談高外匯儲備效應的論文

　　1我國高外匯儲備形成原因

　　(1)長(cháng)期以來(lái)，彌補國際收支逆差和維持本幣匯率穩定被置于外匯儲備功能的首要地位。亞洲金融危機之后，外匯儲備的首要功能已悄然發(fā)生改變。在IMF對外匯儲備功能的新表述中，“增強對本幣的信心”被放在核心地位上，彌補國際收支逆差、維持本幣匯率穩定則退居其次。與其他東亞國家一樣，我國將積累外匯儲備作為抵御將來(lái)危機的緩沖體。在新的儲備觀(guān)下，貨幣當局雖然知道持有外匯儲備存在機會(huì )成本，但要考慮避免外匯風(fēng)險和金融危機，自然認為外匯儲備是“多多益善”了。

　　(2)我國在1994年就實(shí)行了有管理的浮動(dòng)匯率制度。然而，人民幣匯率處于一種超穩定的狀態(tài)，保持高度的“靜態(tài)穩定”，實(shí)際成了“釘住美元的固定匯率制”。在2004年IMF的官方統計資料中，把人民幣匯率制度歸入傳統的固定釘住匯率制度一類(lèi)。1994年以來(lái)，中國國際收支的順差增加，外匯供給大于外匯需求，國際收支連年巨額順差，為了維持美元釘住制，中央銀行被迫吸納外匯儲備，在外匯市場(chǎng)上購入外匯，導致外匯儲備的高增長(cháng)。

　　(3)體制方面的原因，1994年中國改革外匯管理體制和匯率制度之后，外匯儲備增長(cháng)便有了體制基礎。在強制結售匯制和對外匯銀行頭寸進(jìn)行額度控制下，銀行、企業(yè)和個(gè)人均不能按意愿持有外匯，央行以外匯儲備的形式持有相當部分的外匯。外向型企業(yè)將對外經(jīng)濟貿易活動(dòng)中獲得的外匯出售給外匯指定銀行，取得相應的人民幣，外匯指定銀行再將其結算周轉外匯余額超過(guò)規定上限部分在外匯市場(chǎng)上賣(mài)出，中央銀行購入這部分外匯后，就增加了中央銀行的外匯儲備。因此，強制結售匯制成了中國官方外匯儲備迅速增加的一個(gè)體制性原因。

　　(4)我國政治環(huán)境穩定、市場(chǎng)潛力巨大和外資外貿政策優(yōu)惠的吸引下，外資規模不斷增大，對外貿易持續順差是我國外匯儲備過(guò)快增長(cháng)的主要原因。在新的國際分工體系下，中國憑借豐富的勞動(dòng)力資源逐漸成為“世界的工廠(chǎng)”，使得中國的出口貿易額增長(cháng)迅速，貿易順差不斷擴大。這種狀況在短期內難以得到改變。外國直接投資，持續大額的金融與資本項目順差也是使得我國外匯儲備規模不斷擴大的重要原因。金融與資本項目順差產(chǎn)生主要與外國直接投資有關(guān)。主要是因為我國引進(jìn)外資只是單純的資金流入，真實(shí)資源的引進(jìn)較少。

　　(5)由于中國經(jīng)濟增長(cháng)推動(dòng)了資產(chǎn)價(jià)格上漲，為熱錢(qián)提供了不可多得的投資機會(huì )國際游資的不斷滲入，對我國外匯儲備超速增長(cháng)起到推波助瀾的作用。在人民幣升值壓力不斷增大，預期資金套利幾率劇增的狀況下，我們不能排除國際游資滲入因素對我國外匯儲備持續高速增長(cháng)的影響。

　　(6)調節國際經(jīng)濟關(guān)系的匯率機制受到了國際政治霸權等因素的影響。

　　(7)過(guò)度的引進(jìn)外資是促使我國外匯儲備持續高速增長(cháng)的另一原因。

　　2我國當前高外匯儲備的效應分析

　　2.1正面效應

　　(1)充足的外匯儲備有力地促進(jìn)了國內經(jīng)濟發(fā)展。一是充足的外匯儲備能夠提高我國對外融資能力，降低境內機構進(jìn)入國際市場(chǎng)的融資成本，鼓勵國內企業(yè)“走出去”，尋求更優(yōu)的投資環(huán)境和更大的利潤空間；二是充足的外匯儲備在深化經(jīng)濟改革、調整產(chǎn)業(yè)結構、提高生產(chǎn)技術(shù)等方面都能發(fā)揮重要作用。隨著(zhù)我國加入世貿組織，對外貿易的發(fā)展大大加速，充足的外匯儲備可以滿(mǎn)足進(jìn)口先進(jìn)技術(shù)設備的需求；三是能夠更大程度地滿(mǎn)足居民正常用匯需求。

　　(2)外匯儲備的快速增長(cháng)增強了我國的綜合國力，提高了我國的國際資信。外匯儲備是體現一國綜合國力的重要指標。標志著(zhù)我國對外支付能力和調節國際收支實(shí)力的增強，為我國舉借外債以及債務(wù)的還本付息提供了可靠保證，對維護我國在國際上的良好信譽(yù)，吸引外資，爭取國際競爭優(yōu)勢奠定了堅實(shí)的基礎。在國際金融市場(chǎng)中，外匯儲備更是成為信心指標，雄厚的儲備是一種財富擁有的象征，在主觀(guān)、客觀(guān)上穩固了本幣在國際間的信譽(yù)，提高了投資者對國家經(jīng)濟的信心。近年來(lái)，人民幣匯率穩中有升，在東亞周邊鄰國及地區幾乎已經(jīng)成為和美元無(wú)異的“硬通貨”。

　　(3)充足的外匯儲備也是人民幣最終實(shí)現完全可自由兌換的一個(gè)必備條件。從1994年1月1日起，我國外匯管理體制進(jìn)行了重大改革，制定長(cháng)遠目標是使人民幣的可兌換的貨幣。而國際貨幣基金組織研究報告中認為，一國貨幣的可兌換性大致可以分為三個(gè)階段：一是經(jīng)常項目的可兌換，即政府不對私人部門(mén)因商品和服務(wù)貿易等的交易進(jìn)行匯兌限制。二是資本項目可兌換，即政府不對私人部門(mén)因投資和金融交易進(jìn)行根本性的匯兌限制。第三階段是政府推動(dòng)本幣的國際化，使其成為其他國家可廣泛接受的硬通貨，從而實(shí)同可自由兌換。我國在1996年12月已經(jīng)成功完成第一階段的工作，而要順利完成剩余兩階段工作，實(shí)現最終目標，外匯儲備有一種“定心丸”的效果。

　　(4)外匯儲備是維護本國金融安全的重要屏障。充足的外匯儲備可以使我國中央銀行有效干預外匯市場(chǎng)，支持本幣匯率。一國所擁有的外匯儲備表明了其干預外匯市場(chǎng)和維持本幣匯率的能力。各國中央銀行可以通過(guò)在外匯市場(chǎng)上拋售外匯或收購本幣來(lái)影響外匯供求關(guān)系，達到調節外匯市場(chǎng)、穩定匯率的目的。干預外匯市場(chǎng)所需的資金具有時(shí)間不確定、數額巨大的特點(diǎn)，因此，充足的外匯儲備可以保證我國能夠從容應對突發(fā)金融風(fēng)險，滿(mǎn)足有效干預外匯市場(chǎng)、維護本幣匯率穩定的需求。這一點(diǎn)在1997年亞洲金融危機時(shí)期得到了充分體現。

　　2.2負面效應

　　(1)我國外匯儲備當前收益偏低，甚至已經(jīng)形成損失。按照美國財政部的統計，2003年7月中國外匯儲備中美元資產(chǎn)儲備占外匯儲備的72%；2004年12份中國持有美元資產(chǎn)儲備占外匯儲備的63%。從以上數據可以看出，中國的外匯儲備主要投資在美國債券。而根據相關(guān)資料顯示，中國外匯儲備投資美國債券的總體平均收益可達5%左右。當美元貶值和美國國內出現通貨膨脹，我國外匯儲備將隨之貶值。但是，近年來(lái)美元呈現出弱勢發(fā)展趨勢，美元匯率下跌，例如今年的全球性經(jīng)濟危機，我國也是深受其害：目前中國外匯儲備的構成是——3700多億美元美國兩房債券，5000多億美元美國國債，2000億美元中投控制，3000多億美元短期債務(wù)，分文不值的2000多億美國次級債，2000多億美元現金或歐元資產(chǎn)，共計1.8萬(wàn)多億美元�，F在去掉分文不值的2000多億美元美國次級債與3000多億美元短期債務(wù)，中國外匯儲備以未平倉價(jià)格計算是1.3萬(wàn)多億美元。一旦平倉，可能剩下的就只有那區區2000多億美元現金或歐元資產(chǎn)了。

　　(2)過(guò)多的外匯儲備，增加了儲備資產(chǎn)管理的難度和風(fēng)險。作為國家財富的外匯儲備，它的規模過(guò)大也就會(huì )使國家財富處于巨大的風(fēng)險之中，高額的外匯儲備給儲備資產(chǎn)的保值增值管理帶來(lái)了難度。(3)過(guò)多的外匯儲備帶來(lái)了通貨膨脹的壓力。外匯儲備作為一種金融資產(chǎn)，它的增加需要相應的人民幣來(lái)置換。外匯儲備增加越多，人民幣的發(fā)放增長(cháng)越快。因為外匯儲備是由中央銀行購買(mǎi)并持有的，其在中央銀行帳目上的對應科目就是外匯占款，外匯占款的增加直接增加了基礎貨幣量，然后再通過(guò)貨幣乘數效應，造成了貨幣供應量的大幅增長(cháng)。

　　(4)我國外匯儲備的持有以及管理帶來(lái)高額成本支出。保有外匯儲備需要付出很高的機會(huì )成本。按照美國著(zhù)名經(jīng)濟學(xué)家特里芬的觀(guān)點(diǎn)，一個(gè)謹慎的外匯儲備水平應當為該國3~6個(gè)月的進(jìn)口額，即相當于年進(jìn)口額1/4~1/2，這是國家幫助進(jìn)口商或進(jìn)口企業(yè)在出現不可抗的支付危機中作為最后債權人的保證。如果大大超過(guò)這一正常比例，就會(huì )形成所謂的“機會(huì )成本”。管理龐大的外匯儲備也需要成本。

　　(5)外匯儲備的持續增長(cháng)，增加了對人民幣的需求，改變了人民幣與外匯之間供求關(guān)系，人民幣的升值預期不斷得到強化。巨額的外匯儲備還成為了其他國家對我國實(shí)施貿易保護或制裁的口實(shí)。在2007年的最后一個(gè)交易周里，人民幣匯率連續突破了7.34、7.33、7.32和7.31四個(gè)重要的心理關(guān)口，再次向市場(chǎng)傳達出人民幣將加快升值的步伐。2008年首個(gè)交易日，人民幣匯率果然延續了去年年底的漲勢，中國外匯交易中心公布的美元對人民幣匯率中間價(jià)為7.2996元，人民幣單日升幅為50個(gè)基點(diǎn)，首次突破7.3元關(guān)口，為新的一年拉開(kāi)序幕。

　　(6)加大了國際貿易摩擦，不利于我國對外貿易的順利開(kāi)展我國外匯儲備過(guò)高，雖然一部分來(lái)源于貿易順差，但不斷增長(cháng)的外匯儲備和出口，亦使得美歐等國“眼紅”，不時(shí)地制造貿易糾紛，嚴重困撓我國對外貿易活動(dòng)的順利開(kāi)展。目前我國與美國、歐盟之間貿易爭端增加。

　　(7)過(guò)多尤其是純粹的短期投機資本流入將容易導致經(jīng)濟的“泡沫化”，隱含著(zhù)經(jīng)濟危機，具有很高的風(fēng)險性。目前雖然我國的經(jīng)濟金融形勢很好，但經(jīng)濟金融運行中也存在著(zhù)許多不和諧之處，大量熱錢(qián)流入我國，流入我國外匯儲備，一但我國金融政策變化不當(如調整匯率、利率)，暫時(shí)沉淀下來(lái)熱錢(qián)便會(huì )大撈一把快速撤走，這是比較危險的。它會(huì )引發(fā)不必要的麻煩，甚至會(huì )導致金融動(dòng)蕩或經(jīng)濟危機，這將對我國的經(jīng)濟發(fā)展極為不利。

　　(8)過(guò)多的外匯儲備帶來(lái)了通貨膨脹的壓力。外匯儲備作為一種金融資產(chǎn)，它的增加需要相應的人民幣來(lái)置換。外匯儲備增加越多，人民幣的發(fā)放增長(cháng)越快。因為外匯儲備是由中央銀行購買(mǎi)并持有的，其在中央銀行帳目上的對應科目就是外匯占款，外匯占款的增加直接增加了基礎貨幣量，然后再通過(guò)貨幣乘數效應，造成了貨幣供應量的大幅增長(cháng)。

　　2.3用好“雙刃劍”

　　為了保持我國經(jīng)濟健康、穩定、持續地發(fā)展，當前我們必須審時(shí)度勢、趨利避害，從金融安全以及更好地發(fā)揮國家外匯儲備的有效性出發(fā)，加強和完善我國外匯儲備管理與營(yíng)運機制建設，為我國外匯儲備管理與營(yíng)運找到一條更加科學(xué)合理的新途徑。

　　要適時(shí)調整外資政策，我們應當吸取國際上的經(jīng)驗教訓，在引入外資的過(guò)程中，以質(zhì)量為根本，合理的控制引資規模，確保引而有效；需要進(jìn)一步重視進(jìn)口，國際貿易是由進(jìn)出口共同組成的，過(guò)大的貿易順差也是經(jīng)濟發(fā)展不平衡的一種表現，在保證出口的同時(shí)，適當擴大進(jìn)口，有利于國內市場(chǎng)的平衡；強外匯資產(chǎn)的風(fēng)險管理。通過(guò)加強風(fēng)險管理；可以降低或避免外匯資產(chǎn)營(yíng)運中的損失，提高收益率；促進(jìn)官方外匯儲備運用的多樣化；逐步放寬資本項目的管制，鼓勵企業(yè)對外投資。完善匯率形成機制，擴大人民幣匯率的浮動(dòng)幅度。

　　多管齊下，尤其是在當前經(jīng)濟衰退情況下，維護我國經(jīng)濟安全與利益。

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