關(guān)于資本市場(chǎng)財富負效應研討論文

　　編者按：本文主要從資本市場(chǎng)負財富效應的的原因；解決資本市場(chǎng)負財富效應的建議與對策進(jìn)行論述。其中，主要包括：我國的制度不完善，存在缺陷、我國股市功能?chē)乐嘏で�，從根本上限制了股市財富效應的發(fā)揮、我國的上市公司投資效率低下，破壞了財富效應發(fā)揮的前提、擴大股市規模，構建股市促進(jìn)消費增長(cháng)的基礎、利用證券市場(chǎng)推行“富民政策”、培養上市公司及機構投資者的信托責任、加強證券市場(chǎng)制度建設、科學(xué)構建我國股市的穩定機制，從輿論機制、技術(shù)手段、政策手段等方面入手、提高上市公司管理水平和運行質(zhì)量、明確產(chǎn)業(yè)政策導向，有重點(diǎn)的扶持高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展等，具體請詳見(jiàn)。

　　財富及財富創(chuàng )造一直都是經(jīng)濟學(xué)研究的重要命題之一。財富的多少、變動(dòng)以及對財富的期望都影響人們的行為，從而引起經(jīng)濟的波動(dòng)，這就是財富效應。自從20世紀90年代以來(lái)，無(wú)論從世界經(jīng)濟還是從國內經(jīng)濟發(fā)展來(lái)看，資本市場(chǎng)尤其是股票市場(chǎng)，對于國民經(jīng)濟的作用越來(lái)越凸現，股市的長(cháng)期繁榮或大幅下跌，對于國民經(jīng)濟的整體影響越來(lái)越大。由于股市下跌對宏觀(guān)經(jīng)濟的整體發(fā)展帶來(lái)一系列負面影響，遠遠大于股市上升時(shí)為經(jīng)濟增長(cháng)所帶來(lái)的積極作用，因此，國內外許多理論研究者、政策制定者和投資者都對股票市場(chǎng)負財富效應進(jìn)行了大量的研究。

　　一、資本市場(chǎng)負財富效應的的原因。

　�。ㄒ唬┪覈�的制度不完善，存在缺陷。

　　股市健康發(fā)展所需制度背景主要體現在以下幾個(gè)方面：一是對股東、投資者權益的法律和司法保護框架；二是司法的獨立性；三是新聞媒體作為一個(gè)制度機制是否可不受約束地發(fā)揮對上市公司、整個(gè)市場(chǎng)、整個(gè)經(jīng)濟的監督作用。這些東西合在一起決定著(zhù)一個(gè)國家的股市跟其經(jīng)濟的發(fā)展是否能夠同步，在我國這些必要的制度都是不夠完善的。由于體系的不夠完善，導致我國股市的收益分配結構不合理，中小投資者并沒(méi)有獲得太大的收益。

　�。ǘ�）我國股市功能?chē)乐嘏で�，從根本上限制了股市財富效應的發(fā)揮。

　　在我國，股市的主力是A股市場(chǎng)，而A股市場(chǎng)的定位是為國企改革服務(wù)，并且發(fā)行方式的限制使股市無(wú)法滿(mǎn)足中小企業(yè)的融資需要。股市的這種定位，使得散戶(hù)們長(cháng)期處于弱勢地位，他們承擔了本不該承擔的大部分代價(jià)，其整體盈虧狀況令人堪憂(yōu)。這種功能定位的偏差，很重要的一點(diǎn)與我們現行干部體制下低效率干部考評制度有關(guān)，即把股票市場(chǎng)上每年的融資額當成一個(gè)重要考核指標。因此，在我國股市中，長(cháng)期存在不考慮投資者，不考慮這個(gè)市場(chǎng)怎么為優(yōu)化配置資源服務(wù)的問(wèn)題。在我國股市中，個(gè)人投資者中月均收入3000元以下的中低收入人群達91.56%，其中更有6.35%的失業(yè)人員和22.9%的離退休人員。這部分投資者存在著(zhù)巨大的消費需求，但把錢(qián)存在銀行里多少年也滿(mǎn)足不了這種需求，所以干脆到股市里來(lái)試試運氣，這就導致他們在操作中短期行為嚴重，股票換手率較高，因此股票收益不具穩定性，財富效應難以發(fā)揮。如果財富積累尚未達到滿(mǎn)足未來(lái)需求的必要量，居民就可能將股票收入全部或絕大部分用于股票再投資，而不是用于消費，股票收入的邊際消費傾向就低，只有達到滿(mǎn)足未來(lái)需求的必要量后，居民才會(huì )逐步增加股票收入用于現期消費的比例。然而，在我國股市中，尤其中小投資者普遍處于虧損狀態(tài)，多年來(lái)股民損失慘重這樣的股市，投資者不可能會(huì )有股票收入的財富積累。

　�。ㄈ�）我國的上市公司投資效率低下，破壞了財富效應發(fā)揮的前提。

　　長(cháng)期以來(lái)，我國上市公司一直存在重融資、輕使用的不良現象，相當數量的上市公司進(jìn)行后續融資時(shí)，并不是出于發(fā)展主業(yè)的考慮，而是編造項目以圖“圈錢(qián)”，結果造成募集資金投資不足，效率低下，這主要表現在3個(gè)方面：（l）募集資金大量閑置；（2）募集資金大量用于委托理財；（3）隨意更改資金用途。據全國人大常委會(huì )證券法執行檢查組披露，上市公司經(jīng)常隨意改變資金方向，并造成一定的損失。

　　二、解決資本市場(chǎng)負財富效應的建議與對策。

　�。ㄒ唬�擴大股市規模，構建股市促進(jìn)消費增長(cháng)的.基礎。

　　要采取措施改變居民資產(chǎn)結構，特別是要使居民龐大的儲蓄資產(chǎn)轉為股票資產(chǎn)和其他各類(lèi)證券及保險資產(chǎn)，加速儲蓄向投資的轉化，推動(dòng)經(jīng)濟的發(fā)展和消費的擴大。因此，應該采取措施擴大股市規模，擴大居民股票持有量，為股市財富效應的發(fā)揮創(chuàng )造條件。擴大市值規模包括增加上市公司數量與質(zhì)量。調整一級市場(chǎng)的有關(guān)規定，平衡一、二級市場(chǎng)的風(fēng)險與收益。如慎重對待以市場(chǎng)化名義高價(jià)發(fā)新股、高價(jià)配股；取消上市配額分配制度；實(shí)行有市場(chǎng)確定發(fā)行價(jià)格的原則，縮小一級市場(chǎng)的獲利空間；提高二級市場(chǎng)投資者配售新股的比例，以提高中小投資者的投資回報率等。必須注意的是，股市規模的擴大必須兼顧供給與需求兩個(gè)方面，以避免股市的大幅震蕩。

　�。ǘ�）利用證券市場(chǎng)推行“富民政策”。

　　要發(fā)揮股市刺激消費、促進(jìn)經(jīng)濟增長(cháng)的功能，政府應把通過(guò)股市增進(jìn)社會(huì )財富置于重要位置，即通過(guò)股市推行“富民”政策，讓社會(huì )公眾、企業(yè)、基金組織等均有限度的參與股市，共同分享經(jīng)濟增長(cháng)、股市繁榮所帶來(lái)的成果，形成股市與經(jīng)濟增長(cháng)互動(dòng)的良性循環(huán)機制。穩定股市、規范市場(chǎng)、促進(jìn)股市繁榮及穩定增長(cháng)是我國股市啟動(dòng)消費、推進(jìn)經(jīng)濟增長(cháng)的根本之所在，沒(méi)有股市的長(cháng)期穩定與增長(cháng)，短暫的股市繁榮對啟動(dòng)消費的作用極為有限。雖然目前中國股票市場(chǎng)規模較小、投資收益的分布格局不合理、上市公司的質(zhì)量普遍不高、國有股減持問(wèn)題遲遲沒(méi)有解決、政策主導股市暴漲暴跌等因素的存在使中國股市缺少長(cháng)時(shí)期相對持續的繁榮、穩定，從而制約了財富效應的發(fā)揮。但是，隨著(zhù)中國股市規模的擴大，上市公司效益的提高，各類(lèi)性質(zhì)投資基金的發(fā)展，市場(chǎng)行為的規范，中國股市對消費以及經(jīng)濟增長(cháng)的影響力將會(huì )日益顯現�？傊�，健全股票市場(chǎng)的發(fā)展，發(fā)揮股票市場(chǎng)的正財富效應，重其視負財富效應，對于擴大消費需求，拉動(dòng)經(jīng)濟增長(cháng)，具有積極的實(shí)際意義。

　�。ㄈ�）培養上市公司及機構投資者的信托責任。

　　信托責任通常適用于受托人或監護人，上市公司要有這種責任心。你拿了股民的錢(qián)就應該為其利益著(zhù)想，想著(zhù)讓股民有利可分，好好經(jīng)營(yíng)，不辜負股民對公司的信任才行。機構投資者從事受托投資業(yè)務(wù)，對客戶(hù)也同樣負有信托責任，必須全心全意地為客戶(hù)服務(wù)，為其挑選最好的股票，謀取最大的利益。別人把錢(qián)給了你，還交管理費，因為你承諾可以幫他賺錢(qián)，還答應按既定方針辦，所以應該盡心侍奉，僅僅沒(méi)有異心是不夠的。但是這種責任心不是單靠呼吁就能產(chǎn)生的，應該有配套的法律懲罰措施出臺，并嚴格落實(shí)下去才行。

　�。ㄋ模┘訌娮C券市場(chǎng)制度建設。

　　我國證券市場(chǎng)的運行格局正在由“政策推動(dòng)型”、“資金推動(dòng)型”向“質(zhì)量推動(dòng)型”、“信心推動(dòng)型”轉變。只有通過(guò)制度建設，為以機構為主的多元化投資主體創(chuàng )造一個(gè)穩定、寬松的生存、發(fā)展環(huán)境，從而確保各種投資主體能夠持續發(fā)展。只有通過(guò)制度創(chuàng )新、品種創(chuàng )新、機制創(chuàng )新，來(lái)培育一個(gè)體系完善、品種豐富、機制完善的證券市場(chǎng)，從而實(shí)現制度本身的可持續性。只有這樣才能真正實(shí)現市場(chǎng)運行格局的轉變，才能實(shí)現證券市場(chǎng)長(cháng)期、穩定的可持續發(fā)展，更大的發(fā)揮股市財富效應的作用。要科學(xué)構建我國股市的穩定機制，從輿論機制、技術(shù)手段、政策手段等方面入手，減少股市的過(guò)度波動(dòng)，包括盡快建立官方穩定基金，當市場(chǎng)大幅震蕩時(shí)，政府能科學(xué)地進(jìn)行調控，有序而穩妥地推進(jìn)社會(huì )保障體制的改革，減小改革對居民的沖擊力度，修正居民對未來(lái)收入和支出的預期，鼓勵其消費支出。

　�。ㄎ澹┨岣呱鲜泄�司管理水平和運行質(zhì)量。

　　只有通過(guò)完善上市公司治理結構、提高上市公司管理水平和運行質(zhì)量，從而確保上市公司自身可持續發(fā)展，才能更好的發(fā)揮股票市場(chǎng)財富效應的作用。為此，一是要明確產(chǎn)業(yè)政策導向，有重點(diǎn)的扶持高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，使股市可能存在的泡沫能通過(guò)經(jīng)濟增長(cháng)得以消化為股市發(fā)揮作用打下良好的基礎。發(fā)展中國股市的規模一定需要有科學(xué)的發(fā)展觀(guān)，這就要求在增加上市公司數量的時(shí)候一定要注重上市公司的質(zhì)量。

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