美農報告對中國農產(chǎn)品期貨收益率的影響分析論文
美農報告對中國農產(chǎn)品期貨收益率的影響分析論文
世界農產(chǎn)品供求預測報告（World Agricultural Supply and Demand Estimates， WASDE，以下簡(jiǎn)稱(chēng)美農報告）是美國農業(yè)部定期發(fā)布的官方報告，反應了全球農產(chǎn)品未來(lái)的供需情況。信息，現有基于國外期貨市場(chǎng)的實(shí)證研究表明：美農報告給農產(chǎn)品期貨市場(chǎng)帶來(lái)了新的并且此信息改變了市場(chǎng)參與者對未來(lái)現貨價(jià)格的預期，發(fā)生了顯著(zhù)變化�？紤]到中國農產(chǎn)品貿易的對外依存度較高，進(jìn)而引起農產(chǎn)品期貨價(jià)格農產(chǎn)品期貨價(jià)格會(huì )受到國際農產(chǎn)品供需情況的影響，本文預期美農報告對中國農產(chǎn)品期貨市場(chǎng)也會(huì )產(chǎn)生影響。
為此，本文選擇中國期貨市場(chǎng)上交易比較活躍并且對外依存度較高的豆、豆油、棉花三種農產(chǎn)品期貨作為研究對象，采用事件研究法實(shí)證考察了2002年3月一2013年2月期間共132次美農報告發(fā)布的信息對相關(guān)期貨收益率的短期影響。根據美農報告中供求數據產(chǎn)量、期末庫存、總消費三個(gè)指標環(huán)比和同比變化率的大小，以均值的0。5倍標準差為分位點(diǎn)，把事件分成三類(lèi)�？紤]到單個(gè)數據指標只能反映供給或者需求一方的信息，而期貨價(jià)格是由供給和需求兩方共同決定，所以本文還構造了第四種指標一一期末庫存一總消費聯(lián)合指標來(lái)定義事件。同時(shí)，分別采用成交量加權平均價(jià)格和主力合約價(jià)格的方法來(lái)構造期貨連續價(jià)格序列。
由經(jīng)濟學(xué)理論可知，供給減少或者需求增加可視為期貨市場(chǎng)的“利好信號”，會(huì )導致期貨價(jià)格上漲；反之若供給增加或者需求減少，則期貨市場(chǎng)的總體反應是價(jià)格會(huì )下跌。由此，本文提出如下假設：若美農報告下調供給量或者上調需求量，則期貨市場(chǎng)的總體反應是價(jià)格上漲，反之期貨價(jià)格下跌；若美農報告下調期末庫存同時(shí)上調總消費，則期貨價(jià)格上漲，反之期貨價(jià)格下跌；期末庫存一總消費聯(lián)合指標分類(lèi)情況下期貨市場(chǎng)反應比單個(gè)指標分類(lèi)下更明顯；農產(chǎn)品外貿依存度越高，對美農報告數據調整的反應越明顯。
本文選擇美農報告發(fā)布后中國期貨市場(chǎng)的第一個(gè)交易日作為事件日，事件窗和估計窗一共選擇18天，其中事件窗3天，即事件日前1天、事件日、事件日后1天，可表示為[—1， 1]，估計窗為事件窗前15天，可表示為[—16，—2]。通過(guò)檢驗事件窗的異常收益率情況來(lái)考察美農報告發(fā)布后期貨市場(chǎng)的表現與在非事件日的差異。其中，異常收益率是指事件窗內期貨的實(shí)際收益率與估計窗平均收益率之差，通過(guò)構造t統計量可以檢驗異常收益率的顯著(zhù)性。
在實(shí)證研究部分，本文首先計算了相關(guān)指標變化率與事件發(fā)生日期貨收益率的相關(guān)系數。從符號來(lái)看，大部分情況與預期一致；從相關(guān)系數大小來(lái)看，豆油產(chǎn)量、總消費變化率與期貨收益率相關(guān)系數為0。3左右，棉花期末庫存與期貨收益率相關(guān)系數為—0。2左右，說(shuō)明它們之間可能存在線(xiàn)性關(guān)系，可以預測出期貨價(jià)格變化方向。根據相關(guān)指標變化率，本文進(jìn)一步分段統計了事件發(fā)生日期貨收益率的正負情況，結果顯示期末庫存指標和期末庫存一總消費聯(lián)合指標對預測期貨事件日收益率方向有較高的正確率。
根據前文提到的期貨研究品種和事件分類(lèi)方法，即三個(gè)期貨品種、兩種期貨收益率、四個(gè)指標、兩種變化率、三個(gè)分類(lèi)，共得到了144個(gè)分類(lèi)事件的實(shí)證結果，并且支持了本文提出的假設。例如：在期末庫存一總消費聯(lián)合指標分類(lèi)情況下，無(wú)論環(huán)比還是同比調整，事件日期貨異常收益率符號都與預期一致。其中，在同比分類(lèi)方法下，異常收益率大部分顯著(zhù)。具體來(lái)看，期末庫存下調且總消費上調時(shí)，豆一、豆油、棉花期貨產(chǎn)生了顯著(zhù)的異常收益率，分別為0。5%， 0。6%， 0。4%；期末庫存上調且總消費下調時(shí)，豆一、豆油、棉花期貨的異常收益率全部為—0。3 %，且都顯著(zhù)；而期末庫存和總消費調整方向相同的時(shí)候，豆、豆油的異常收益率分別為—0。3 %、—0。4%。由此可以看出，美農報告期末庫存一總消費數據調整向期貨市場(chǎng)傳遞了信號并且期貨市場(chǎng)也做出了符合預期的反應。
本文研究結果表明：（1）美農報告中不同指標調整對期貨市場(chǎng)的影響存在差異。相對而言，期末庫存一總消費聯(lián)合指標對期貨市場(chǎng)產(chǎn)生的影響最大，其次是單指標的期末庫存和總消費指標；
�。�2）美農報告對不同期貨產(chǎn)品產(chǎn)生的影響也不一致。相對而言，外貿依存度較高的豆和棉花品種比豆油對美農報告的反應更明顯；
�。�3）各期貨產(chǎn)品對環(huán)比和同比數據調整的敏感程度不同，同比調整對期貨市場(chǎng)影響更大；
�。�4）本文構造期貨連續價(jià)格序列的兩種方法，加權合約和主力合約方法所得到的實(shí)證結果不存在明顯差異，說(shuō)明本文的研究結論具有穩健性�？傮w而言，在一些特定的事件分類(lèi)方法下，各期貨品種產(chǎn)生了顯著(zhù)的異常收益率，說(shuō)明美農報告數據調整向市場(chǎng)傳遞了信號，影響了中國農產(chǎn)品期貨的價(jià)格走勢。
本文的創(chuàng )新性主要體現在：
�。�1）雖然己有文獻研究美農報告對美國期貨市場(chǎng)的影響，也有大量文獻檢驗其他重大事件對中國農產(chǎn)品期貨市場(chǎng)的影響，但鮮見(jiàn)研究美農報告對中國農產(chǎn)品期貨市場(chǎng)影響的文獻；
�。�2）與以往事件研究法定義事件的方法不同，本文根據美農報告中的數據調整情況，從多個(gè)指標多個(gè)角度來(lái)定義事件；
�。�3）由于美農報告總是定期發(fā)布，本文的研究結論對中國農產(chǎn)品期貨市場(chǎng)的參與者構建投資策略具有重要的參考價(jià)值。
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