保健品行業(yè)報告
保健品行業(yè)報告
1.保健品是兼具藥品屬性的快速消費品
保健品是具有功能性的食品,我國的保健品對應國際上的四個(gè)品類(lèi):膳食補充劑、傳統滋補品、運動(dòng)營(yíng)養產(chǎn)品、體重管理產(chǎn)品。保健品行業(yè)研究需要綜合考慮其快消品屬性中的品牌與營(yíng)銷(xiāo)、渠道、定價(jià)特性及藥品屬性中的批文、政策影響等方面。
2.行業(yè)現狀:空間廣闊、動(dòng)力充沛,格局分散盈利美,上下游地位存異
我國保健品行業(yè)規模1700億元規模,膳食補充劑和傳統滋補品占據大頭,整體增速遠高于宏觀(guān)經(jīng)濟,運動(dòng)營(yíng)養品子領(lǐng)域尤其亮眼。對標美國,我國保健品行業(yè)處于發(fā)達國際起步階段,空間廣闊,人均收入提高、老齡化、城鎮化、保健意識提升是行業(yè)增長(cháng)的持續推動(dòng)力。保健品生產(chǎn)環(huán)節技術(shù)壁壘低,參與者多,集中度低,企業(yè)毛利較高。產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值分布上呈現生產(chǎn)端輕、流通端重的特點(diǎn),上游原材料企業(yè)議價(jià)能力弱,下游渠道商議價(jià)能力強,電商帶來(lái)變數。
3.趨勢研判:變革接踵而至,龍頭有恃無(wú)恐
監管政策由注冊制邁向雙軌制,長(cháng)期往備案制發(fā)展是大勢所趨,短期看行業(yè)監管未實(shí)質(zhì)性放松,無(wú)批文產(chǎn)品受限更多利于國內龍頭湯臣倍健,長(cháng)期參照美國經(jīng)驗,備案制后行業(yè)擴容,龍頭將充分受益。渠道生變,電商持續滲透,線(xiàn)下終端承壓但職能不可替代,份額出現調整,但基數依舊上升,直銷(xiāo)線(xiàn)上鮮有動(dòng)作,份額或恐式微。海淘?xún)疵蛠?lái)襲,旺銷(xiāo)品品類(lèi)以國內稀缺為主,受眾以女性為主,國內龍頭短期不輸海外競品,長(cháng)期有望受益行業(yè)擴容。運動(dòng)營(yíng)養品是行業(yè)的新爆發(fā)點(diǎn)。
4.投資邏輯--尋找受益于行業(yè)變革趨勢的保健品廠(chǎng)商
我們尋找能夠順應渠道變革趨勢:線(xiàn)下占據份額,線(xiàn)上具備彈性,從容應對海淘來(lái)襲,產(chǎn)品捕捉行業(yè)新增長(cháng)點(diǎn)、長(cháng)期受益監管放松帶來(lái)行業(yè)擴容機會(huì )的A股優(yōu)秀標的。湯臣倍健是最符合的標的:(1)順應渠道變革:線(xiàn)下優(yōu)勢牢固、份額突出,線(xiàn)下收入增長(cháng)穩健,線(xiàn)上持續發(fā)力、效果持續超預期,線(xiàn)上拓展具備彈性;(2)分享新品藍海:推出新品健樂(lè )多布局高成長(cháng)的運動(dòng)營(yíng)養子行業(yè);(3)無(wú)懼海淘沖擊:品質(zhì)出眾、品牌突出,溢價(jià)合理、價(jià)格策略靈活,品類(lèi)豐富持續推進(jìn)外加并購期權,能夠有效應對海淘產(chǎn)品涌入;且公司具備海外并購的動(dòng)力與實(shí)力;(4)擁抱備案落地:作為綜合競爭力突出的龍頭,長(cháng)期將充分受益備案制改革帶來(lái)的行業(yè)高速擴容。綜合考慮健力多、健樂(lè )多等新品相繼放量、主品牌線(xiàn)上拓展彈性,預計公司2015~2017年營(yíng)業(yè)收入為22.69、29.34、37.44億元,Yoy+33.1%、+29.3%、+27.6%,歸母凈利潤為6.62、8.55、10.78億元,Yoy+31.7%、+29.2%、+26.0%,對應EPS為0.91、1.17、1.48元。公司目標價(jià)46元,給予“強烈推薦”評級。
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