國有股減持的定價(jià)策略探討的議論文
[內容提要] 在國有股減持勢在必行的今天，減持定價(jià)方案也是各方關(guān)心的焦點(diǎn)，目前國有股存量直接轉成A股高價(jià)發(fā)行上市不被市場(chǎng)接受，關(guān)鍵是定價(jià)不合理，國有股減持的定價(jià)策略探討。本文評價(jià)了目前盛行的策略觀(guān)點(diǎn)，并提出自己的定價(jià)方案設想。
[關(guān)鍵詞] 國有股 減持 市場(chǎng)定價(jià) 凈現值 內在價(jià)值
國有股減持，已成為當前階段中國股市最敏感的問(wèn)題，不僅管理層為此頗費周章，更牽動(dòng)著(zhù)數千萬(wàn)股市投資者的心。其實(shí)，我國證券市場(chǎng)一直十分關(guān)心國有股的問(wèn)題，最早的國有股減持案例可以追溯到94年珠海恒通收購棱光實(shí)業(yè)的“恒棱模式”，但是直至黨的十五大和十五界四中全會(huì )有關(guān)國有減持的`具體政策出臺，提出“堅持有進(jìn)有退，有所為有所不為”、“從戰略上調整國有經(jīng)濟布局和改組國有企業(yè)”的總體原則，這才真正為減持國有股給予了方向上的指引和政策上的保證。經(jīng)過(guò)多年對資本市場(chǎng)改革的探索和嘗試，我們深刻認識到國有股減持是當務(wù)之急、是必由之路卻也是任重道遠。
國務(wù)院今年6月12日發(fā)布了《減持國有股籌集社會(huì )保障基金管理暫行辦法》。但此執行辦法出臺數月，股市重挫數百點(diǎn)，業(yè)已形成利空影響，經(jīng)濟學(xué)論文《國有股減持的定價(jià)策略探討》。廣大投資者對現行減持辦法多抱反對態(tài)度，究其根源是定價(jià)策略的不妥。很顯然，國有股減持定價(jià)是比國有股減持的方式更復雜、更敏感的問(wèn)題。對減持定價(jià)策略的分析和探討就是本文的重點(diǎn)。
現有減持方案定價(jià)策略評價(jià)
國有股減持的核心問(wèn)題是價(jià)格問(wèn)題。市場(chǎng)是由供需雙方構成的，只要國有股減持的價(jià)格公允，市場(chǎng)是能接受的。而如果價(jià)格由單方面決定且不公平，投資者就還是只能選擇“用腳投票”。在價(jià)格不確定的情況下，市場(chǎng)只會(huì )增加不確定因素，投資者無(wú)法判斷能否獲得穩定的預期，就會(huì )嚴重影響投資者的信心。
國務(wù)院6月12日發(fā)布的《減持國有股籌集社會(huì )保障基金管理暫行辦法》，其中第六條規定“減持國有股原則上采取市場(chǎng)定價(jià)方式”。這種說(shuō)法未免有些含糊，讓市場(chǎng)來(lái)定價(jià)這個(gè)大原則是好的，但我們目前的具體操作方法卻是把國有股減持與新股發(fā)行捆綁在一起，以市場(chǎng)定價(jià)方式存量發(fā)行。也就是說(shuō)，現行的政策可以概括為將國有股存量直接轉成A股高價(jià)發(fā)行上市。應該說(shuō)，這一政策從國有股與社�；鸬睦孀畲蠡霭l(fā)，操作起來(lái)一步到位，簡(jiǎn)便易行，比較符合市場(chǎng)化的大方向。但是，這種定價(jià)方式可能存在以下幾個(gè)問(wèn)題：一是國有股當初以面值認購的股份現在直接以新股市價(jià)上市流通，這首先就是違背市場(chǎng)經(jīng)濟規律原則，強化了國有股的持有者、券商和行政主管機關(guān)行政權力干預市場(chǎng)的機制。國有股是經(jīng)濟體制轉軌時(shí)期的產(chǎn)物，是我國股份經(jīng)濟內在機制扭曲的突出表現。在國有企業(yè)改制上市的過(guò)程中，國有資產(chǎn)經(jīng)過(guò)評估，已經(jīng)出現了較大幅度增值。即使按凈資產(chǎn)減持，國有股的持有者也已經(jīng)得到了比較多的溢價(jià)收入，但現在的減持方案卻根本不考慮國有股形成時(shí)的定價(jià)過(guò)程，相反，卻以幾十倍的市盈率向社會(huì )出售，市場(chǎng)又怎能接受呢。二是現行定價(jià)政策對廣大中小投資者來(lái)說(shuō)有失公允，與投資者的心理預期價(jià)位存在較大偏頗，股民們可謂處于“騎股難下”的地步，最后只有買(mǎi)不起、躲得起。投資者的信心由此受到極大打擊。這也是導致數月來(lái)股市成交量急劇萎縮，股指狂瀉500點(diǎn)的主要原因之一。 三是這種定價(jià)方式又引出了一個(gè)新問(wèn)題：現在國有股可以高價(jià)直接上市變現，按照同股同權的原則，其他民間機構持有的為數不少的法人股是不是也可以引用這一定價(jià)權利？四是目前國內股市市盈率已經(jīng)很高，泡沫較大，管理層一直強調要溫和的擠掉泡沫，實(shí)現“軟著(zhù)陸”。
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