中小企業(yè)融資現狀信息披露研討論文
本文主要從中小企業(yè)融資中信息不對稱(chēng)的原因分析；信息不對稱(chēng)對中小企業(yè)外源融資方式的影響；降低中小企業(yè)融資中信息不對稱(chēng)的途徑進(jìn)行論述。其中，主要包括：信息不對稱(chēng)是指從事交易活動(dòng)的雙方對交易對象及環(huán)境狀態(tài)的認識存在差別、企業(yè)的資金來(lái)源可分為兩種、信息披露的意愿、制約中小企業(yè)信息生產(chǎn)能力的因素來(lái)自?xún)韧鈨煞矫�、信息披露成本分為隱性成本和顯性成本、中小企業(yè)外源融資的方式主要有發(fā)行股票、發(fā)行債券和向金融機構借款、建立中小企業(yè)信息披露制度、加強對中小企業(yè)信息披露的監管力度、培育中小企業(yè)信用信息中介機構等，具體請詳見(jiàn)。
信息不對稱(chēng)是指從事交易活動(dòng)的雙方對交易對象及環(huán)境狀態(tài)的認識存在差別，其中只有一方擁有交易信息，或一方比另一方擁有更多的相關(guān)信息，從而影響處于信息劣勢一方?jīng)Q策的信息不對稱(chēng)是指從事交易活動(dòng)的雙方對交易對象及環(huán)境狀態(tài)的認識存在差別z正確性。信息不對稱(chēng)使社會(huì )資源難以實(shí)現“帕累托最優(yōu)”，進(jìn)而影響整個(gè)社會(huì )福利的分配。1970年，阿克洛夫（Akerlof）在哈佛大學(xué)的經(jīng)濟學(xué)期刊上發(fā)表的《“檸檬”市場(chǎng)：質(zhì)量不確定和市場(chǎng)機制》開(kāi)創(chuàng )了信息不對稱(chēng)系統研究的先河，而梅耶斯（Mayers）和麥吉勞夫（Majluf）則首次把不對稱(chēng)信息引入資本結構的研究中，進(jìn)而提出著(zhù)名的優(yōu)序融資理論。根據信息不對稱(chēng)發(fā)生的時(shí)間不同，信息不對稱(chēng)理論分為事前信息不對稱(chēng)理論和事后信息不對稱(chēng)理論。前者主要研究發(fā)生發(fā)生在交易雙方簽約之前的信息不對稱(chēng)，又稱(chēng)逆向選擇（Adverseselection）理論；后者主要研究發(fā)生在交易雙方簽約之后的信息不對稱(chēng)，又稱(chēng)道德風(fēng)險（Moralselection）理論。逆向選擇會(huì )導致資本市場(chǎng)上的優(yōu)質(zhì)企業(yè)因不愿意承擔高額融資成本而退出市場(chǎng)，留下的都是劣質(zhì)企業(yè)，即出現“劣幣驅逐良幣”的現象，從而使資本市場(chǎng)變得無(wú)效率；而道德風(fēng)險則會(huì )提高資金需求者的融資成本，進(jìn)而影響資金需求者的融資決策。
一、中小企業(yè)融資中信息不對稱(chēng)的原因分析
一般而言，企業(yè)的資金來(lái)源可分為兩種，一種是內源融資，如企業(yè)的自主投資、盈余積累和固定資產(chǎn)折舊等；二是外源融資，如發(fā)行股票、債券及向銀行借款。相對于大型企業(yè)，中小企業(yè)的籌資渠道要少得多。郭斌、劉曼路2000年對中小企業(yè)規模與資金來(lái)源的實(shí)證分析表明，中小企業(yè)各種資金來(lái)源的比例分別為：自有資金54%、親友入股15%、政府投資2%、銀行借貸27%、其他來(lái)源3%。即中小企業(yè)絕大部分資金來(lái)源于內源融資，而其外部融資主要來(lái)源于銀行借貸。形成這種資本結構，主要是因為我國中小企業(yè)多數是由家庭小作坊發(fā)展而來(lái)，企業(yè)的所有權與經(jīng)營(yíng)權高度集中，企業(yè)成員之間固有的血緣、親緣和地緣關(guān)系能夠最大限度地消除企業(yè)管理者和業(yè)主之間因信息不對稱(chēng)而產(chǎn)生的逆向選擇和道德風(fēng)險問(wèn)題，從而使企業(yè)“幾乎不存在任何委托代理關(guān)系所產(chǎn)生的監督成本和代理成本問(wèn)題”。也就是說(shuō)，在中小企業(yè)內源融資活動(dòng)中，信息不對稱(chēng)問(wèn)題幾乎可以忽略不計。因此，本文主要考察中小企業(yè)外源融資活動(dòng)中的信息不對稱(chēng)問(wèn)題以及信息不對稱(chēng)對中小企業(yè)融資方式的影響。筆者認為，中小企業(yè)對外融資過(guò)程中信息不對稱(chēng)的原因主要在于以下三方面：
（一）信息披露的意愿。中小企業(yè)融資渠道少，很難籌集到足夠的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所需資金以滿(mǎn)足，但毫無(wú)保留地提供內部經(jīng)營(yíng)和財務(wù)信息則有可能泄露企業(yè)的商業(yè)秘密。在這種情況下，中小企業(yè)就有可能利用其信息優(yōu)勢，有選擇性地向資金提供者披露信息，使信息質(zhì)量大打折扣。
（二）信息生產(chǎn)能力。制約中小企業(yè)信息生產(chǎn)能力的因素來(lái)自?xún)韧鈨煞矫�。從內部�?lái)說(shuō)，中小企業(yè)自身規模較小，制度建設方面相對落后，財務(wù)管理較為混亂，信用等級較低，可供抵押的資產(chǎn)較少。也就是說(shuō)，中小企業(yè)的自身條件使其信息生產(chǎn)能力受到限制，極易在融資活動(dòng)中形成信息不對稱(chēng)問(wèn)題。從外部來(lái)說(shuō)，我國中小企業(yè)信息披露平臺建設還很落后，資本市場(chǎng)現有的信息披露體系內容大多是專(zhuān)門(mén)針對專(zhuān)門(mén)針對大型企業(yè)制定的，針對中小企業(yè)的信息披露體系尚未建立，從客觀(guān)上限制了中小企業(yè)的信息生產(chǎn)。
（三）信息披露成本。信息披露成本分為隱性成本和顯性成本，前者主要指企業(yè)的信息披露行為可能吸引更多的競爭者進(jìn)入該產(chǎn)品或服務(wù)市場(chǎng)，從而使企業(yè)面臨更加激烈的市場(chǎng)競爭；后者主要指信息編制成本和傳播成本。信息披露成本對中小企業(yè)的信息披露行為具有重大影響，中小企業(yè)會(huì )在信息披露成本與外源融資所獲得的收益之間進(jìn)行權衡。這樣，就不可避免地在外源融資過(guò)程中產(chǎn)生信息不對稱(chēng)問(wèn)題。
二、信息不對稱(chēng)對中小企業(yè)外源融資方式的'影響
中小企業(yè)外源融資的方式主要有發(fā)行股票、發(fā)行債券和向金融機構借款。從理論上分析，發(fā)行股票和債券必須向社會(huì )公眾披露相關(guān)的信息，會(huì )使中小企業(yè)面臨更加激烈的競爭。為了避免暴露商業(yè)秘密，降低信息編制和傳播成本，使其在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中更具競爭優(yōu)勢，中小企業(yè)一般不愿意進(jìn)行公開(kāi)信息披露。因此，多數中小企業(yè)會(huì )選擇向金融機構借款作為其主要的外源融資方式。
從實(shí)際情況看，目前我國主板市場(chǎng)主要是為國有大型企業(yè)改制服務(wù)的，對擬發(fā)行股票融資的企業(yè)，無(wú)論在資產(chǎn)規模還是在盈利能力、制度建設等方面，都有較高的要求，中小企業(yè)很難在主板市場(chǎng)上融資成功；創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)規模較小，難以滿(mǎn)足眾多中小企業(yè)的融資要求；債券市場(chǎng)也不發(fā)達，發(fā)行債券門(mén)檻高，也阻礙著(zhù)中小企業(yè)融資。因此，中小企業(yè)更多地傾向于向金融機構借款融資。但由于借貸雙方存在著(zhù)信息不對稱(chēng)，中小企業(yè)從金融機構獲得資金支持也并非易事。這主要是因為，許多中小企業(yè)為了順利取得銀行資金支持，只向金融機構披露有利于融資成功的信息；而金融機構為了降低信貸風(fēng)險，會(huì )對中小企業(yè)提出較高的貸款利率要求，從而使得一些低風(fēng)險項目由于無(wú)法承受高利率而退出融資，而能夠承受高利率的項目大多是高風(fēng)險項目。金融機構在對中小企業(yè)進(jìn)行信用評估時(shí)，將申請融資的項目一律視為違約風(fēng)險較高的項目，盡可能減少貸款發(fā)放額，從而形成逆向選擇。而中小企業(yè)在融資成功后，可能利用自身信息優(yōu)勢在借款使用方面背離原借貸合同規定，從而損害金融機構利益，增加金融機構回收貸款的難度，即產(chǎn)生道德風(fēng)險問(wèn)題。
三、降低中小企業(yè)融資中信息不對稱(chēng)的途徑
長(cháng)期以來(lái)，我國對中小企業(yè)的信息披露問(wèn)題不夠重視，雖然《中華人民共和國中小企業(yè)促進(jìn)法》強調要建立健全向全社會(huì )開(kāi)放的信息服務(wù)系統，但并未對信息披露時(shí)間、內容、方式等方面內容作出具體規定。為降低中小企業(yè)融資中的信息不對稱(chēng)，筆者建議采取以下措施：
（一）建立中小企業(yè)信息披露制度
信息不對稱(chēng)的客觀(guān)存在使中小企業(yè)過(guò)多地依賴(lài)外源融資，尤其是金融機構的貸款。但由于信息不對稱(chēng)產(chǎn)生的逆向選擇和道德風(fēng)險，使中小企業(yè)遭遇金融機構“惜貸”，從而使其外源融資渠道受阻。為減少中小企業(yè)融資過(guò)程中的信息不對稱(chēng)，避免信息不對稱(chēng)帶來(lái)的逆向選擇與道德風(fēng)險，幫助中小企業(yè)走出融資困境，必須建立和完善中小企業(yè)信息披露制度。在我國市場(chǎng)經(jīng)濟不發(fā)達、信用制度還不完善的情況下，應針對中小企業(yè)規模小、核算簡(jiǎn)單、人員較少等特點(diǎn)，參照上市公司信息披露體系制定中小企業(yè)信息披露制度，明確強制披露信息的內容和自愿披露信息的內容，杜絕在信息披露過(guò)程中的“搭便車(chē)”現象，以減少金融機構在信貸活動(dòng)中的逆向選擇和面臨的道德風(fēng)險，降低中小企業(yè)融資成本，提高中小企業(yè)融資效率。
（二）加強對中小企業(yè)信息披露的監管力度
我國可組建中小企業(yè)信息披露監管機構，負責對中小企業(yè)融資過(guò)程中信息披露行為的監管，對違反信息披露法律法規的行為進(jìn)行懲處，以幫助金融機構在對中小企業(yè)提供信貸資金時(shí)減少信息搜尋成本，避免在對中小企業(yè)的遴選中出現逆向選擇。監管機構在執行有關(guān)信息披露法律法規時(shí)，應特別重視中小企業(yè)融資過(guò)程中信息披露的內容、時(shí)間、方式，鼓勵中小企業(yè)自覺(jué)披露更多的內部信息，以使其在融資活動(dòng)中獲得更多的資金支持。
（三）培育中小企業(yè)信用
信息中介機構目前，對中小企業(yè)的信用評價(jià)主要由金融機構或相關(guān)中介機構操作。由于中小企業(yè)規模小，信息不透明的情況比較嚴重，金融機構信用評價(jià)成本較高；而信用信息中介機構良莠不齊，致使中小企業(yè)與金融機構之間信息不對稱(chēng)嚴重，中小企業(yè)違規使用信貸資金的現象層出不窮。大力發(fā)展信用信息中介機構，有利于通過(guò)信用信息中介機構的專(zhuān)業(yè)化服務(wù)減少中小企業(yè)融資活動(dòng)中的信息不對稱(chēng)現象。在目前我國現實(shí)情況下，要減少金融機構在對中小企業(yè)提供信貸支持過(guò)程中面臨的道德風(fēng)險，政府應有所作為。不僅要為信用信息中介機構的發(fā)展提供良好的社會(huì )環(huán)境，支持中介機構做大做強，而且還應加強對信用信息中介機構的監管，規范其市場(chǎng)行為，以提供客觀(guān)真實(shí)的信息來(lái)減少中小企業(yè)與金融機構之間信息不對稱(chēng)問(wèn)題，降低市場(chǎng)交易成本，解決中小企業(yè)融資難的問(wèn)題。
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