淺談我國券商融資融券業(yè)務(wù)的風(fēng)險管理與防范論文
一、引言
融資融券交易是證券信用交易的一種形式。相對于證券現貨交易而言，證券信用交易是交易客戶(hù)在買(mǎi)賣(mài)股票等有價(jià)證券時(shí)，向經(jīng)紀人支付一定比例的現金或者證券，其差額部分由經(jīng)紀人或者銀行通過(guò)借貸而補足的一種交易形式，其又被稱(chēng)為保證金交易或墊頭交易。它的基本作用在于通過(guò)信用的授予，滿(mǎn)足投資者利用財務(wù)杠桿追求最大利潤的動(dòng)機，并進(jìn)而活躍證券市場(chǎng)。
融資融券交易又被稱(chēng)為“證券信用交易”或者“墊頭交易”，是一個(gè)國家證券市場(chǎng)成熟化的重要標志之一，推出融資融券業(yè)務(wù)是我國證券市場(chǎng)成熟化的必然趨勢和要求。融資融券的一系列法律、法規的頒布為其提供了法律保障;監管體系逐漸完善，監管能力逐漸加強;證券公司經(jīng)過(guò)綜合治理具備了一定的抗風(fēng)險能力，另外我國上市公司的質(zhì)量和數量增加，抵抗風(fēng)險能力增強。因此，推出融資融券業(yè)務(wù)給我國的證券市場(chǎng)帶來(lái)了新的發(fā)展機遇，同時(shí)也蘊含著(zhù)風(fēng)險，特別是我國尚沒(méi)有開(kāi)展這項業(yè)務(wù)的經(jīng)驗。針對證券公司開(kāi)展融資融券業(yè)務(wù)的風(fēng)險控制進(jìn)行深入地研究非常必要。
二、國外券商融資融券風(fēng)險管理的經(jīng)驗分析
1、美國券商融資融券業(yè)務(wù)的風(fēng)險管理
美國證券融資交易的主要運作過(guò)程由投資者、證券公司和銀行三個(gè)環(huán)節組成，其中證券公司扮演著(zhù)關(guān)鍵的角色。證券公司一方面為投資者提供融資，另一方面又向銀行辦理轉融通。而在融券交易方面，轉融通的對象范圍更廣，包括其它證券公司、非銀行金融機構和投資者在內的證券提供者。
在法規制度女排方面，國會(huì )1933年和1934分別通過(guò)了《證券法》和《證券交易法》，規定了美國證券交易委員會(huì )和聯(lián)邦儲備委員會(huì )的定位、在信用交易中的監管范圍和職能等。這兩個(gè)機構在此上層法的基礎上制訂詳細的監管規則，對信用交易中的授信和交易行為進(jìn)行管理。另外，證券交易所和協(xié)會(huì )作為自律機構，也從自身角度對交易過(guò)程的各個(gè)環(huán)節提出具體要求。
(1)《證券法》和《證券交易法》。在信用交易方面，規定美國證券交易委員會(huì )是證券個(gè)案的執行和監督機構，聯(lián)邦儲備委員會(huì )制定有關(guān)信用交易的規定奠定相應的法律基礎;同時(shí)強調對各類(lèi)型的交易活動(dòng)要進(jìn)行嚴格的監管，防止市場(chǎng)操縱行為。
(2)美國聯(lián)邦儲備委員會(huì )和證券交易委員會(huì )業(yè)務(wù)規則。美聯(lián)儲主要對信用交易授信方面進(jìn)行規定:一是借貸雙方的權利義務(wù)，當貸款方違反相應規則時(shí)，借款人向其借款也屬違法，同時(shí)，向國外借款也會(huì )受到保證金比率約束;二是以上市交易證券為擔保，并用于購買(mǎi)證券的任何形式貸款，都要受法定保證金比率的限制;三是證券經(jīng)紀公司對客戶(hù)信用交易的貸款不得超過(guò)其抵押證券的價(jià)值;四是銀行通過(guò)證券擔保購買(mǎi)或持有政府債券，其融資金額不得超過(guò)抵押證券的價(jià)值。
美國證券交易委員會(huì )主要對證券信用交易行為進(jìn)行規定:包括證券賣(mài)空的定義和范圍，如何確定證券交易頭寸的長(cháng)短，對證券賣(mài)空交易的價(jià)格限制條款等。這些規則生效60年來(lái)未作改變，對維護美國證券市場(chǎng)的“!壞急發(fā)展做出了貢獻。但隨著(zhù)監管的發(fā)展，自上世紀末以來(lái)，美國證券交易委員會(huì )開(kāi)始研究修改賣(mài)空管理規則，著(zhù)手制定《規則SHO》。2004年8月美國證券交易委員會(huì )正式發(fā)布《規則SHO》，以取代《規則10a-1》,《規則10a-2》和《規則3b-3 》，同時(shí)修改了《規則105 》，從而形成了美國證券市場(chǎng)完整的監管體系。
(3)自律組織制訂的操作規則。以紐約證券交易所為例，在其信用交易賬戶(hù)操作細則中，對最低起始保證金比率、信用交易賬戶(hù)的最低維持保證金比率、補交保證金期限等問(wèn)題進(jìn)行了規定。
2、日本券商融資融券業(yè)務(wù)的風(fēng)險管理
日本的融資融券交易制度是建立在二戰以后證券市場(chǎng)交易機制不完善、整個(gè)金融制度尚不健全的基礎上，引入這一制度的目的在于通過(guò)導入臨時(shí)供求，來(lái)確保證券市場(chǎng)的交易量與流動(dòng)性，促進(jìn)公允價(jià)格機制等目的實(shí)現。其融資融券制度建立伊始就具備了中央控制的強制性，是一種以政府為主體的具有一定激進(jìn)性質(zhì)的發(fā)展過(guò)程。日本的融資融券交易制度還由具有一定壟斷性質(zhì)的專(zhuān)業(yè)化證券金融公司為證券公司提供資金和證券的轉融通服務(wù)，以實(shí)現監管機構對證券市場(chǎng)融資融券交易活動(dòng)進(jìn)行機動(dòng)的管理。這種典型的專(zhuān)業(yè)化模式的特點(diǎn)即:證券抵押和融券的轉融通完全由專(zhuān)業(yè)化的證券金融公司來(lái)完成，證券公司與銀行在證券抵押融資上被分隔開(kāi)，證券金融公司充當中合，證券金融公司通過(guò)控制資金量和證券量來(lái)實(shí)現對融資融券交易規模的控制，在整個(gè)融資融券活動(dòng)中處于核心和樞紐地位。
3、英國券商融資融券業(yè)務(wù)的風(fēng)險管理
在英國，融資融券業(yè)務(wù)適用于各種金融產(chǎn)品。目前在英國該業(yè)務(wù)沒(méi)有設最低保證金比例。2007年前，英國金融管理局規定了融資融券操作的最低保證金比例，但此后取消了該比例。成熟的金融機構能夠掌控融資融券業(yè)務(wù)的風(fēng)險，所以它們有各自設定的不同保證金比例。但是中國市場(chǎng)還遠不夠成熟，因此現階段中國可借鑒英國融資融券業(yè)務(wù)發(fā)展初期時(shí)的做法。
三、我國證券公司融資融券業(yè)務(wù)風(fēng)險控制的對策
信用交易的監管工具與手段大致可以分為兩類(lèi):一是市場(chǎng)手段，二是行政手段。而考慮風(fēng)險的來(lái)源以及承受者具體應從三個(gè)主體方面來(lái)規范、控制風(fēng)險。一是國家方面，二是券商方面，三是交易客戶(hù)方面。只有將責任落實(shí)到每個(gè)主體的身上，讓他們各歸其位、各司其職，才能讓市場(chǎng)健康運轉，將風(fēng)險降到最低。
1、國家對策
國家方面主要是對證券市場(chǎng)進(jìn)行有效監管，通過(guò)兩種途徑，一是法律法規的制定，二是行政手段的運用。
一方面，在法律法規和政策的制定和實(shí)施上，應制定與新《證券法》相配套的證券信用交易實(shí)時(shí)控制規則和業(yè)務(wù)操作規范文件，使制度約束成為市場(chǎng)運行的常量而非變量。同時(shí)，必須由法律法規規定融資融券交易的比例、程序規則、融券的品種、融資的保證金比例及期限長(cháng)短等方面的問(wèn)題。這些問(wèn)題不要給券商太大的靈活性，尤其是對保證金的比例要加強監管。另一方面，要適時(shí)運用行政手段，將類(lèi)似于“停牌”、“休市”的政策實(shí)施在融資融券交易當中，在個(gè)股出現異常時(shí)，對其進(jìn)行預警甚至管制，在時(shí)常出現異常時(shí)，限制甚至禁止開(kāi)展信用交易。
2、券商對策
我國試點(diǎn)推出融資融券業(yè)務(wù)的過(guò)程中，做出很多關(guān)于券商風(fēng)險控制的規定，如《證券公司風(fēng)險控制指標管理辦法》《證券公司風(fēng)險處置條例》，對風(fēng)險方面給了較多的提示，券商應該注意客戶(hù)信用風(fēng)險、業(yè)務(wù)規模失控風(fēng)險等。這里著(zhù)重分析兩個(gè)關(guān)于券商規避風(fēng)險的重點(diǎn)。
(1)適格客戶(hù)的挑選。從客戶(hù)方面的規制縱然必要，但證券公司對客戶(hù)是否適格的審查和和并不嚴謹，其為了廣泛開(kāi)展業(yè)務(wù)，賺取傭金和交易的手續費等，往往疏于審查。所以規制客戶(hù)還要從規范券商的行為來(lái)進(jìn)行。在證券投資者中，只有一小部分符合交易條件要求，具有融資融券交易風(fēng)險意識及相應控制能力的投資者，才能成為證券融資融券交易的客戶(hù)�？蛻�(hù)必須在證券登記結算機構申辦“四個(gè)賬戶(hù)”，在商業(yè)銀行分別開(kāi)立“兩戶(hù)”。但賬戶(hù)的建立還是比較容易，更重要的是通過(guò)證券商這一關(guān)。
客戶(hù)的不適格將引發(fā)客戶(hù)的信用風(fēng)險，所以必須通過(guò)券商對客戶(hù)慎重選擇。比如可以考察客戶(hù)的不同種類(lèi)、多年交易記錄、是否是職業(yè)客戶(hù)、客戶(hù)資金量(規模)、資金性質(zhì)(公、私款)、客戶(hù)屬地情況、客戶(hù)交易密集度(成交量)、近期交易業(yè)績(jì)等方面，確定客戶(hù)是否有資格從事融資融券交易等等。
(2)強制執行平倉制度的.規范及風(fēng)險責任承擔的界定。券商為了保護其權益，對客戶(hù)的信托證券會(huì )采取“下倉”措施，以填補客戶(hù)信用證券賬戶(hù)保證金的不足�，F在我國的《管理辦法》及《條例》都未規定平倉的具體情形，而是交由券商與客戶(hù)所簽訂的融資融券合同來(lái)約定。僅要求券商有長(cháng)遠眼光和穩定市場(chǎng)的責任，在合法合理的情形下，采取平倉措施是不夠的。具體的可以要求券商平倉之前必須履行相應的義務(wù)，告知客戶(hù)風(fēng)險狀況，通知客戶(hù)及時(shí)補倉充實(shí)保證金，建立券商對客戶(hù)平倉前的風(fēng)險預示、提示、警示的“三示”，下倉前“三天三示”制度。
同時(shí)，要求券商“下倉所得能等于保證金額即可，不能超過(guò)保證金額，確保不損害客戶(hù)應有的合法權益等。同時(shí)筆者認為還應約定好風(fēng)險發(fā)生時(shí)責任的承擔，以免發(fā)生不必要的糾紛。券商應與客戶(hù)簽訂協(xié)議書(shū)，把雙方的權力和義務(wù)界定清晰，并將風(fēng)險責任進(jìn)行細化，明確“下倉通知”，下倉范圍時(shí)機等具體操作細節。
3,客戶(hù)方面的建議
(1)建立個(gè)人信用體系。中國股市的一個(gè)特點(diǎn)是炒股者，無(wú)論是機構還是散戶(hù)，大都是投機者而不是投資者，且對股市風(fēng)險認識不夠充分。所以我建議應該建立客戶(hù)信用體制，這里的客戶(hù)信用體制不僅是指券商用來(lái)測量客戶(hù)信用動(dòng)態(tài)的風(fēng)向標，更是客戶(hù)對自身情況理性看待的“下臺。體系中應設立一些簡(jiǎn)單易懂的指標，來(lái)表明客戶(hù)交易的風(fēng)險大小，失敗后對信用程度降低的幅度，一定的信用額度對參加信用交易的影響，甚至可以與銀行的社會(huì )個(gè)人信用記錄掛鉤，影響到其以后的貸款等行為，讓客戶(hù)有一定的警戒性，經(jīng)慎重思考再做決定。
(2)格式合同修改權、索賠權�？蛻�(hù)在與券商簽訂融資融券合同時(shí)，雙方實(shí)力懸殊，很難達到平等，所以這點(diǎn)雖然是從客戶(hù)角度規定的權利，但實(shí)際上來(lái)講，需要法律的規定，賦予客戶(hù)的格式合同修改權，以及風(fēng)險發(fā)生后的索賠權。
融資融券交易是一種技術(shù)含量較高的交易手段，因此，在進(jìn)行交易時(shí)雙方簽訂的合同很可能是格式合同，客戶(hù)只是在很小的范圍內，如股種、價(jià)金、數量的等具體的細節上有選擇權，這就很容易出現券商利用格式合同欺壓客戶(hù)的情形，所以應賦予客戶(hù)格式合同修改權，對不合理的條款可以修改，達成真正的雙方合意，體現“下等的主體地位，維護客戶(hù)的合法權益。
而因為融資融券和做空機制、股指期貨等是配套連在一起的，將會(huì )同時(shí)為資金規模和市場(chǎng)風(fēng)險帶來(lái)巨大的放大效應，風(fēng)險度是很高的，而風(fēng)險一旦發(fā)生，由客戶(hù)承擔的話(huà)，給客戶(hù)帶來(lái)的后果是災難性的。所以客戶(hù)憑修改權可以在合同中與券商約定風(fēng)險的承擔，而如果發(fā)生合同約定的內容之外的風(fēng)險，依責任的歸屬，可以賦予客戶(hù)索賠權，向有責任的一方請求損害賠償。
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