企業(yè)債務(wù)分析論文
摘要：在我國，長(cháng)期以來(lái)，作為證券市場(chǎng)組成部分的股票、國債和基金市場(chǎng)十分受人關(guān)注。而同樣是證券市場(chǎng)不可或缺的組成部分的企業(yè)債券卻是理論上少人問(wèn)津，實(shí)踐上徘徊不前。我國企業(yè)債券市場(chǎng)存在諸多問(wèn)題，必須要以相應的對策來(lái)改變目前債券的現狀，以利于我國證券市場(chǎng)長(cháng)遠地持續發(fā)展。
關(guān)鍵詞：企業(yè)債券；二級市場(chǎng)；債券信用評級
一、企業(yè)債券的概念
�。�.企業(yè)債券的概念
企業(yè)債券是企業(yè)為籌集資金，依照法定程序發(fā)行，約定在一定期限內還本付息的債券。企業(yè)債券代表著(zhù)發(fā)債企業(yè)和投資者之間的一種債權債務(wù)關(guān)系，債券持有人是企業(yè)的債權人，不是所有者，無(wú)權參與或干涉企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理。企業(yè)債券和股票一樣，同屬有價(jià)證券，可以自由轉讓。
在外國，因其發(fā)債主體只限于股份有限公司，企業(yè)債券和公司證券兩個(gè)名稱(chēng)可以在同一個(gè)意義上使用，兩者有時(shí)可以混稱(chēng)，但按國際通行叫法應稱(chēng)為公司證券。在我國，企業(yè)債券的概念、范圍較寬。按《企業(yè)債券管理條理》規定，發(fā)債企業(yè)泛指具有法人資格的各類(lèi)性質(zhì)的企業(yè)，包括股份制公司，應此，公司證券在我國也稱(chēng)企業(yè)債券。
�。�.企業(yè)債券的基本要素
企業(yè)債券是一種籌資手段和投資工具。作為體現債權債務(wù)憑證，其基本要素主要由以下幾個(gè)方面組成+
一是發(fā)債主體。在我國，企業(yè)債券的發(fā)行主體是指在我國境內具有法人資格的企業(yè)。企業(yè)按法定程序發(fā)行債券，取得一定時(shí)期資金的使用權及由此帶來(lái)的利益，同時(shí)又承擔著(zhù)舉債的風(fēng)險和義務(wù)，須按期還本付息。除被批準的企業(yè)外，任何單位和個(gè)人不得發(fā)行企業(yè)債券。
二是投資人，即債券持有人。其享有按
規定取得利息和到期收回本金的權利，但不參與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理，對企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況不承擔責任。
三是利率。企業(yè)債券利率的高低直接關(guān)系到發(fā)債企業(yè)籌資數量、籌資成本和投資者的債券利益。企業(yè)債券的利率受投資者對收益率的接受程度、發(fā)債企業(yè)的承受能力和社會(huì )信譽(yù)、市場(chǎng)利率的變化趨勢和債券期限的長(cháng)短等因素的影響。
四是期限。從債券發(fā)行日起到償還本息日止的這段時(shí)間為債券的期限。企業(yè)通常根據資金需求的期限、未來(lái)市場(chǎng)利率走勢、流通市場(chǎng)發(fā)達程度、債券市場(chǎng)上其他債券的期限情況、投資者的偏好等來(lái)確定發(fā)行債券的期限結構。
二、簡(jiǎn)析我國企業(yè)債券市場(chǎng)目前存在的問(wèn)題
從我國企業(yè)債券十多年發(fā)展歷程來(lái)看，我國企業(yè)債券市場(chǎng)為國家經(jīng)濟建設籌集了大量資金，為培育資本市場(chǎng)、促進(jìn)國企改革、金融體制改革和投融資體制改革作出了積極的貢獻。但是與世界資本市場(chǎng)的發(fā)展現狀相比（發(fā)行債券是西方企業(yè)的主要籌資渠道，而股標籌資占較小部分），與我國的股票、國債市場(chǎng)相比，我國的企業(yè)債券市場(chǎng)相對滯后，無(wú)論在發(fā)行規模還是在二級市場(chǎng)的成熟程度上都存在很大差距，企業(yè)債券在整個(gè)證券市場(chǎng)中的地位和作用還沒(méi)有得到充分的發(fā)揮。與其它金融產(chǎn)品相比，企業(yè)債券市場(chǎng)的發(fā)展真是舉步維艱。原因何在要回答這個(gè)問(wèn)題必須對我國企業(yè)債券的供求關(guān)系和市場(chǎng)條件作一經(jīng)濟分析。
�。ㄒ唬┢髽I(yè)債券發(fā)行需求約束
�。�.證券市場(chǎng)的戰略誤導，企業(yè)債券市場(chǎng)末被納入證券市場(chǎng)總體發(fā)展規劃
我國企業(yè)債券市場(chǎng)欠發(fā)達的深層次制度根源，是政府驅動(dòng)型證券市場(chǎng)發(fā)展模式的誤導。政府驅動(dòng)模式導致我國證券市場(chǎng)發(fā)展目標的二元化’既要承擔優(yōu)化配置資金的任務(wù)，又要肩負對企業(yè)實(shí)行股份制改造，推進(jìn)經(jīng)濟改革的使命，只有滿(mǎn)足上述二者要求的市場(chǎng)形式才能得到政府扶持和鼓勵。當二元目標發(fā)生沖突難以?xún)扇珪r(shí)，實(shí)際操作中往往是犧牲資金配置效率，以保證經(jīng)濟改革順利進(jìn)行。這一戰略模式使得企業(yè)債券市場(chǎng)變成政府發(fā)展證券市場(chǎng)實(shí)踐中最不受重視的部分。我國企業(yè)債券市場(chǎng)的發(fā)展受到約束的另一具重要原因在于企業(yè)自身存在許多缺陷，主要表現在如企業(yè)產(chǎn)權制度不合理、企業(yè)的資本結構不合理、企業(yè)自身缺乏信譽(yù)等。
�。�.缺乏企業(yè)債券定價(jià)的人民幣基準利率
基準利率是指資金市場(chǎng)上公認的具有普遍參考價(jià)值的利率，是形成其它金融產(chǎn)品的市場(chǎng)價(jià)格的基礎。也就是說(shuō)，要實(shí)現利率的市場(chǎng)化和自由化，金融市場(chǎng)上必須有一個(gè)被市場(chǎng)參與者普遍認可的基準利率，其它相關(guān)金融產(chǎn)品的價(jià)格根據該利率的水平來(lái)制定。從國際金融市場(chǎng)的一般規律來(lái)看，有資格成為這一利率的只能是那些結構合理、信譽(yù)高、流通性好的金融產(chǎn)品的利率，而在市場(chǎng)上最具備這一特點(diǎn)的利率就是國債的收益率。因為，國債的發(fā)行主體是國家，其信譽(yù)高，投資國債的風(fēng)險最低。國債的發(fā)行量大，流通性好，變現能力。國債發(fā)行時(shí)間固定，品種期限結構合理，市場(chǎng)參與者隨時(shí)可以得到從３個(gè)月期到１０年期以上的國債收益率。正是因為國債收益率具有這些特點(diǎn)，金融市場(chǎng)的參與者一般都用此利率作為市場(chǎng)利率的一個(gè)基準。在過(guò)去很長(cháng)一段時(shí)間里，由于我國國債市場(chǎng)不發(fā)達，在整個(gè)金融市場(chǎng)上就沒(méi)有一個(gè)基準利率。這在客觀(guān)上就給企業(yè)債券的定價(jià)帶來(lái)了困難，在這種情況下確定的企業(yè)債券利率很難對投資者產(chǎn)生吸引力。
�。�.缺乏科學(xué)的企業(yè)債券定價(jià)體系
由于缺乏市場(chǎng)公認的基準利率，因此，在為企業(yè)債券定價(jià)時(shí)，只能采取行政方法來(lái)確定。如政府有關(guān)部門(mén)規定，企業(yè)債券的票息不能高于同期銀行存款的４０％.實(shí)踐證明這種定價(jià)方法極不合理，因為，這種定價(jià)方法沒(méi)有考慮信用的價(jià)值。根據這個(gè)規定，無(wú)論企業(yè)信譽(yù)好壞，償還能力強弱，以及投資者承擔風(fēng)險的大小，只要發(fā)行債券的期限相同，債券品種的價(jià)格就一樣，這在客觀(guān)上就給企業(yè)債券的價(jià)格信號造成了混亂。而且，實(shí)際上，我國發(fā)行的許多企業(yè)債券利率比同期國債收益率還低，這就限制了投資者購買(mǎi)企業(yè)債券的積極性。
�。ǘ┢髽I(yè)債券投資需求的約束
�。�.二級市場(chǎng)發(fā)育不成熟，企業(yè)債券流動(dòng)性差
我國企業(yè)債券市場(chǎng)的一級市場(chǎng)雖然發(fā)展緩慢，但畢竟在前進(jìn)。而目前我國企業(yè)債券的二級市場(chǎng)幾乎處于停滯狀態(tài)，表現在上市品種少、規模小、交易量不大。企業(yè)債券二級市場(chǎng)發(fā)展緩慢的直接后果是企業(yè)債券的變現能力差，投資者一旦需要資金，手中的債券卻賣(mài)不出去，企業(yè)債券等于銀行定期存款，甚至還不如定期存款（定期存款可提前支取，而企業(yè)債券不能），債券的優(yōu)越性不能體現出來(lái)，影響投資者的信心。企業(yè)債券二級市場(chǎng)滯后必然會(huì )反過(guò)來(lái)影響一級市場(chǎng)的發(fā)行，從而制約了企業(yè)債券市場(chǎng)的總體發(fā)展。
�。�.企業(yè)債券的品種、期限單一，缺乏金融創(chuàng )新自１９８８年我國發(fā)行企業(yè)債券以來(lái)，企業(yè)債券的發(fā)行品種基本上一個(gè)模式’重點(diǎn)建設債券或中央企業(yè)債券或地方企業(yè)債券、期限２－３年、到期一次還本付息、統一利率等，幾年一貫制，缺乏靈活與金融創(chuàng )新，對投資者吸引力不大，即使有投資者，其面對的企業(yè)信用風(fēng)險和利率風(fēng)險很大，企業(yè)債券市場(chǎng)只能是死氣沉沉，冷冷清清。
�。�.缺乏權威的評級機構，企業(yè)債券信用評級不規范
在我國，發(fā)行企業(yè)債券的企業(yè)對其發(fā)行債券情況的信息披露極少，投資者對企業(yè)債券的風(fēng)險性，流動(dòng)性，安全性和收益性缺乏充分了解。這樣，中介機構特別是信用評級機構科學(xué)而客觀(guān)的信用等級評定，就成為債券市場(chǎng)上融資者與投資者溝通的橋梁。目前我國雖然也出現了許多中介機構，如會(huì )計師事務(wù)所、資產(chǎn)評估事務(wù)所、信用評級機構，每次發(fā)行的企業(yè)債券也都有信用評級，但由于缺乏客觀(guān)的標準，甚至許多中介機構給錢(qián)就蓋章，缺乏職業(yè)道德。結果，許多被中介機構評為ＡＡ級的企業(yè)債券，仍出現了到期不還的現象。投資者就不得不對中介機構的客觀(guān)、中立和公正表示疑慮，從而使中介機構失去了投資者的信任。
三、我國企業(yè)債券市場(chǎng)的發(fā)展思路
我國企業(yè)債券市場(chǎng)狀況與發(fā)展極不適應，這一問(wèn)題己越來(lái)越受到政府的重視和市場(chǎng)的關(guān)注，也為越來(lái)越多的理論和實(shí)際工作者所認識到。隨著(zhù)我國經(jīng)濟體制的順利推進(jìn)，我國的企業(yè)債券市場(chǎng)必然獲得長(cháng)足的發(fā)展。但企業(yè)債券市場(chǎng)的發(fā)展將是一個(gè)長(cháng)期的過(guò)程，在這一過(guò)程中，需要大力創(chuàng )造條件，加強對企業(yè)債券的運作管理，努力培育和推動(dòng)我國企業(yè)債券市場(chǎng)的全面發(fā)展。
�。�.轉變證券市場(chǎng)的發(fā)展戰略，擴大企業(yè)債券的發(fā)行額度，提高資金的配置效率
�。ǎ保├眄樄善�、國債和企業(yè)債券三者的關(guān)系，明確企業(yè)債券的主體地位。就靜態(tài)而言，股票、國債與企業(yè)債券三個(gè)市場(chǎng)所吸納的資金量的確表現為此消彼長(cháng)相互替代。然而從動(dòng)態(tài)和結構看，三者則呈現出相互補充相互促進(jìn)的關(guān)系。近期我國債券的發(fā)行，特別是上市公司的融資債券以及非上市公司的可轉換債券發(fā)行，有助于減輕股市擴容的壓力。因此，在證券市場(chǎng)發(fā)展指導思想上，不應當簡(jiǎn)單化地把企業(yè)債券同股票、國債對立起來(lái)。
�。ǎ玻⿺U大企業(yè)債券的發(fā)行額度，滿(mǎn)足一些經(jīng)營(yíng)優(yōu)良的大企業(yè)的發(fā)展需求。目前我國已具備了對企業(yè)債券的巨大需求，但由于大力發(fā)行企業(yè)債券的系列配套條件還需要在發(fā)展中逐漸完善，我國可以采取逐漸擴大規模的辦法，最后取消債券發(fā)行的額度控制。在企業(yè)債券發(fā)行額度的結構控制上，我國一方面應當繼續保持一些國有重點(diǎn)企業(yè)的發(fā)債需求，另一方面可以安排一部分額度給予一些經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)優(yōu)良、卻又資金短缺的民營(yíng)企業(yè)。
�。�.明晰企業(yè)產(chǎn)權，嚴格發(fā)債主體，提高企業(yè)信譽(yù)
要構建真正意義上的企業(yè)債券市場(chǎng)，最根本的是要對企業(yè)產(chǎn)權進(jìn)行改革。從根本上說(shuō)，產(chǎn)權改革的目的是為了創(chuàng )造出真正的所有者或理性的市場(chǎng)主體。企業(yè)一旦改造成為真正能自主經(jīng)營(yíng)、自負盈虧、自我約束、自求發(fā)展的法人實(shí)體或法律地位獨立、行為自主、責任自負的市場(chǎng)主體，也就自然成為企業(yè)債券市場(chǎng)上的主體，必然擁有真正的籌資自主權，企業(yè)債券的發(fā)行必然是企業(yè)自主選擇的結果。企業(yè)產(chǎn)權明晰，擁有獨立的財產(chǎn)，企業(yè)根據市場(chǎng)的供求，基于自身的盈利能力和償債能力，逐步發(fā)展企業(yè)債券的規模，成為真正的合格的發(fā)行主體，接受市場(chǎng)和投資者的合理約束和監督，在真正市場(chǎng)風(fēng)險和回報的環(huán)境中運作，并確保債券的到期償還。同時(shí)，要建立企業(yè)債券市場(chǎng)的準入機制，不具備發(fā)行條件的企業(yè)，堅決不能進(jìn)入企業(yè)債券市場(chǎng)。這樣明晰企業(yè)產(chǎn)權，嚴格發(fā)債主體，就可以過(guò)濾掉一大批不合格的企業(yè)進(jìn)入債券市場(chǎng)，這對于提高企業(yè)信譽(yù)，重建企業(yè)債券形象，樹(shù)立投資者信心和規范舉債企業(yè)的行為將起到很好的作用。
�。�.對企業(yè)債券的發(fā)行市場(chǎng)進(jìn)行配套改革
�。ǎ保┙⑷嗣駧艂袌�(chǎng)的基準利率，使發(fā)行利率市場(chǎng)化。利率是企業(yè)債券發(fā)行流通的核心問(wèn)題之一，在一定程度上對債券市場(chǎng)供求關(guān)系起著(zhù)決定作用。因此，發(fā)展企業(yè)債券市場(chǎng)要求建立我國的人民幣基準利率，理順資金市場(chǎng)價(jià)格，實(shí)現利率市場(chǎng)化。市場(chǎng)經(jīng)濟的發(fā)展經(jīng)驗證明，在眾多的金融產(chǎn)品中，能擔負起人民幣基準利率重任的只能是國債產(chǎn)品。因此，我們要大力發(fā)展國債市場(chǎng)，盡快實(shí)現國債發(fā)行利率的市場(chǎng)化，豐富國債期限結構，增強國債利率的基礎參考作用，使企業(yè)債券發(fā)行利率的制定不再比照銀行儲蓄存款利率，而是以同期限國債的收益率為基準利率，并在此基礎上實(shí)現包括債券收益率在內的利率市場(chǎng)化。
�。ǎ玻┙⒖茖W(xué)的企業(yè)債券定價(jià)體系。高風(fēng)險、高回報是市場(chǎng)經(jīng)濟的一個(gè)重要法則。根據這個(gè)法則，投資者要想獲得高的投資額，就要承擔高的風(fēng)險。企業(yè)要想以較低的成本融入資金，就得有較高的信譽(yù)。因為不同信譽(yù)級別的企業(yè)融入資金所支付的成本是不一樣的。如果說(shuō)ＡＡ級企業(yè)的融資成本為同期國債收率（基準利率）上加３０個(gè)基本點(diǎn)，ＣＣＣ級企業(yè)斥應該加上２００～３００個(gè)基本點(diǎn)。正因為不同信用級別的籌資者的成本不一樣，這在客觀(guān)上迫使企業(yè)改變經(jīng)營(yíng)機制提高自身信譽(yù)和信用級別，并在投資者群體中樹(shù)立良好形象。
�。ǎ常┌l(fā)行方式創(chuàng )新，發(fā)行規�；�，降低發(fā)行成本。由于我國企業(yè)債券流通性差，企業(yè)信用級別低或者券商自身銷(xiāo)售渠道不暢等原因，歷年來(lái)我國企業(yè)債券的銷(xiāo)售狀況不佳（這兩年略有改觀(guān)）。要解決這一問(wèn)題，就必須進(jìn)行發(fā)行方式的創(chuàng )新。一是采取利率招標的.方式，使企業(yè)能選擇發(fā)行成本較低而發(fā)行效率最高的券商，直接降低企業(yè)籌資成本；二是發(fā)行規�；�，管理層應適當加大中央債券的額度，鼓勵增加單個(gè)發(fā)行體的發(fā)行量，企業(yè)債券上網(wǎng)發(fā)行，擴大無(wú)紙化債券的比重。
�。ǎ矗┓e極推行企業(yè)債券的新品種。品種單一，投資者選擇余地小，這也是我國債券市場(chǎng)、尤其是交易市場(chǎng)發(fā)展緩慢的重要結癥之一。因此，應研究開(kāi)發(fā)，適時(shí)推出一些新品種，如上市公司或準備上市的公司可發(fā)行可轉換債券；外向型公司可適當發(fā)行外幣債券；此外，還可推出貼現債券、浮動(dòng)利率債券、可贖回債券和收益債券等，以適應市場(chǎng)的需要。
�。�.積極培育企業(yè)債券的流通市場(chǎng)，提高企業(yè)債券的流動(dòng)性
我國的企業(yè)債券長(cháng)期以來(lái)一直處于“只發(fā)行，無(wú)交易,的狀態(tài)，尤其是地方企業(yè)債券。由于企業(yè)債券交易呆滯，流通性差，加大了投資者對其的風(fēng)險預期，到期兌現要求增加，使債券的滾動(dòng)發(fā)行更加困難。因此，發(fā)展企業(yè)債券市場(chǎng)的當務(wù)之急，是解決企業(yè)債券的流通問(wèn)題。
�。ǎ保┌l(fā)展企業(yè)債券的二級市場(chǎng)。二級市場(chǎng)是債券市場(chǎng)的生命線(xiàn)，如果一個(gè)市場(chǎng)只有一級市場(chǎng)而無(wú)二級市場(chǎng)，那么這個(gè)市場(chǎng)就不可能壯大，因此，要建立一個(gè)活躍、高效的企業(yè)債券二級市場(chǎng)，為一級市場(chǎng)創(chuàng )造一個(gè)良好的環(huán)境。配合利率市場(chǎng)化改革，增加企業(yè)債券的上市品種，逐步放開(kāi)企業(yè)債券轉讓流通價(jià)格，使債券在持有期間能合理流動(dòng)和直接變現，從而推動(dòng)債券發(fā)行市場(chǎng)的健康發(fā)展。
�。ǎ玻┙⑵髽I(yè)債券的場(chǎng)外交易市場(chǎng)。從一些市場(chǎng)經(jīng)濟發(fā)達國家的經(jīng)驗看，企業(yè)債券二級市場(chǎng)由場(chǎng)內交易市場(chǎng)和場(chǎng)上交易券商柜臺交易市場(chǎng)并列構成，其中多數國家以場(chǎng)外市場(chǎng)為主。針對我國目前場(chǎng)外交易市場(chǎng)相對薄弱，應重點(diǎn)考慮發(fā)展場(chǎng)外市場(chǎng)。
�。ǎ常┙⒔y一的債券登記、保管和清算中心。從各國發(fā)展經(jīng)驗看，金融市場(chǎng)越來(lái)越依賴(lài)于以先進(jìn)的電子計算機技術(shù)和現代通訊手段為技術(shù)支持的支付系統和證券結算系統。我國要發(fā)展證券市場(chǎng)，就應建立全國統一的債券保管和清算中心，只有這樣，才可能使我國的債券市場(chǎng)上一個(gè)臺階。
�。�.培育企業(yè)債券的機構投資者隊伍機構投資者具有專(zhuān)業(yè)知識，能夠對投資工具的好壞作出自己的判斷，不易出現跟風(fēng)行為，這對于市場(chǎng)的平穩發(fā)展是必不可少的；機構投資者可以自己的風(fēng)險嗜好進(jìn)行資產(chǎn)組合，抗御市場(chǎng)風(fēng)險的能力較強；機構投資者有一套內部和外部制約機制，投資行為比較規范；機構投資者的發(fā)展和壯大有利于二級市場(chǎng)的繁榮。因此，要使我國證券市場(chǎng)走向規范和成熟，就必須大力發(fā)展機構投資者隊伍，確切地說(shuō)，就是要大力發(fā)展各式各樣的投資基金，（目前我國投資基金己開(kāi)始起步）如證券投資基金、國債基金、股票基金、企業(yè)債券基金、混合型基金、保險基金等，以滿(mǎn)足各個(gè)階層、各種風(fēng)險嗜好的投資者的需要。同時(shí)，機構投資者隊伍發(fā)展起來(lái)后，由于在市場(chǎng)上進(jìn)行操作的是以專(zhuān)業(yè)人士為主，因此，證券市場(chǎng)的發(fā)展就會(huì )更加平穩和規范。
�。�.建立企業(yè)債券的法律法規體系，加強政府監督建立和完善與企業(yè)債券相關(guān)的各項法律制度，加強監管是促進(jìn)我國企業(yè)債券市場(chǎng)健康發(fā)展的重要舉措。我國管理層應當在相關(guān)證券法規的基礎上，進(jìn)一步完善企業(yè)債券發(fā)行的法律法規，從而規范企業(yè)債券市場(chǎng)與交易市場(chǎng)的運作。同時(shí)，由債券主管部門(mén)對我國的企業(yè)債券市場(chǎng)建立一個(gè)有力監管體系也是當務(wù)之急的。
�。ǎ保┩晟破髽I(yè)債券的信用評級制度，樹(shù)立中介機構信譽(yù)。企業(yè)債券的信用等級標志著(zhù)債券本身的信任程度和企業(yè)的償債能力。把企業(yè)債券的信用等級公開(kāi)披露出來(lái)，有利于投資者識別和判斷。債券評級由專(zhuān)門(mén)的中介機構評級公司進(jìn)行。要建立一個(gè)被廣大投資者信任的評價(jià)機構，就必須建立一套嚴格的對中介機構進(jìn)行監督和管理的法規，使信用評級機構對自己的評定結果負責。同時(shí)，政府有關(guān)部門(mén)應借鑒國際上通行的信用評級辦法制定一個(gè)債券市場(chǎng)信用評級國家標準，這樣可防止信用等級極差的企業(yè)債券進(jìn)入市場(chǎng)，為廣大投資者提供一個(gè)選擇投資產(chǎn)品的參考。
�。ǎ玻┩晟破髽I(yè)債券的擔保制度。強化企業(yè)債券擔保制度，開(kāi)展資產(chǎn)抵押、不可撤銷(xiāo)或負連帶責任等多種擔保形式，擔保不落實(shí)或虛假擔保的一律不予批準發(fā)行債券，這是對防范企業(yè)債券違約的一項重要制度。擔保制度健全的關(guān)鍵在于對企業(yè)違約時(shí)處理抵押物的技術(shù)操作問(wèn)題。西方國家的財團抵押方式值得借鑒。這一方式的特點(diǎn)是以企業(yè)特定的財產(chǎn)（例如容易變賣(mài)的產(chǎn)品、原料甚至機器設備等）為抵押標的，比較有利于操作。
�。ǎ常┙钟腥说睦姹Ｗo機制。投資購買(mǎi)債券是一種投資行為。投資有收益也有風(fēng)險，爭取收益規避風(fēng)險，是投資者的共同愿望。因此，有必要在企業(yè)債券市場(chǎng)上建立起對債券持有人利益的法律保護機制，保障投資者債權的實(shí)現，使投資者保持對企業(yè)債券市場(chǎng)的信心。從我國企業(yè)債券市場(chǎng)的實(shí)際情況看，建立對債券持有人利益的法律保護機制，需要做好以下兩方面工作：一是增強債券條款的約束力。這要求債券票面上不僅要規定兌付債券本金和利息的條款，而且在債券上或有關(guān)法律文件中，應當有兩項主要的契約條款，即同等優(yōu)先清償權條款和限制抵押條款。二是建立企業(yè)受托人制度。在西方國家這一制度是為了解決人數眾多的特券人難以集中行使權利的問(wèn)題而設立的，即由發(fā)債公司與信托公司簽訂協(xié)議，如前者不能到期兌付，則持券人將權力委托給信托公司，讓其統一行使抵押權以使投資者獲得本金。我國今后在企業(yè)債券發(fā)行中要逐漸引入并完善這一制度。
�。ǎ矗┙⑵髽I(yè)的償債基金。發(fā)債企業(yè)為了保證到期還本付息具有足夠資金，耍建立償債基金制度，可以從每次銷(xiāo)售收入中提取一定比例，也可以從銀行存款中定期劃出一定金額，轉存到償債基金專(zhuān)戶(hù)中去，這樣日積月累，到期還本付息的資金就有保證。
�。ǎ担┘訌娖髽I(yè)債券市場(chǎng)的信息披露工作，完善公眾監督機制。企業(yè)債券兌付困難，企業(yè)債券信譽(yù)不佳，原因之一，是資金末按發(fā)債章程規定合理使用。從外部看，就是信息披露工作沒(méi)有做好。因此，要規范企業(yè)債卷市場(chǎng)的信息披露工作，完善公眾監督機制/
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