談表外融資的合理運用和正確監管的論文

　　企業(yè) 表外融資是指不需在資產(chǎn)負債表中反映的企業(yè)籌資行為。自２０世紀７０年代以來(lái)，企業(yè)愈來(lái)愈多地采用復雜而巧妙的表外融資方式來(lái)融通資金，特別是最近幾年，國際 金融 市場(chǎng)上出現了以表外業(yè)務(wù)為主的金融工具創(chuàng )新浪潮，而這些創(chuàng )新的金融工具在資產(chǎn)負債表上大多不需反映。但是，作為一種積極、靈活的融資渠道，表外融資已成為一種可能欺騙公眾、威脅企業(yè)所有者及債權人利益的行為，“安然事件”就是一個(gè)典型案例。本文在 分析 表外融資的主要方式、企業(yè)動(dòng)因、企業(yè)各利益關(guān)系人的反應的基礎上，提出如何合理運用表外融資，正確監管表外融資的建議。

　　一、企業(yè)表外融資的主要方式

　�。保�租賃。租賃是一種傳統的表外融資方式。由于租賃分為經(jīng)營(yíng)租賃和融資租賃兩類(lèi)，其中只有經(jīng)營(yíng)租賃被視為一種合理合法的表外融資方式。因此，承租人往往會(huì )絞盡腦汁地與出租人締結租賃協(xié)議，想方設法地進(jìn)行規避，使得實(shí)質(zhì)上是融資租賃的合同被視為經(jīng)營(yíng)租賃進(jìn)行 會(huì )計 處理，以獲得表外融資的好處。

　�。玻�合資經(jīng)營(yíng)。合資經(jīng)營(yíng)是指一個(gè)企業(yè)持有其他企業(yè)相當數量，但未達到控股程度的經(jīng)營(yíng)方式，后者被稱(chēng)為未合并企業(yè)。人們通過(guò)在未合并企業(yè)中安排投資結構，從事表外業(yè)務(wù)，盡可能地獲得完全控股的好處，而又不至于涉及合并 問(wèn)題 ，不必在資產(chǎn)負債表上反映未合并企業(yè)的債務(wù)。還有一種流行的形式叫特殊目的實(shí)體（ＳＰＥ），即一個(gè)企業(yè)作為發(fā)起人成立一個(gè)新企業(yè)，后者被稱(chēng)為特殊目的實(shí)體，其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)基本上是為了服務(wù)于發(fā)起人的利益而進(jìn)行的。通常，ＳＰＥ的負債相當高，所有者權益盡可能地低，發(fā)起人盡管在其中只擁有很小甚至沒(méi)有所有者權益，但承擔著(zhù)所有的風(fēng)險。安然公司正是利用ＳＰＥ，在１９９７～ ２０００年累計高估利潤５．９１億美元，累計隱瞞負債２５．８５億美元。

　�。常�資產(chǎn)證券化。資產(chǎn)證券化是指將缺乏流動(dòng)性，但能夠產(chǎn)生可預見(jiàn)的穩定現金流的資產(chǎn)，通過(guò)一定的結構安排，進(jìn)而轉換為在金融市場(chǎng)上可以出售和流通的證券的過(guò)程。證券化融資業(yè)務(wù)通常是對銀行的信貸資產(chǎn)、企業(yè)的交易或服務(wù)應收款這類(lèi)金融資產(chǎn)進(jìn)行證券化的業(yè)務(wù)。比如，出售有追索權的應收賬款，本質(zhì)上它是一種以應收賬款為抵押的借款，但在現行會(huì )計實(shí)務(wù)中，企業(yè)對售出的應收賬款作為資產(chǎn)轉讓?zhuān)�而不確認負債。證券化作為企業(yè)的一種有效的表外融資方式，最近幾年在美國非常流行，并且無(wú)論是在證券化的金融資產(chǎn)種類(lèi)上還是在價(jià)值量上都得到了 發(fā)展 。安然公司“盤(pán)活”資產(chǎn)的 方法 之一就是能源商品證券化。

　�。矗畡�(chuàng )新金融工具。當前是創(chuàng )新金融工具大爆炸時(shí)期，這些金融工具包括掉期、嵌入期權、復合期權、上限期權、下限期權、上下取勝權等。由于環(huán)境的急劇變化及其引起的對風(fēng)險控制的需要、競爭的加劇、分析技術(shù)和信息技術(shù)的發(fā)展，使這一勢頭一直不減，并將持續下去。然而，會(huì )計準則的制定并沒(méi)有跟上創(chuàng )新金融工具發(fā)展的步伐，因此按現行會(huì )計準則規定，創(chuàng )新金融工具在財務(wù)報表上大都得不到體現，企業(yè)通過(guò)創(chuàng )新金融工具進(jìn)行融資所產(chǎn)生的負債在資產(chǎn)負債表中 自然 也沒(méi)有反映。安然公司在１９９５年被《財富》雜志評為“最富創(chuàng )新能力”的公司，它的創(chuàng )新成就主要就是對金融工具的“創(chuàng )造性運用”，如開(kāi)辟能源商品的期貨、期權和其他衍生金融工具。

　　此外，代銷(xiāo)商品、來(lái)料加工、產(chǎn)品籌資協(xié)議、應收票據貼現等也是常見(jiàn)的表外融資方式。

　　二、企業(yè)表外融資的動(dòng)因

　�。保畠�(yōu)化企業(yè)財務(wù)狀況。企業(yè)通過(guò)表外融資，甚至將表內融資轉移到表外，將優(yōu)化企業(yè)的財務(wù)狀況，使資產(chǎn)負債表的質(zhì)量得到明顯改觀(guān)。這時(shí)，根據資產(chǎn)負債表 計算 出來(lái)的有關(guān)財務(wù)比率，如負債權益比率將會(huì )相對降低，至少從表面上改善了企業(yè)的財務(wù)狀況，增加了企業(yè)的償債能力，使借款人處于有利的地位。更重要的是，這樣做可以防止那些不利于借款人的財務(wù)比率出現，從而避免形成其他更為不利的發(fā)展趨向，例如信用等級下降、借款成本提高等。當然，更有甚者通過(guò)表外融資將財務(wù)比率控制在其所期望的范圍內，從而達到粉飾企業(yè)財務(wù)狀況、籌集所需資金的目的。

　�。玻當U大企業(yè)經(jīng)營(yíng)成果。表外融資籌措的資金以及形成的資產(chǎn)并不在資產(chǎn)負債表內直接反映，而其所形成的費用及所取得的經(jīng)營(yíng)成果卻在損益表中反映出來(lái)，擴大了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成果。當企業(yè)未來(lái)投資利潤率高于舉債成本率時(shí)，表外融資加大了財務(wù)杠桿作用，提高了自有資金利潤率；另外一些反映盈利能力的比率，如總資產(chǎn)利潤率、固定費用利潤率等看起來(lái)也更樂(lè )觀(guān)。不過(guò)，也有企業(yè)通過(guò)“假銷(xiāo)售真借款”的形式進(jìn)行表外融資，以達到掩蓋虧損、美化企業(yè)經(jīng)營(yíng)成果的目的。

　�。常�規避借款合同限制。一方面，借款合同往往對借款人增添債務(wù)明確規定種種限制，例如規定不得突破某一負債權益比率。于是，借款人便通過(guò)將某些債務(wù)置于資產(chǎn)負債表之外，來(lái)規避借款合同的限制。另一方面，擬定借款合同的債權人也會(huì )越來(lái)越精明，他們可能在判斷是否履行了特定的借款合同時(shí)，將某些表外債務(wù)（如租賃）與資產(chǎn)負債表上的債務(wù)同等對待，而這種壓力同時(shí)又將進(jìn)一步催生新的更富于創(chuàng )新精神的表外融資方式。

　�。矗畱�付通貨膨脹壓力。在通貨膨脹情況下， 歷史 成本計量模式很可能造成資產(chǎn)負債表上的許多項目被嚴重低估。當企業(yè)的所有者權益及相應的資產(chǎn)被嚴重低估時(shí)，企業(yè)的舉債能力就會(huì )大大降低。因此，作為對這類(lèi)資產(chǎn)被低估價(jià)值的抵銷(xiāo)，可通過(guò)表外融資，將部分債務(wù)置于財務(wù)報表之外，以應付通貨膨脹對企業(yè)財務(wù)狀況和舉債能力造成的壓力。

　　企業(yè)經(jīng)營(yíng)者之所以熱衷于表外融資通常來(lái)自于以上四個(gè)動(dòng)因�，F行會(huì )計準則也使得企業(yè)表外融資成為可能，如安然公司利用ＳＰＥ高估利潤、低估負債，就是因為按照美國現行會(huì )計慣例，如果非關(guān)聯(lián)方在一個(gè)ＳＰＥ權益性資本的投資中超過(guò)３％，即使該ＳＰＥ的風(fēng)險主要由上市公司承擔，上市公司也可以不將該ＳＰＥ納入合并報表的編制范圍。

　　三、 企業(yè) 各利益關(guān)系人對表外融資的反應

　　對所有者而言，當企業(yè)投資收益率高于舉債成本率時(shí)，表外融資可以提高企業(yè)自有資金利潤率或每股收益，從這點(diǎn)來(lái)說(shuō)，企業(yè)所有者可以從企業(yè)表外融資中得到利益。然而，表外融資的隱蔽性，可能使所有者無(wú)從了解企業(yè)實(shí)際投資收益率，難以辨清企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況。由于表外融資對所有者的雙重 影響 ，導致所有者的雙重反應，當所有者能夠明確預見(jiàn)企業(yè)未來(lái)投資收益率高于舉債成本率時(shí)，所有者對表外融資會(huì )采取支持態(tài)度；反之，則持反對態(tài)度。

　　對企業(yè)債權人而言，表外融資帶來(lái)的主要是危害。首先，債權人受資本的保護作用降低。表外融資加大了企業(yè)實(shí)際負債比率，使得企業(yè)資本負債比率相對加大，所有者投資對債權人投資的保護作用降低。其次，表內債權人利益受到表外債權人利益的侵害。表外債權人本金受 法律 保護的程度低、風(fēng)險大，因而表外債權人往往通過(guò)提高資金使用費來(lái)補償風(fēng)險，加大了表內債權人收回本息的風(fēng)險。因此，債權人對表外融資主要持反對態(tài)度。

　　表外融資對潛在投資者也是不利的。由于表外融資不能提供企業(yè)的實(shí)際財務(wù)狀況，對市場(chǎng)的潛在投資者會(huì )產(chǎn)生誤導作用。因此，潛在投資者對表外融資也持反對態(tài)度。

　　四、合理運用表外融資，正確監管表外融資

　�。保�合理運用表外融資。表外融資所籌集到的資金無(wú)需編列在資產(chǎn)負債表中，從而使得企業(yè)在獲得借入資金的同時(shí)，又保持著(zhù) 會(huì )計 法規所要求的資產(chǎn)負債率，規避了會(huì )計準則及公認會(huì )計慣例的限制，向人們展示了較為寬廣的融資渠道。

　�。玻�完善立法監管指導。通過(guò)立法，建立對表外融資的有效監管制度，將危害較大的表外融資納入表內管理，限制其 發(fā)展 。監管部門(mén)通過(guò)引導企業(yè)正確采用表外融資，將表外融資限制于降低融資成本、調整資產(chǎn)結構等方面，并與企業(yè)的自身承受能力相適應，以真正起到改善企業(yè)財務(wù)狀況、提高企業(yè) 經(jīng)濟 效益的作用。

　�。常�加強會(huì )計準則規范。表外融資自產(chǎn)生以來(lái)， 方法 不斷翻新。然而，會(huì )計準則的制定并沒(méi)有跟上這一步伐，迄今為止還較少有會(huì )計準則涉及對表外融資的會(huì )計處理 問(wèn)題 ，因此，應該加強會(huì )計 理論 的 研究 工作，加速會(huì )計準則的制定工作，并且在對會(huì )計要素界定和確認時(shí)，盡可能地具體、明確，減少可供選擇的會(huì )計處理方法和彈性解釋范圍。會(huì )計準則應發(fā)揮指導作用，具有超前性。

　�。矗畤栏褙攧�(wù)報表揭示。表外融資作為企業(yè)重要的理財活動(dòng)，所引起的資產(chǎn)和負債雖然不在資產(chǎn)負債表上列示，但根據充分揭示原則，這些融資活動(dòng)所引起的約定義務(wù)和或有負債應該在報表附注中加以說(shuō)明。嚴格財務(wù)報表的揭示，將在很大程度上減少表外融資對報表信息真實(shí)性和完整性的影響，有利于企業(yè)不同利益主體對報表的使用

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