企業(yè)進(jìn)行投資的價(jià)值研究的論文
投資是指為了獲取將來(lái)某些不確定的價(jià)值而放棄目前一定價(jià)值的決策活動(dòng)。其目的是為了獲取一定數量的未來(lái)價(jià)值。同時(shí)，投資決策活動(dòng)不可避免地存在時(shí)間和風(fēng)險這兩個(gè)因素。在明確了投資的基本含義之后，擺在企業(yè)經(jīng)營(yíng)者和其他相關(guān)主體面前需要解決的一個(gè)問(wèn)題，就是合理衡量各種不同項目的投資價(jià)值，從而作出比較適當的投資決策。為了做到這一點(diǎn)，我們需要對企業(yè)進(jìn)行投資的價(jià)值作一番研究，具體分析影響投資價(jià)值的各個(gè)因素，以便為有關(guān)決策者提供建議。根據對投資價(jià)值影響方式的差異性，我們把相關(guān)因素分為影響投資價(jià)值的間接因素和直接因素兩大類(lèi)。本文以此展開(kāi)研究。
一、影響投資價(jià)值的間接因素
企業(yè)作為投資主體是市場(chǎng)機制能夠發(fā)揮作用的基本條件之一。企業(yè)投資主體的表現形式是多種多樣的，但是，無(wú)論企業(yè)投資主體采取何種組織形式，在確定投資項目?jì)r(jià)值并進(jìn)行決策時(shí)，都將受到以下一些間接因素的影響，即它們是借助其他一些因素，間接而非直接影響投資價(jià)值。
1、企業(yè)自身的利益約束機制。不同的經(jīng)濟體制具有不同的利益約束。在過(guò)去的計劃經(jīng)濟體制下，國家統一制訂各種類(lèi)型的投資計劃，投資風(fēng)險完全由國家承擔，企業(yè)只是名義上的投資主體，既沒(méi)有真正自主的投資決策權，也不承擔相應的風(fēng)險，這必然造成名義上的投資主體完全不受投資成本和風(fēng)險的約束。在不講成本與收益的情況下，投資需求幾平是無(wú)限的，不論計劃者怎樣周密安排，都很難制約這種投資饑渴癥。在市場(chǎng)經(jīng)濟體制下，企業(yè)應是完全意義上的獨立利益主體，市場(chǎng)價(jià)格主要由供求關(guān)系決定，經(jīng)濟資源的配置主要通過(guò)市場(chǎng)機制來(lái)調整。一旦投資需求大于投資供給，投資品的價(jià)格就會(huì )上漲，造成企業(yè)投資成本上升、預期利潤減少，投資風(fēng)險增大，從而造成企業(yè)采取收縮策略，導致社會(huì )投資總需求下降，并促使社會(huì )資源流向預期利潤高的行業(yè)及企業(yè)。
2、企業(yè)投資主體的利潤極大化。在市場(chǎng)經(jīng)濟中，投資活動(dòng)以企業(yè)主體的經(jīng)濟利益為基礎。如果預期利潤比較高，投資就會(huì )增加；相反，預期利潤比較低，投資就會(huì )減少。對全社會(huì )來(lái)講，預期利潤將不斷趨于平均；但對不同行業(yè)和部門(mén)而言，利潤水平又是經(jīng)常變化的，從而誘導資金在不同行業(yè)和部門(mén)之間進(jìn)行轉移。同時(shí)，追求利潤還需要服從國家產(chǎn)業(yè)結構調整的要求和社會(huì )主義生產(chǎn)目的。在國有生產(chǎn)資料所有者參與企業(yè)投資時(shí)，投資活動(dòng)可能并非以經(jīng)濟利潤為主導因素，難以保證國有資產(chǎn)的有效增值。為此，政府應逐步減少和消除人為干預，而應注重宏觀(guān)政策和經(jīng)濟杠桿的調控作用。要實(shí)現資源的最優(yōu)配置，必須實(shí)現商品和生產(chǎn)要素在整個(gè)社會(huì )范圍內的自由流動(dòng)，消除妨礙資源流動(dòng)的障礙，從而實(shí)現以市場(chǎng)配置為基礎，市場(chǎng)配置與計劃配置相互補充的資源配置模式。
3、產(chǎn)權界限。產(chǎn)權界限是影響企業(yè)投資價(jià)值的另一重要因素。國有企業(yè)雖然也作為投資主體參與市場(chǎng)投資活動(dòng)，但產(chǎn)權關(guān)系不明，企業(yè)投資行為不符合市場(chǎng)規范，企業(yè)并沒(méi)有真正的投資決策自主權，從而也無(wú)法承擔相應的投資風(fēng)險，企業(yè)投資行為必將演變?yōu)檎顿Y行為。在產(chǎn)權關(guān)系改革上，我們主要偏重兩權——所有權和經(jīng)營(yíng)權的分離，希望通過(guò)“兩極分離”解決企業(yè)經(jīng)營(yíng)自主權問(wèn)題。實(shí)際上，兩權分離是有一定限度的，經(jīng)營(yíng)必須以所有權為基礎，沒(méi)有所有權作基礎的經(jīng)營(yíng)權必然是有限的經(jīng)營(yíng)權。企業(yè)應當建立并完善現代法人產(chǎn)權制度，確保企業(yè)能夠獨立自主、規范合理地進(jìn)行投資決策活動(dòng)。
二、影響投資價(jià)值的直接因素
企業(yè)的資產(chǎn)，不管是貨幣資產(chǎn)還是非貨幣資產(chǎn)，通常都具有兩種用途可供選擇：一是用于即期消費；二是為了滿(mǎn)足未來(lái)消費而利用放棄即期消費的那部分資產(chǎn)進(jìn)行投資。企業(yè)放棄當前消費的意愿必然與未來(lái)消費或者說(shuō)是預期收益有直接聯(lián)系。在此。我們把企業(yè)作為投資主體，把各種投資的具體表現形式作為投資客體。影響企業(yè)投資價(jià)值的直接因素實(shí)際上也就是投資主體和客體的屬性。其中，前者主要是指無(wú)風(fēng)險收益率和風(fēng)險厭惡；后者主要是指預期收益、收益時(shí)點(diǎn)和風(fēng)險水平。
1、投資主體屬性。無(wú)風(fēng)險收益率是指投資于國債所能得到的回報率。企業(yè)在進(jìn)行投資決策活動(dòng)時(shí)，可能存在著(zhù)許多收益不同、風(fēng)險各異的投資方案可供選擇。從數量上來(lái)講，所選投資方案的收益率必然要求大于無(wú)風(fēng)險收益率。如果這一收益水平都不能達到的話(huà)，企業(yè)應當選擇國債作為投資手段。對于無(wú)風(fēng)險利率，西方貨幣理論把它稱(chēng)之為“純利率”，它是對延期消費的一種補償。假定其他條件不變，無(wú)風(fēng)險利率和投資價(jià)值存在反向關(guān)系：無(wú)風(fēng)險利率越高，投資價(jià)值超低；反之亦如此。
企業(yè)對于投資活動(dòng)中存在的不確定性所具有的心理反感就是風(fēng)險厭惡。盡管不同企業(yè)對于風(fēng)險厭惡的`程度可能會(huì )有所差異，通常來(lái)講，在投資決策活動(dòng)中企業(yè)對于風(fēng)險都比較厭惡，經(jīng)常會(huì )采取一些措施以達到規避風(fēng)險的目的。而對于所承擔的風(fēng)險，企業(yè)會(huì )要求有一定的補償。由于不同企業(yè)的風(fēng)險厭惡程度有一定差異，它們所要求的補償金額會(huì )有多有少，對投資價(jià)值也會(huì )產(chǎn)生相應的影響。一般而言，風(fēng)險厭惡程度與投資價(jià)值呈反向關(guān)系：前者越高，后者越低；反之亦如此。
2、投資客體屬性。預期收益是指投資主體在將來(lái)所能得到的回報。作為投資主體，企業(yè)進(jìn)行投資活動(dòng)的目的是為了在將來(lái)獲取一定數量的收益。預期收益越大，企業(yè)愿意遞延的當期消費就會(huì )越多，也就是說(shuō)進(jìn)行更多的投資，投資價(jià)值也會(huì )越高�？梢�(jiàn)，預期收益和投資價(jià)值之間呈同向變動(dòng)關(guān)系：在其他因素不變時(shí)，預期收益越大，投資價(jià)值就越高；反之亦如此。
顧名思義，收益時(shí)點(diǎn)是指投資主體取得收益的時(shí)間。依賴(lài)投資主體預期收益進(jìn)行未來(lái)消費的時(shí)點(diǎn)離目前越遠，延遲預期消費的動(dòng)力就會(huì )越小。原因在于，當投資者等待預期收益進(jìn)行消費時(shí)，他們不僅放棄了當期的消費機會(huì )，而且放棄了在等待期間可能發(fā)生的其他投資機會(huì )。因此，在其他條件相同的情況下，等待預期收益的時(shí)間越長(cháng)，投資價(jià)值就越小。
一般來(lái)講，對未來(lái)的預期都是不確定的，同樣，各種具體投資項目的收益過(guò)程也具有一定程度的不確定性。我們把投資預期收益的不確定性稱(chēng)為投資風(fēng)險，不確定性越大，投資風(fēng)險也就越大。通常，投資者更希望收益是確定的，而不是具有比較高的不確定性�？梢�(jiàn)，預期收益的不確定性程度，即收益風(fēng)險水平，會(huì )對投資價(jià)值產(chǎn)生很大影響。所以，如果投資主體對于因承擔風(fēng)險而得到的補償不滿(mǎn)意，它很有可能會(huì )選擇收益較低風(fēng)險也較低的投資項目，而不是收益較高但風(fēng)險也較高的投資項目。
以上是對各種因素對投資價(jià)值影響所作的定性分析。在定量分析方面，我們通常會(huì )使用如下的投資價(jià)值分析模型：
其中：V=投資價(jià)值；
Ct=t期的預期收益；
k=投資者要求的收益率。
以上公式表明，投資價(jià)值等于投資所產(chǎn)生的預期收益現值。我們看到，投資價(jià)值取決于預期收益和貼現率，前面所探討的投資價(jià)值影響因素所產(chǎn)生的影響，就體現在這兩者里面。需要說(shuō)明的是，由于投資價(jià)值最終被用于所希望的未來(lái)消費，這里的預期收益實(shí)際是指現金，而非通常意義上的收益。與投資主體有關(guān)的預期收益可分為兩類(lèi)：契約性收益和非契約性收益。雖然經(jīng)濟前景中蘊涵著(zhù)不確定性，投資者對于某些收益還是可以比較精確地計算預期收益，我們習慣上稱(chēng)之為契約性收益，它們一般來(lái)源于債券投資、股票投資、貸款等金融投資領(lǐng)域。但是，對于許多實(shí)物投資而言，這種投資的收益依賴(lài)于企業(yè)運用經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)的成效，依賴(lài)于許多難以預測的經(jīng)濟因素，如：新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)、房地產(chǎn)投資等，來(lái)源于這些投資的收益稱(chēng)之為非契約收益。顯然，非契約性收益的不確定性要大于契約性收益。投資價(jià)值評價(jià)還需要反映預期收益能否足以補償投資主體所承擔的風(fēng)險。投資價(jià)值評價(jià)模型中的投資主體所要求的收益率，就體現了這一要求，實(shí)際上它是無(wú)風(fēng)險收益率與風(fēng)險收益率兩者之和。
通過(guò)以上分析我們知道，投資價(jià)值不僅受到收益、時(shí)間和風(fēng)險的影響，而且也受到投資主體對風(fēng)險厭惡程度等其他一些因素的影響。企業(yè)進(jìn)行投資決策活動(dòng)的最終目的是為了增加企業(yè)未來(lái)財富，也就是說(shuō)實(shí)現企業(yè)財富最大化，如果一項投資能夠增加企業(yè)財富，那么它就具有投資價(jià)值，否則就不具有投資價(jià)值。
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