來(lái)探討業(yè)績(jì)和企業(yè)價(jià)值的變化。依托內部資本市場(chǎng)理論來(lái)分析集團財務(wù)公司的運作機制可以看出，集團財務(wù)公司的運行是離不開(kāi)集團的內部資本市場(chǎng)，同時(shí)集團財務(wù)公司的高效運作也確保內部資本市場(chǎng)的功能發(fā)揮。所以如果想探究集團財務(wù)公司的作用，就必須深入分析財務(wù)公司的運作機制以及其作用的發(fā)揮。財務(wù)公司的運行效率越高，其作用發(fā)揮越突出，從而越有利于集團內部各成員企業(yè)的資金融通。因而，對集團財務(wù)公司效率的衡量就至關(guān)重要，必須創(chuàng )建合理的度量方式來(lái)刻畫(huà)集團財務(wù)公司效率。
四、 財務(wù)公司的運行效率
對于集團財務(wù)公司的運行效率的研究，已有文獻很少涉及。本文認為這一現象的產(chǎn)生主要源于以下原因：首先，內部資本市場(chǎng)各個(gè)分部的財務(wù)數據，特別是集團財務(wù)公司的交易數據較難獲��；其次，雖然國外的財務(wù)公司創(chuàng )建和研究起步都較早，但是國內和國外的集團財務(wù)公司的功能定位有顯著(zhù)差異，因此很難借鑒國外已有的相關(guān)成熟研究。從而，建立適合我國集團財務(wù)公司運行效率的計算模型和指標就至關(guān)重要。集團財務(wù)公司作為內部資本市場(chǎng)的運作中樞和平臺，其運行效率的度量可以參考和借鑒內部資本市場(chǎng)運行效率的度量方式。此外，本文認為還可以根據商業(yè)銀行的效率測度方法來(lái)測度財務(wù)公司的運行效率，具體如下：
1。 內部資本市場(chǎng)運行效率。對于內部資本市場(chǎng)效率的度量一般有兩種方式：（1）根據各成員單位的直接數據來(lái)計算投資效率，然后與配比樣本進(jìn)行比較，從而判斷內部資本市場(chǎng)效率的高低；（2）通過(guò)測算企業(yè)的資金投入的項目的投資回報率是否較高來(lái)考察內部資本市場(chǎng)的運行效率（具體如表1）。
我國學(xué)者對內部資本市場(chǎng)的度量大都是對以上國外計量模型的直接應用或改進(jìn)。但是該效率只是在一定層面上反映了內部資本市場(chǎng)的運行效率。所以，如果測定集團財務(wù)公司運行效率，只能在一定程度上借鑒內部資本市場(chǎng)運行效率，畢竟集團財務(wù)公司的運行主要基于成員單位的存貸業(yè)務(wù)，所以更需要獨立測量方法的引入。
2。 商業(yè)銀行效率�；仡檭炔抠Y本市場(chǎng)效率的文獻可以看出，在效率測度方面，成果創(chuàng )新嚴重不足，僅有的幾項研究是對國外測量模型的改良，我國學(xué)術(shù)界目前還未尋找到適合我國的內部資本市場(chǎng)效率模型。一方面，內部資本市場(chǎng)效率的測度模型還有不足之處，亟待待完善；另一方面，集團財務(wù)公司有其獨立的存貸業(yè)務(wù)。從集團財務(wù)公司的職能來(lái)看，其主要是通過(guò)融通集團內成員單位的資金來(lái)進(jìn)行存貸業(yè)務(wù)，服務(wù)于整個(gè)企業(yè)集團。所以，除了依賴(lài)內部資本市場(chǎng)運行效率來(lái)間接測度集團財務(wù)公司運行效率，也可以選擇恰當的方法來(lái)獨立測度其運行效率。
集團財務(wù)公司作為集團內部資本市場(chǎng)的中樞和運作平臺，能夠幫助集團企業(yè)以更低的融資成本獲得資金，并促進(jìn)企業(yè)集團成員的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。集團財務(wù)公司的90%以上的主營(yíng)業(yè)務(wù)來(lái)自集團內部的存貸款業(yè)務(wù)。因此，雖然集團財務(wù)公司是非銀行性質(zhì)的金融機構，對集團財務(wù)公司效率的度量，可以借鑒現有學(xué)者對商業(yè)銀行效率的度量方法。集團財務(wù)公司的金融服務(wù)是以存貸業(yè)務(wù)為主。目前，對于商業(yè)銀行效率的測算，學(xué)者們普遍選擇數據包絡(luò )分析法（DEA）和隨機前沿分析方法（SFA）兩種方法。但兩種方法都有各自的優(yōu)缺點(diǎn)，因而目前學(xué)術(shù)界也未對此問(wèn)題得到確定的結論，一般而言對于商業(yè)銀行效率的測度可以選擇兩種方法中的任意一種。
五、 結論
依托我國集團財務(wù)公司的迅速發(fā)展這一現實(shí)背景，理論界對集團財務(wù)公司的研究不斷深入，同時(shí)實(shí)務(wù)界對集團財務(wù)公司的理論需求也與日俱增。我國財務(wù)公司作為內部資本市場(chǎng)的核心和重要的運作平臺，通過(guò)提供財務(wù)管理服務(wù)給成員企業(yè)，在提高企業(yè)集團資金集使用效率方面，及改善企業(yè)集團治理結構和管理控制等方面，都產(chǎn)生了重要的深刻影響。但在理論研究中，集團財務(wù)公司的成立對于集團層面以及各成員單位的業(yè)績(jì)有何影響仍然存在分歧。集團財務(wù)公司的運行效率對企業(yè)的戰略及治理決策的制定具有重要影響，而財務(wù)公司運行效率的度量及影響也亟待實(shí)證檢驗。所以，建立恰當的度量方法至關(guān)重要。集團財務(wù)公司運行效率的測度，可借鑒內部資本市場(chǎng)運行效率的度量方式，也可以參照商業(yè)銀行運行效率的測度方法。其中，參照商業(yè)銀行運行效率的測度更為可靠。
本文基于集團財務(wù)公司的運行效率的討論只是未來(lái)研究的一個(gè)研究起點(diǎn)，集團財務(wù)公司領(lǐng)域還有諸多未探究的研究問(wèn)題，未來(lái)可以在集團財務(wù)公司效率的測度、集團財務(wù)公司運行的經(jīng)濟后果等方面展開(kāi)實(shí)證研究。
探究集團財務(wù)公司的職能以及其運行效率，為內部資本市場(chǎng)的發(fā)展及完善提供重要借鑒，有助于進(jìn)一步規范內部資本市場(chǎng)的運作，為我國企業(yè)治理結構的優(yōu)化和持續盈利能力的提高經(jīng)驗依據。豐富了集團財務(wù)公司的經(jīng)濟后果研究，深化了內部資本市場(chǎng)領(lǐng)域文獻，為全面了解集團財務(wù)公司的作用提供理論證據。
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