中小投資者利益受侵的原因及建議論文

　　引言

　　在中國證券市場(chǎng)上,中小投資者人數最多,保護中小投資者利益不僅關(guān)系到廣大人民群眾的切身利益,還關(guān)系到資本市場(chǎng)的健康穩定發(fā)展,維護社會(huì )公平公正,全面實(shí)現依法治國等重大問(wèn)題.中小投資者這個(gè)群體的特點(diǎn)是:人數眾多,對資本市場(chǎng)的認識有限,投資金額較小,風(fēng)險承受能力弱,法律維權意識缺乏.雖然中國的《證券法》和《公司法》都明確規定了違法責任人必須對證券投資者造成的損失承擔賠償責任,但在實(shí)踐中,廣大股民想要集體通過(guò)法律訴訟來(lái)維權幾乎是行不通的.

　　1 侵害中小投資者利益的典型形式

　�、俅蠊蓶|和上市公司之間進(jìn)行關(guān)聯(lián)交易.以猴王事件為例:猴王上市公司的資產(chǎn) 3.7 億元,負債 23.96 億元.其控股公司猴王集團挪用猴王上市公司的資金,并通過(guò)猴王上市公司為其負債擔保,最終猴王集團及其子公司欠猴王上市公司 5.9 億元,猴王上市公司還為猴王集團及其子公司擔保 4.59 億元貸款.猴王集團破產(chǎn)后,巨額債務(wù)得不到清償,從而給猴王上市公司的中小投資者利益造成重大損失.

　�、趷阂獍�裝、虛構利潤.以銀廣廈事件為例:銀廣廈通過(guò)偽造購銷(xiāo)合同、偽造出口報關(guān)單、虛開(kāi)增值稅專(zhuān)用發(fā)票、偽造免稅文件偽造金融票據等手法,虛構利潤 7 億多元,導致廣大投資者損失約 93 億元人民幣.銀廣廈事件披露后,廣大中小投資者向法院提起訴訟,結果是暫不受理.

　�、壑卮筮z漏或隱瞞.以佛山照明事件為例:2010 年和2011 年佛山照明未依法披露為關(guān)聯(lián)公司提供貸款擔保、借款等事項;未披露累計交易金額達 2.4 億多元的關(guān)聯(lián)交易;亦未如實(shí)披露與關(guān)聯(lián)方共同投資事項、共同增資以及向關(guān)聯(lián)方收購股權等事項.遺漏或隱瞞這些能影響投資決策的重要信息,必將嚴重誤導廣大投資者,給他們造成直接的經(jīng)濟損失.

　�、懿倏v股價(jià).以?xún)|安科技案為例:億安科技通過(guò)操縱其控制的股票賬戶(hù),進(jìn)行自買(mǎi)自賣(mài),制造虛假的股票行情.從 1999 年初的 9 元左右,炒到 2000 年 2 月的 126.31 元,賬面盈利一度達到 20 多億元.最終,億安科技于 2001 年初跌至 20 幾元.在這個(gè)過(guò)程中,中小投資者損失慘重.

　�、輧饶唤灰�.以黃光裕案為例:2007 年 4~9 月份,黃光裕作為北京中關(guān)村科技發(fā)展(控股)股份有限公司的實(shí)際控制人、董事,在決定該公司與其他公司資產(chǎn)重組、置換事項期間,指使他人使用其控制的 85 個(gè)股票賬戶(hù)購入該公司股票,成交額累計人民幣 14.15 億元.至 2008 年 5 月7 日上述資產(chǎn)重組、置換信息公告日,上述股票賬戶(hù)的賬面收益額為人民幣 3.09 億元.同時(shí)給曾經(jīng)持有過(guò)中關(guān)村股票的投資者(約 13 萬(wàn)股民)造成投資損失.

　　2 中小投資者利益容易遭受侵害的原因分析

　　2.1 證券市場(chǎng)法律法規滯后

　　首先,集中統一的監管體制注重對違法的監管,未涉及受害者的保護.在集中統一的監管體制下,證券監管機構通過(guò)對具體違法者的行政處罰,警示和教育其他市場(chǎng)主體,維護證券市場(chǎng)的秩序.但是,證券監管機構對受到侵害的投資者的權益,卻沒(méi)有具體給出實(shí)施賠償的途徑.《證券法》在這方面的的缺陷,直接導致了中小投資者維權的困難.其次,證券法律法規相關(guān)規定不明確.《證券法》中一些規定不夠具體,針對性不強.比如《證券法》第 24 條規定"證券公司承銷(xiāo)證券,應對公開(kāi)發(fā)行、募集文件的真實(shí)性、準確性、完整性進(jìn)行核查",卻沒(méi)有明確不遵守該規定會(huì )受到怎樣的處罰.又如《證券法》規定了其行政和刑事責任,卻沒(méi)有規定內幕交易對應的民事責任.即使是在《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》第 77 條中規定:"違反本條例規定,給他人造成損失的`,應當依法承擔民事賠償責任."這一條規定太過(guò)原則化,不具有直接的可執行性.

　　2.2 信息披露不透明

　　大部分上市公司在信息披露過(guò)程中存在著(zhù)諸多問(wèn)題:①內容千篇一律,不能體現公司自身經(jīng)營(yíng)特色;②大篇幅描述公司的成績(jì),對存在的問(wèn)題和潛在的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險則輕描淡寫(xiě),甚至存在遺漏或隱瞞;③信息披露內容空洞、簡(jiǎn)化,較多使用專(zhuān)業(yè)術(shù)語(yǔ),缺少必要的解釋說(shuō)明,不具有可讀性;④信息披露不及時(shí).這些問(wèn)題都會(huì )直接誤導投資者,給他們造成直接的投資損失.

　　2.3 證券市場(chǎng)監管不到位

　　首先,中國證券市場(chǎng)監管主體較多,除了中國證監會(huì )之外還包括國家發(fā)改委、稅務(wù)總局等多個(gè)部門(mén),導致了中國證監會(huì )缺乏權威性,不利于監管的快速反應以及效率的提高.其次,我國現行的證券發(fā)行制度是帶實(shí)質(zhì)性審查的核準制,新股發(fā)行定價(jià)仍有太多的的行政特色.大家都在爭奪發(fā)行額度,誘使企業(yè)勾結券商進(jìn)行惡意包裝、偽裝、夸大盈利能力,誤導投資者.

　　3 保護中小股東利益的政策建議

　　3.1 盡快完善證券市場(chǎng)法律法規

　　證券市場(chǎng)相關(guān)的法律法規中增加有關(guān)民事賠償責任的相關(guān)條款,比如:①依法設立證券市場(chǎng)違法賠償基金并明確其資金來(lái)源.可考慮的來(lái)源包括證券交易經(jīng)手費、針對證券市場(chǎng)違法行為的罰金、行政罰沒(méi)款等.②明確賠償基金的適用條件.賠償基金僅用于對股價(jià)操縱、內幕交易、虛假陳述等,在違法主體無(wú)力賠償投資者的情況下,賠償基金及時(shí)優(yōu)先賠付中小投資者.西方發(fā)達國家已有了比較成熟的賠償基金制度,如美國的公平基金制度,加拿大魁北克省的金融服務(wù)賠償基金.我國 2005 年才開(kāi)始實(shí)施《證券投資者保護基金管理辦法》,且直至 2013 年 5 月,才有平安證券宣布"出資設立萬(wàn)福生科虛假陳述事件投資者利益補償專(zhuān)項基金",基金規模 3 億元,存續期 2 個(gè)月.可見(jiàn)我國廣大中小投資者在現有制度架構內獲得賠償救濟非常困難,必須盡快完善證券市場(chǎng)相關(guān)法律法規.

　　3.2 進(jìn)一步規范信息披露制度

　　首先,應健全以注冊會(huì )計師為核心的社會(huì )監督體系.規范會(huì )計師事務(wù)所在在證券信息披露中獨立審核、嚴格監督的外部審計行為.同時(shí)應通過(guò)審計、財稅部門(mén)加強審計監督.其次,應通過(guò)法律手段強化上市公司信息披露的責任,對違反信息披露相關(guān)義務(wù)的上市公司及其相關(guān)人員進(jìn)行明確的處罰.中國證券報(2015 年 3 月 31 日第 007 版)披露:博元投資因涉嫌違規披露、不披露重要信息罪被證監會(huì )依法移送公安機關(guān).15 年 3 月 27 日,證監會(huì )依法將該案移送公安機關(guān)追究刑事責任.同一天,上交所宣布,自3 月 31 日起依法對珠海市博元投資股份有限公司股票實(shí)施退市風(fēng)險警示.

　　3.3 建立健全的退市機制

　　退市制度是指證券交易所制定的關(guān)于上市公司暫停、終止上市等相關(guān)機制以及風(fēng)險警示板、退市公司股份轉讓服務(wù)、退市公司重新上市等退市配套機制的制度性安排.

　　首先,應及時(shí)完善上市公司退市的量化標準.避免原則性的表述,使得退市標準的判斷和退市流程的執行變得具體而且客觀(guān).其次,證監會(huì )應加大證券市場(chǎng)監管的力度,為退市處罰提供強有力的證據.中國證券報(2015 年 1 月 19日第 A03 版)顯示:自從證監會(huì ) 2013 年下半年開(kāi)發(fā)啟用大數據分析系統以來(lái),已調查內幕交易線(xiàn)索 375 起,立案142 起,分別比以往同期增長(cháng)了 21%和 33%.繼 ST 長(cháng)油、ST 二重之后,曾經(jīng)以鳳凰化工、浙江鳳凰、華源制藥、*ST華藥、*ST 源藥、S*ST 源藥、NST 源藥、ST 源藥、ST 方源和 ST 博元的名稱(chēng)存活于 A 股市場(chǎng),并屢屢上演"烏鴉變鳳凰"的博元投資從上交所退市.具體明確的退市標準與證監會(huì )嚴密的市場(chǎng)調查與監督相結合,必將為退市制度的實(shí)施起到強有力的支撐.

　　4 結論

　　本文針對中小投資者利益受侵害的形式及其原因所提出的建議,能夠使得侵害行為本身的識別和相應的處罰具備可操作性.這樣才能對實(shí)施侵害的個(gè)人或企業(yè)產(chǎn)生畏懼,最大限度地降低侵害行為的發(fā)生,切實(shí)保護中心投資者的利益.

　　參考文獻:

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