淺談創(chuàng )業(yè)板引發(fā)三大焦點(diǎn)論文

　　中國有句老話(huà)：三歲看大，七歲看老。大概的意思是說(shuō)，通過(guò)一個(gè)人小時(shí)候的表現，可以看出將來(lái)長(cháng)大后的樣子。如今，備受市場(chǎng)各方關(guān)注的創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)也將年滿(mǎn)三歲，從一個(gè)襁褓中的嬰孩成長(cháng)為一個(gè)蹣跚學(xué)步的小童，各方對這個(gè)新興市場(chǎng)板塊的期待更加強烈和急迫。然而，正如一個(gè)人的成長(cháng)過(guò)程總是伴生著(zhù)各種問(wèn)題，創(chuàng )業(yè)板亦是如此�；仡欉^(guò)往，限售股減持潮、業(yè)績(jì)下滑以及缺乏“代表性”公司等問(wèn)題陸續浮現，成了創(chuàng )業(yè)板成長(cháng)過(guò)程中的煩惱。對此，基金、券商、創(chuàng )投等機構人士以及專(zhuān)家學(xué)者們如何看待？

　　限售股減持——

　　大小股東利益都應保護

　　10月份將迎來(lái)創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)的解禁洪峰。10月30日，首批28家公司大股東、實(shí)際控制人所持股份將解禁，由此拉開(kāi)創(chuàng )業(yè)板公司股票全流通的序幕。為此，市場(chǎng)上出現了不少擔憂(yōu)的聲音。而此前，創(chuàng )業(yè)板公司業(yè)績(jì)下滑、高管辭職等問(wèn)題已經(jīng)遭到了市場(chǎng)詬病。

　　不過(guò)，9月27日傳出消息稱(chēng)，34家創(chuàng )業(yè)板公司控股股東公告延長(cháng)鎖定期，更有部分公司高管醞釀適時(shí)增持，這讓上述市場(chǎng)擔憂(yōu)暫時(shí)得以緩解。

　　深交所也于日前專(zhuān)門(mén)出臺創(chuàng )業(yè)板信息披露18號備忘錄，要求大股東、實(shí)際控制人減持股份應提前2個(gè)交易日預先公告。證券時(shí)報記者了解到，監管部門(mén)將重點(diǎn)對那些績(jì)差的公司、有大額減持行為的公司重點(diǎn)關(guān)注，預防其在問(wèn)題暴露之前、情況惡化之前全部走人，并且通過(guò)充分地預先披露等方式給投資者以提示。

　　據悉，監管部門(mén)暫不考慮延長(cháng)“提前預先公告”的時(shí)間�！疤崆�2個(gè)交易日已經(jīng)可以給大股東、實(shí)際控制人一定的約束，考慮到預先公告披露可能會(huì )導致股價(jià)下跌，那么大股東、實(shí)際控制人對于減持就會(huì )態(tài)度謹慎，不會(huì )輕易減持。另一方面，即便是大股東要減持，中小投資者也有一定的時(shí)間與大股東‘比賽’，趕在大股東之前賣(mài)出了結，進(jìn)一步給想要減持的大股東施加壓力�！庇嘘P(guān)人士表示。

　　這項政策得到了一些市場(chǎng)人士的肯定�！霸囅�，在當前這樣的市況下，有哪家大股東、實(shí)際控制人會(huì )愿意做第一家出頭鳥(niǎo)呢？”有市場(chǎng)人士說(shuō)。

　　南方基金首席策略分析師楊德龍則認為，創(chuàng )業(yè)板公司限售股東解禁后減持是必須要面對的現實(shí)，市場(chǎng)應該客觀(guān)看待：一方面要考慮減持對市場(chǎng)的沖擊，要采取措施保護中小投資者利益；另一方面，也應該看到，限售股東到期解禁并適當減持，從法律和道義上都不存在問(wèn)題，這是明確的市場(chǎng)“游戲規則”，因此，在保護中小投資者的同時(shí)，也應該保護大股東、實(shí)際控制人應有的.權利。

　　“事實(shí)上，在海外市場(chǎng)上這類(lèi)行為十分普遍，實(shí)際控制人增持、減持都屬于市場(chǎng)正常行為�！睏畹慢埥ㄗh，國內創(chuàng )業(yè)板可以在減持節奏及減持方式上加以約束，比如在一定時(shí)間內限制減持比例，鼓勵大股東、實(shí)際控制人多通過(guò)大宗交易平臺減持，從而減少對二級市場(chǎng)的沖擊。

　　業(yè)績(jì)下滑——

　　連續增長(cháng)不應成為硬指標

　　對于創(chuàng )業(yè)板公司出現的業(yè)績(jì)下滑問(wèn)題，達晨創(chuàng )投董事長(cháng)劉晝認為，在國內外整體宏觀(guān)經(jīng)濟下行和國內貨幣緊縮調控的大背景下，創(chuàng )業(yè)板企業(yè)相對于大中型企業(yè)，業(yè)績(jì)受到的負面影響更大，這在現階段是比較正常的現象，也符合經(jīng)濟發(fā)展的規律。從這個(gè)角度來(lái)看，由業(yè)績(jì)下滑而造成的創(chuàng )業(yè)板估值下降也就可以理解�！傲硗�，現階段貨幣緊縮造成的暫時(shí)流動(dòng)性趨緊，以及創(chuàng )業(yè)板的不斷擴容導致股票供給的持續增加，也會(huì )使得估價(jià)值下降�！眲�晝表示，由于前期中國市場(chǎng)的特殊性，造成了整體估值水平的相對高估，如果參照國外成熟市場(chǎng)創(chuàng )業(yè)板的市盈率水平來(lái)看，現在的下降也是正常的理性回歸�！翱紤]到中國經(jīng)濟發(fā)展所處階段的不同和企業(yè)的具體情況，未來(lái)創(chuàng )業(yè)板的估值水平相對于國外市場(chǎng)還是會(huì )有適當的溢價(jià)，合理的市盈率估值應為平均20倍左右�！眲�晝說(shuō)。

　　武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(cháng)董登新也認為，投資者以對主板公司的期望來(lái)要求創(chuàng )業(yè)板公司是一個(gè)誤區，創(chuàng )業(yè)板的特色就是高成長(cháng)與高風(fēng)險并存，要求所有的創(chuàng )業(yè)板公司都實(shí)現整齊劃一的業(yè)績(jì)高增長(cháng)本身就不現實(shí)�！皠�(chuàng )業(yè)板要想成功，投資者就應該包容失敗、包容暫時(shí)的業(yè)績(jì)變化等現象，否則，未來(lái)就不可能經(jīng)過(guò)大浪淘沙出現好公司�！倍�登新說(shuō)。

　　有券商投行人士表示，創(chuàng )業(yè)板公司理性的增長(cháng)軌跡應該是脈沖式、間斷式、不規則的，人為畫(huà)定成長(cháng)路線(xiàn)不太現實(shí)�！捌髽I(yè)營(yíng)業(yè)收入要有一個(gè)正常的增長(cháng)，但是隨著(zhù)企業(yè)要投入廣告宣傳、科研投入等，利潤增長(cháng)很難保證是一條平滑上升的曲線(xiàn)�！痹撏缎腥耸空f(shuō)。

　　事實(shí)上，業(yè)績(jì)下滑現象在部分擬上創(chuàng )業(yè)板的公司中也有發(fā)生。一些公司也因此不得不半路擱淺、暫停上市。對此，有市場(chǎng)人士建言，應該對創(chuàng )業(yè)板上市標準中關(guān)于業(yè)績(jì)持續增長(cháng)的要求進(jìn)行修改，讓那些表現優(yōu)異但受行業(yè)周期因素影響而致使利潤沒(méi)能保持連續增長(cháng)的公司也有機會(huì )登陸資本市場(chǎng)。

　　“有時(shí)，恰恰是要求業(yè)績(jì)連續增長(cháng)的要求，使得一些原本資質(zhì)不錯但暫時(shí)業(yè)績(jì)滑坡的擬上市公司有了粉飾業(yè)績(jì)的造假動(dòng)機�！鄙鲜鐾缎腥耸拷ㄗh，對擬上市公司的營(yíng)收情況可以有要求，但是不必要求利潤連續增長(cháng)。他認為，這是有違企業(yè)成長(cháng)周期的，“應該更看重企業(yè)是否擁有核心競爭力，管理團隊、技術(shù)水平如何以及信披是否透明等，這才是遴選好企業(yè)的標準�！�

　　“代表性”公司——

　　再多給創(chuàng )業(yè)板一些時(shí)間

　　創(chuàng )業(yè)板自設立以來(lái)，就被認為是高科技、高成長(cháng)板塊，這讓市場(chǎng)各方對其培育孵化出優(yōu)秀的高成長(cháng)公司寄予厚望。不過(guò)，與中小板設立以來(lái)涌現出了蘇寧電器（002024）等一大批具有代表性的公司相比，創(chuàng )業(yè)板開(kāi)板三年來(lái)，暫時(shí)還沒(méi)有出現讓人一提起創(chuàng )業(yè)板就能迅速想起的上市公司。

　　董登新認為，創(chuàng )業(yè)板眼下的當務(wù)之急還是大擴容，只有在源頭上不斷為創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)輸送苗子，經(jīng)過(guò)市場(chǎng)的培育和孵化，在歷經(jīng)大浪淘沙之后才可能誕生出真正的好公司�！澳壳�，創(chuàng )業(yè)板開(kāi)板只有三年，公司數量、規模相對有限，談?wù)摵螘r(shí)出現真正的好公司還不是時(shí)候�！倍�登新表示。

　　劉晝則表示，再多給創(chuàng )業(yè)板一些時(shí)間 ，如五年以后再來(lái)評價(jià)，可能一些具有代表性的公司會(huì )逐漸涌現出來(lái)。他認為，現有的創(chuàng )業(yè)板公司缺少互聯(lián)網(wǎng)、無(wú)線(xiàn)移動(dòng)等方面公司，建議可多開(kāi)發(fā)一些這樣的上市資源，同時(shí)，還應該鼓勵一些平臺類(lèi)型的公司上市。

　　除了上述因素外，從深層次原因分析，制度建設和市場(chǎng)土壤因素也值得關(guān)注。劉晝表示，比如小額快速融資制度，創(chuàng )業(yè)板公司對小額快速融資的需求很高，可針對創(chuàng )業(yè)板公司所處行業(yè)和發(fā)展情況的不同特點(diǎn)，考慮盡快建立適合創(chuàng )業(yè)板特點(diǎn)的數額較小的多次快速融資制度，建立多樣化的發(fā)行方式制度，以滿(mǎn)足企業(yè)更快捷的融資需求，提高資源配置效率，同時(shí)還可以在一定程度上解決企業(yè)首次公開(kāi)發(fā)行上超募現象嚴重的問(wèn)題。

　　而從市場(chǎng)土壤來(lái)看，目前國內的市場(chǎng)準入門(mén)檻，使得一些具有創(chuàng )新性的公司只能去海外或者其他地區上市，并且實(shí)現了飛躍式的發(fā)展�！耙则v訊為例，目前騰訊的總市值在4000億左右，而整個(gè)創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)的流通市值也就在這個(gè)水平，這就是說(shuō)，整個(gè)創(chuàng )業(yè)板流通市值僅相當于一個(gè)騰訊�！庇惺袌�(chǎng)人士認為，這是一個(gè)很有意思的現象，也在一定程度上反映出我們當前市場(chǎng)的準入門(mén)檻存在問(wèn)題。

　　劉晝直言，這個(gè)起初為了保證投資者利益而設置的上市制度如今來(lái)看有了一定的局限性，很多未來(lái)可能成長(cháng)為有代表性公司的企業(yè)，由于條件所限根本上不了創(chuàng )業(yè)板。