中國外匯儲備管理存在的風(fēng)險及對策論文
摘要：截至2008年4月末，中國的外匯儲備已經(jīng)增加到1.76萬(wàn)億美元，比東北亞其他國家和地區外匯儲備的總和還多，并且這個(gè)數字實(shí)際上已經(jīng)超過(guò)了世界主要七大工業(yè)國(包括美國、日本、英國、德國、法國、加拿大、意大利，簡(jiǎn)稱(chēng)G7)的總和。巨額的外匯儲備加劇了匯率、財政、通脹和政治等外匯管理風(fēng)險，而要規避這些外匯管理風(fēng)險需要實(shí)施如主權財富基金的戰略投資、藏匯于民、外匯儲備多元化和擴大內需等有效措施。
關(guān)鍵詞：外匯儲備管理;戰略投資;藏匯于民;擴大內需
傳統的外匯管理理論認為，一國國際儲備的合理數量，約為該國年進(jìn)口總額的20%~50%。實(shí)施外匯管制的國家，因政府能有效地控制進(jìn)口，故儲備可以少一些，但是底線(xiàn)在20%。不實(shí)施外匯管制的國家，儲備應該多一點(diǎn)，但一般不可超過(guò)50%。根據這個(gè)理論可以得出中國的外匯儲備嚴重超標，同時(shí)也加劇了我國外匯儲備的管理風(fēng)險。
一、中國外匯儲備的現狀
我國自1994年實(shí)施人民幣匯率改革將內外匯率并軌后，在外匯管理體制上實(shí)施強制結售匯制度及“寬進(jìn)嚴出”的政策，外匯儲備高速增長(cháng)。1994年中國外匯儲備只有516億美元，截至2008年4月末，中國的外匯儲備已經(jīng)增加到1.76萬(wàn)億美元，比東北亞其他國家和地區外匯儲備的總和還多，并且這個(gè)數字實(shí)際上已經(jīng)超過(guò)了世界主要七大工業(yè)國(包括美國、日本、英國、德國、法國、加拿大、意大利，簡(jiǎn)稱(chēng)G7)的總和。外匯儲備的快速增長(cháng)為中國經(jīng)濟發(fā)展提供了有利因素：有利于維護國家和企業(yè)的信譽(yù)，增強海外對人民幣的信心;有利于拓展國際貿易，吸引外商投資，降低國有企業(yè)的融資成本;有利于維護金融體系的穩定，提高應對突發(fā)事件、平衡國際收支的能力。但中國外匯儲備明顯超過(guò)適度規模，過(guò)度的外匯儲備也帶來(lái)很大風(fēng)險：外匯貶值造成的匯率風(fēng)險;外匯儲備成本的提高加劇了財政風(fēng)險;外匯占款的大量增加引起基礎貨幣的投放量增加，進(jìn)而導致了中國國內的通脹風(fēng)險;巨額外匯儲備加大了西方國家對人民幣升值的壓力，造成我國同西方國家關(guān)系緊張，加劇了我國的政治風(fēng)險。
二、當前中國外匯儲備管理存在的風(fēng)險分析
1.匯率風(fēng)險
中國在官方從未明確公布我國外匯儲備的結構，但據估計，我國外匯儲備中美元資產(chǎn)約占70%左右，雖然近幾年有所減少，但是中國外匯儲備結構以美元為主卻是一個(gè)不爭的事實(shí)。為建立和完善中國社會(huì )主義市場(chǎng)經(jīng)濟體制，充分發(fā)揮市場(chǎng)在資源配置中的基礎性作用，2007年7月中國進(jìn)行了第二次匯率改革，實(shí)施以市場(chǎng)供求為基礎的、有管理的浮動(dòng)匯率制度。新的匯率政策放寬了對人民幣匯率的管制，人民幣對美元開(kāi)始穩步升值，2008年以來(lái)人民幣對美元匯率已先后41次創(chuàng )出新高，年內累計升值幅度已接近5.5%，人民幣對美元的升值造成了我國外匯儲備中美元資產(chǎn)的縮水。此外，次級房貸危機和世界能源危機的爆發(fā)嚴重的打擊了美國經(jīng)濟，導致美元疲軟�？傊�，美元的持續貶值加劇了我國外匯儲備的匯率風(fēng)險。
2.財政風(fēng)險
由于中國沒(méi)有完全開(kāi)放資本與金融項目，外匯儲備管理實(shí)行“藏匯于國”的寬進(jìn)嚴出政策，央行承擔國際收支中的外匯結算業(yè)務(wù)是外匯市場(chǎng)上的唯一買(mǎi)家，而央行買(mǎi)入大量外匯使外匯占款增加的同時(shí)確也增加了基礎貨幣的投放量，為了抵消人民幣投放過(guò)多而引起的通貨膨脹，央行就會(huì )用發(fā)行央行票據、國債和上調存款準備金利率等形式對沖換匯時(shí)所投放的基礎貨幣，外匯流入越多對沖壓力越大，當央行票據和國債到期時(shí)，巨額的還本付息成本造成中國對內債務(wù)的增加，再加上管理外匯儲備所需的費用，使中國的財政負擔逐步加重，進(jìn)而加劇了中國外匯儲備管理的財政風(fēng)險。
3.通脹風(fēng)險
外匯占款過(guò)多，基礎貨幣投放量過(guò)大，加劇了我國國內的通貨膨脹危機。雖然，央行采取各種措施來(lái)對沖外匯占款，但是迫于對沖金額過(guò)大的壓力使得央行的對沖力度十分有限，粗略計算，央行對于外匯占款的對沖率大致可達到70%左右。剩余30%的外匯占款的投放將使我國廣義貨幣(M2)供應量加大，進(jìn)而對中國國內輸入通貨膨脹。此外，由于近期美元疲軟，為了維護人民幣對美元匯率的穩定，央行不得不對外匯市場(chǎng)進(jìn)行干預，買(mǎi)進(jìn)美元，增加了人民幣的投放量，從而又引起外匯占款的增加，同時(shí)也增加了基礎貨幣的投放量，進(jìn)而也增加了廣義貨幣的供應量，使我國的通貨膨脹風(fēng)險進(jìn)一步加劇。
4.政治風(fēng)險
由于中國外匯儲備規模龐大，使得外匯市場(chǎng)上的外匯供應量十分充足，導致人民幣存在升值趨勢。為了緩解這種趨勢，保持人民幣幣值穩定，人民銀行不得不在外匯市場(chǎng)上購買(mǎi)多余的外匯，這樣就更加劇了外匯儲備規模的擴張。外匯儲備規模的不斷增加，必然會(huì )引發(fā)更大的人民幣升值壓力。這種系統內的惡性循環(huán)，使得外匯儲備規模和人民幣幣值的矛盾更加突出[6]。90年代日本迫于美國的壓力與其簽訂了“廣場(chǎng)協(xié)議”，使資本與金融項目完全開(kāi)放，并實(shí)行日元的可自由兌換政策，日元大幅度升值導致日本產(chǎn)業(yè)國際競爭力下降，泡沫經(jīng)濟的破滅嚴重地打擊了日本的國內經(jīng)濟。有了日本的前車(chē)之鑒，我們認識到穩定的匯率政策是保證經(jīng)濟健康的發(fā)展的重要前提。
三、規避外匯管理風(fēng)險的對策措施
1.主權財富基金的戰略投資
主權財富基金(Sovereign Wealth Funds，簡(jiǎn)稱(chēng)SWFs)又稱(chēng)主權基金，主要指掌握在一國政府手中用于對外進(jìn)行市場(chǎng)化投資的資金，是近十年來(lái)國際金融市場(chǎng)上最重要和活躍的機構投資者。2007年9月29日中國投資責任有限公司(China Investment Corporation，簡(jiǎn)稱(chēng)CIC)在北京成立， CIC是我國尋求外匯儲備管理新模式的一種有益嘗試。首先，CIC可以適當分流過(guò)多的外匯儲備，使外匯儲備保持在一個(gè)合理的規模。從適度儲備規模確定的因素看，目前我國保有7 000億~8 000億美元的外匯儲備即可，CIC成立時(shí)分流了2 000億美元，減輕了人民幣發(fā)行的壓力;其次，CIC可提高外匯儲備的投資收益率。我國外匯儲備主要以美元為主，其中70%用于購買(mǎi)美國國債。美國長(cháng)期以來(lái)經(jīng)常賬戶(hù)赤字和財政赤字導致了美元的貶值， 2006年中國外部資產(chǎn)收益率僅為3.6%，其中外匯儲備的比重高達69%，考慮美國國內通貨膨脹和美元匯率下跌因素，過(guò)去五年外匯儲備的年均實(shí)際收益為-1%左右。
2.藏匯于民
“藏匯于民”指在“意愿結售匯”制度下，放寬出口收匯企業(yè)的留匯額度，從而增加企業(yè)和個(gè)人的外匯儲備、減少?lài)彝鈪R儲備的機制。通過(guò)“藏匯于民”來(lái)提高居民和企業(yè)合法持有外匯的數額和資產(chǎn)種類(lèi)，逐步開(kāi)放對外投資，實(shí)現資本流入、流出大致同等監管力度。首先，“藏匯于民”有利于調整“寬進(jìn)嚴出”的外匯政策取向，解決外匯儲備過(guò)快增長(cháng)的政策源頭。在“藏匯于民”的政策導向下，國家外匯儲備中的部分外匯儲備由企業(yè)和居民個(gè)人持有，可大大緩解外匯儲備增長(cháng)過(guò)快的勢頭，同時(shí)也有利于讓市場(chǎng)和民眾分擔匯率風(fēng)險;第二，“藏匯于民”有利于穩妥推進(jìn)對外投資，進(jìn)一步擴展外
匯資金運用方式，構建完整的“走出去”外匯管理促進(jìn)體系。就“藏匯于民”而言，外匯儲備證券化是一種相對穩妥的方法;第三，“藏匯于民”有利于緩解人民幣升值的壓力，從而減少貿易摩擦。實(shí)施“藏匯于民”來(lái)分流部分外匯儲備，增加外匯需求渠道，對人民幣的.需求相對減少，從而可緩解人民幣升值壓力;最后，“藏匯于民”有利于完善我國的貨幣調控機制，增強央行貨幣政策的獨立性和自主性�！安貐R于民”改變了國家是唯一的最終買(mǎi)家的狀況，必然減弱外匯占款對貨幣政策的影響，如果能實(shí)施比例結匯，央行還可以根據比例調節貨幣供給，從而成為可利用的新的貨幣政策。
3.外匯儲備多元化
外匯儲備多元化的思想源于國際儲備多元化理論中關(guān)于多種貨幣儲備體系問(wèn)題和儲備資產(chǎn)多元化的探討。其主要內容包括：外匯儲備幣種多元化和外匯儲備資產(chǎn)投資多元化。外匯儲備多元化可以實(shí)現我國外匯管理的三個(gè)目標：第一，實(shí)現幣種優(yōu)化，分散匯率風(fēng)險。從目前我國外匯儲備的幣種結構看，美元資產(chǎn)占比重過(guò)高，近年來(lái)美元持續走低，再加上人民幣相對美元升值的壓力，過(guò)多的美元資產(chǎn)導致我國的儲備收益有所縮水。在這種情況下，通過(guò)國際資產(chǎn)配置來(lái)改善我國外匯儲備幣種結構，能夠起到分散匯率風(fēng)險、實(shí)現穩定外匯儲備價(jià)值的作用;第二，優(yōu)化投資結構，提高儲備收益。我國應在蓬勃發(fā)展的全球金融和資本市場(chǎng)中積極尋找和拓寬我國外匯儲備的投資渠道，進(jìn)一步加快我國外匯儲備投資多元化的步伐，發(fā)揮多元化投資組合的優(yōu)勢，達到減少投資風(fēng)險和提高投資回報的目的，以保證其資產(chǎn)質(zhì)量及較高的投資回報;第三，削減外匯儲備的貨幣存量，減少外匯儲備過(guò)度的消極影響。在外匯儲備的資產(chǎn)配置過(guò)程中，通過(guò)擴大資本設備、戰略資源的進(jìn)口以及海外直接投資等方式，把外匯儲備轉化為實(shí)物儲備、發(fā)展儲備，使得外匯儲備資產(chǎn)的貨幣存量得以控制或削減，從而達到減少或控制超額外匯儲備規模的目的，減少對我國經(jīng)濟產(chǎn)生的消極影響。
4.擴大內需，增加進(jìn)口
中國外匯儲備的增長(cháng)速度十分驚人，2008年前四個(gè)月增加了745億美元，相當于每小時(shí)增加約1 000萬(wàn)美元。解決問(wèn)題要抓住問(wèn)題的根源，而我外匯儲備積壓的根源在于中國的國內消費疲軟也就是內需不足。改革開(kāi)放以來(lái)，我國生產(chǎn)力的快速發(fā)展和外資的大量介入使中國的生產(chǎn)能力大大的提高，而由于內需不足使得生產(chǎn)出來(lái)的產(chǎn)品無(wú)法完全在國內消費，生產(chǎn)和消費的嚴重脫節使得國內產(chǎn)品不得不在國際市場(chǎng)上尋求買(mǎi)家，大量出口直接造成中國巨額的外匯儲備積累。所以從長(cháng)遠來(lái)看，減緩外匯增長(cháng)速度規避中國外匯儲備管理風(fēng)險的一個(gè)有效措施就是擴大內需，增加進(jìn)口。這就要求我們積極推動(dòng)國內消費，增強社會(huì )服務(wù)。中國的國內消費增加了，儲蓄就會(huì )減少，出口的動(dòng)力也會(huì )放緩，從而使外匯儲備的高速增長(cháng)勢頭放慢下來(lái)。此外，內需的擴大還可以增加進(jìn)口，進(jìn)口的增加有助于縮減我國長(cháng)期的巨額的經(jīng)常項目順差，進(jìn)而有效控制我國外匯儲備的增長(cháng)速度。
參考文獻：
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