債券融資職業(yè)教育論文
一、教育債券相關(guān)研究概述
�。ㄒ唬﹪饨逃齻谫Y的情況
發(fā)行債券為教育籌資在發(fā)達國家已屢見(jiàn)不鮮，其中又以美國最早以及大規模地利用債券為教育融資�！督逃笤~典》解釋“:學(xué)校債券，加拿大和美國的某些地區的學(xué)校向學(xué)生的父母和其他人士籌集貸款來(lái)資助學(xué)�；窘ㄔO費用的債券。在美國此項債券由校務(wù)委員會(huì )或地方選舉人核準發(fā)行�！保乡妱�，2008），主要有：
�。�1）地方政府發(fā)行的市政債券通常涵蓋教育項目，其一般責任債券（GeneralObligationBonds，GOs）可為其管轄的學(xué)區籌資。
�。�2）地方政府收入債券為政府擁有的公用事業(yè)和準公用事業(yè)如專(zhuān)科學(xué)校與大學(xué)等融資，其收益通常包括宿舍費、學(xué)費等，有時(shí)也包含了大學(xué)院校里一般性資產(chǎn)的籌措，此類(lèi)債券通常被稱(chēng)為大學(xué)債券(CollegeandUniversityRevenueBonds)。
�。�3）如加州教育設施管理局這樣的機構為當地的高校發(fā)行債券（PooledCollege，UniversityBonds），此類(lèi)債券評級視乎資產(chǎn)業(yè)務(wù)的收入有高有低(Webster，Keeley，2014)。
�。�4）高等學(xué)�；蚋咝Ｏ到y自行發(fā)行債券，如NevadaUniversityandCommunityCollegeSystemleaserevenuesbonds，此類(lèi)債券有資產(chǎn)抵押，保險保障，租賃收入來(lái)自于聯(lián)邦政府在高校內設立研究機構而租用校內建筑與設施，通常信用評級較高（BusinessWire，2013）。美國的教育債券有普通債券與免稅債券之分，高等教育債券資金主要用于資金周轉、償還當前的其他債務(wù)或用于學(xué)校大型項目的建設，債券期限通常較長(cháng)，有20～30年的中長(cháng)期債券與長(cháng)期債券，甚至有至今被人津津樂(lè )道的耶魯大學(xué)于1996年發(fā)行的為期100年的跨世紀債券（石鈞，2009）。發(fā)達而完善的金融市場(chǎng)是美國的教育機構得以利用債券融資的基礎，其債券評級機構如FitchRating已有多年的國內及國際公共財政金融的服務(wù)經(jīng)驗，能夠對政府、教育機構乃至于非營(yíng)利性機構發(fā)行免稅債券進(jìn)行有效的信用評級以及跟蹤評級。英國高校也有舉債融資的舉措，蘭卡斯特大學(xué)曾在1995年為建設體育中心發(fā)行了債券，而著(zhù)名的公立大學(xué)劍橋大學(xué)在2012年才開(kāi)始發(fā)行債券，發(fā)行了價(jià)值3.5億英鎊的40年期債券，為新成立的干細胞研究實(shí)驗室和研究生宿舍提供資金，劍橋債券一發(fā)行立刻獲得了市場(chǎng)的高度認可，國際評級公司穆迪也給出了3A評級。
�。ǘ┪覈逃齻谫Y的理論與實(shí)踐
長(cháng)期以來(lái)，我國教育發(fā)展主要依靠財政經(jīng)費，在進(jìn)行分稅制改革后，西部地區地方政府的教育經(jīng)費尤其是基礎建設投資不足，在中央財政與地方財政的承受范圍之內發(fā)行專(zhuān)項教育債券可以緩解經(jīng)費不足之難題（謝勝強，2003）。在公共財政框架下，教育被視為具有外溢性的公共產(chǎn)品或準公共產(chǎn)品，是社會(huì )的人力資本投資，有代際效應，發(fā)行教育債券更符合公共財政下誰(shuí)受益誰(shuí)負擔的原則與公共產(chǎn)品時(shí)期收益原則。教育債券在市場(chǎng)中也符合投資者的社會(huì )價(jià)值趨向。省級政府應為教育債券的發(fā)行主體，在發(fā)行的結構、規模、期限等方面，應顧及地方教育的結構與“教育成功”的'周期，各地政府應根據本地的具體情況，優(yōu)化教育債券資金在義務(wù)教育、職業(yè)教育、高等教育中所占的比例，其中用于九年義務(wù)教育階段和初中等職業(yè)教育階段的教育債券應設為長(cháng)期債券，還款年限應為10～20年。而用于高等教育及高等職業(yè)教育的教育債券，期限則可以稍短一些，一般在10年內為宜（程立軍，2011）。隨著(zhù)高校經(jīng)費來(lái)源結構的變化與資本市場(chǎng)的發(fā)展，高等教育債券被許多學(xué)者認為是高校融資的新選擇。高校經(jīng)費的主要來(lái)源———財政性高等教育經(jīng)費總體而言不足，不同地區不同類(lèi)型的高校的撥款差別巨大，某種程度上制約了部分地方高校的發(fā)展，而其他的經(jīng)費來(lái)源如銀行貸款、學(xué)費收入在促進(jìn)了我國高等教育發(fā)展的同時(shí)也出現一些弊端（劉新榮，羅毅，2010）。高校利用債券融資的嘗試主要在政府債券，由中央政府發(fā)行國債再進(jìn)行分配，分配過(guò)程中產(chǎn)生的顯性與隱性的交易成本較高，若高�？梢灾苯影l(fā)行債券，此兩類(lèi)債券的產(chǎn)品差異性及對投資的要求都有區別：由有實(shí)力的高�；蚋咝Ｂ�(lián)盟自主發(fā)債的主要節點(diǎn)被認為是如何對高校進(jìn)行信用評級，以及債券市場(chǎng)對高校的信息披露與相關(guān)稅收優(yōu)惠政策等要求，這會(huì )促使高校與政府、市場(chǎng)的關(guān)系進(jìn)行調整，對高校的治理能力尤其是專(zhuān)業(yè)理財能力是較大的挑戰，進(jìn)而自主發(fā)行債券的利率、期限結構、資金用途等方面的制度構建才可以與高校的發(fā)展需求相符。通過(guò)債券融資必須考量風(fēng)險及其控制，楊繼瑞，孟顯芮認為發(fā)行高等教育債券所面臨的風(fēng)險是債券發(fā)行、流通、及償還等一系列過(guò)程中，因為諸多不確定性因素而產(chǎn)生的債券實(shí)際收益率降低或債權無(wú)法償還等方面的問(wèn)題，主要有系統風(fēng)險如政策風(fēng)險、購買(mǎi)力風(fēng)險、利率風(fēng)險和匯率風(fēng)險，以及非系統風(fēng)險如信用風(fēng)險、流動(dòng)性風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險，通過(guò)構建風(fēng)險控制模型，其結果顯示在系統性風(fēng)險中，利率風(fēng)險、政策風(fēng)險的重要度最高，而在非系統性風(fēng)險中，信用風(fēng)險、財務(wù)風(fēng)險的重要度最高。另外，國家開(kāi)發(fā)銀行已涉足國家助學(xué)貸款并以支持創(chuàng )業(yè)、就業(yè)等方式保障助學(xué)貸款業(yè)務(wù)，尚未在政策性金融債券融資上開(kāi)展與發(fā)展教育基礎建設的相關(guān)項目。綜上所述，由于教育產(chǎn)品的混合屬性，不同層次的教育與政府、市場(chǎng)的關(guān)系有所區別，通過(guò)政府債券融資的理論與實(shí)踐都較為完善，而在高等教育（目前包括了高等職業(yè)教育與專(zhuān)業(yè)碩士的培養）階段，利用債券融資有了更多的可能性也存在許多問(wèn)題，在職業(yè)教育進(jìn)行調整與改革的過(guò)程中就需要考慮與市場(chǎng)接軌，無(wú)論是人力資源市場(chǎng)還是資本（債券）市場(chǎng)。
二、利用債券為職業(yè)教育融資的思考
職業(yè)教育經(jīng)費來(lái)源多元，政府、學(xué)校、企業(yè)、行業(yè)、個(gè)人通過(guò)財政撥款、自籌經(jīng)費、校企合作、捐贈與繳納學(xué)費等方式投入職業(yè)教育。職業(yè)教育的發(fā)展面臨著(zhù)開(kāi)放合作、因地制宜以及國際化的機遇與挑戰，從資金需求來(lái)看，主要是基礎設施建設、學(xué)生資助以及培養培訓經(jīng)費，著(zhù)力于職業(yè)教育服務(wù)產(chǎn)業(yè)轉型與升級、教育公平以及人力資本投資和人力資源開(kāi)發(fā)。職業(yè)教育混合產(chǎn)品的屬性，其不同的舉辦與承辦主體如政府、學(xué)校、職業(yè)教育集團等資金需求方在進(jìn)入債券市場(chǎng)籌資時(shí)，部分可以享受政策優(yōu)惠如財政貼息、補貼或擔保乃至于利率優(yōu)惠、稅收減免，可在發(fā)行主體的信用基礎之上對投資者增加一定的吸引力。
�。ㄒ唬┨岣哒畟谫Y對職業(yè)教育發(fā)展的支持力度
職業(yè)教育有作為地方性公共產(chǎn)品，促進(jìn)當地的社會(huì )發(fā)展的作用，通過(guò)地方政府債券融資為職業(yè)教育的發(fā)展提供資金支持符合地方政府的支出公平與效率原則，債券市場(chǎng)也能夠及時(shí)暴露和釋放地方政府債務(wù)風(fēng)險，直接或間接對職業(yè)教育的良性發(fā)展也形成一定的約束力。因此，根據地方的實(shí)際，在當地職業(yè)教育發(fā)展的不同階段，適度提高政府債券融資對職業(yè)教育發(fā)展的支持力度，以政府投入帶動(dòng)職業(yè)教育形成良性發(fā)展的狀態(tài)。
�。ǘ⿺U大職業(yè)教育從政策性銀行發(fā)行金融債券中的受益面
如前文所述，我國國家開(kāi)發(fā)銀行已經(jīng)開(kāi)展國家助學(xué)貸款業(yè)務(wù)，可視為高等職業(yè)教育的學(xué)生已經(jīng)部分從政策性銀行通過(guò)發(fā)行金融債券融資中收益。政策性銀行一般服務(wù)于那些對國民經(jīng)濟發(fā)展、社會(huì )穩定具有重要意義，且投資規模大、周期長(cháng)、經(jīng)濟效益低、資金回收慢的項目領(lǐng)域，如農業(yè)開(kāi)發(fā)、重要基礎設施建設、進(jìn)出口貿易、中小企業(yè)、經(jīng)濟技術(shù)開(kāi)發(fā)等領(lǐng)域。在發(fā)展農村職業(yè)教育與職業(yè)教育的國際化過(guò)程中，若產(chǎn)生符合國家政策又在政策性銀行項目領(lǐng)域之內的項目，政策性銀行豐富的金融債券發(fā)行經(jīng)驗以及項目貸款管理經(jīng)驗能讓職業(yè)教育擴大在金融債券的受益范圍。政策性銀行具有依托國家信用的優(yōu)勢，項目貸款管理有較強的約束力，也便于接受政策性的財政貼息、補貼、擔保等，有利用職業(yè)教育在發(fā)展過(guò)程中保持與政府和市場(chǎng)的合理的關(guān)系。
�。ㄈ┌l(fā)揮公司（企業(yè)）債券———中小企業(yè)私募債券為職業(yè)院校及職業(yè)教育集團融資的作用
作為一種創(chuàng )新的金融工具，中小企業(yè)私募債券在2012年才開(kāi)始在上海證券交易所與深圳證券交易所試點(diǎn)發(fā)行，中小企業(yè)私募債券為未上市中小微型企業(yè)以非公開(kāi)方式發(fā)行的公司債券，要求發(fā)行利率不得超過(guò)同期銀行貸款基準利率的3倍，并且期限在一年（含）以上。中小企業(yè)私募債券采取備案制發(fā)行，交易所在接受備案材料的10個(gè)工作日內完成備案，在上海證券交易所固定收益綜合平臺與深圳證券交易所綜合協(xié)議交易平臺交易。中小企業(yè)私募債券簡(jiǎn)化了發(fā)行流程，不受企業(yè)凈資產(chǎn)規模的限制，融資規模相對較小，發(fā)行周期靈活，對發(fā)行的營(yíng)利要求也較低，因此吸引了民間資本的參與。2014年5月，融資規模僅為200萬(wàn)元的“秦嶺文化產(chǎn)業(yè)項目建設債券”登陸私募債券市場(chǎng)，此舉可為同樣具有一定產(chǎn)業(yè)性質(zhì)的職業(yè)教育吸引社會(huì )資本以及把職業(yè)教育與金融對接提供積極的借鑒意義。對于民辦職業(yè)院校與教育集團而言，中小企業(yè)私募債券在股權融資與銀行信貸之外增加了新的融資方式，對于公辦的職業(yè)院校與公私合糅的職業(yè)教育集團而言，在職業(yè)教育集團內部化的市場(chǎng)內形成符合利用中小企業(yè)債券融資的實(shí)際經(jīng)營(yíng)的內核，借助金融紐帶促進(jìn)職業(yè)教育集團多元主體之間的戰略合作。由于職業(yè)教育可以對社會(huì )產(chǎn)生正向的外部性影響，的無(wú)論是何種性質(zhì)的職業(yè)院�；蚵殬I(yè)教育集團，都有可能提供帶公益性質(zhì)的職業(yè)教育，因而也會(huì )受到利率與稅收方面的政策影響，起到以財稅政策與貨幣政策引導資本進(jìn)入職業(yè)教育的機制的積極作用。
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