索羅斯金融危機演講稿

　　演講稿的格式由稱(chēng)謂、開(kāi)場(chǎng)白、主干、結尾等幾部分組成。在現實(shí)社會(huì )中，演講稿的使用頻率越來(lái)越高，大家知道演講稿的格式嗎？下面是小編精心整理的索羅斯金融危機演講稿，歡迎大家分享。

　　貴司邀請我解析席卷全球金融體系的金融危機，我將盡力闡述。

　　本次金融危機的顯著(zhù)特點(diǎn)是危機并不是由外部因素，例如石油輸出國組織提高油價(jià)造成的，而是由金融系統本身導致。目前普遍的金融理論認為金融市場(chǎng)最終趨向均衡，而偏離均衡是由于市場(chǎng)難以調整某些外部突發(fā)事件導致的。而金融系統本身存在缺陷這一事實(shí)促使人們開(kāi)始懷疑這一理論。我總結了另外一種理論，與現在的理論主要有兩點(diǎn)不同。第一，金融市場(chǎng)并不能準確地反映當前的市場(chǎng)環(huán)境，他們反映出的總是對現實(shí)狀況的偏離或曲解。第二，市場(chǎng)參與者所持的并在市場(chǎng)價(jià)格中體現的這些曲解的觀(guān)點(diǎn)在某些情況下影響了本應由市場(chǎng)價(jià)格體現的所謂基本面。我將市場(chǎng)價(jià)格和現實(shí)狀況之間的雙向聯(lián)系稱(chēng)為“反身性理論”。

　　我認為金融市場(chǎng)具有反射性特點(diǎn)，并且在某些時(shí)候，他們會(huì )與所謂的市場(chǎng)均衡相去甚遠。盡管金融市場(chǎng)總是具有反射性特點(diǎn)，但是金融危機只是偶爾，并且在非常特殊的情況下發(fā)生。通常來(lái)講，市場(chǎng)會(huì )自動(dòng)修正本身的錯誤，但有些時(shí)候市場(chǎng)上會(huì )出現某些錯誤的觀(guān)點(diǎn)或認識，這些錯誤觀(guān)點(diǎn)或認識會(huì )尋找一種方式強調正確的趨向，并且在這個(gè)過(guò)程中強調了這些錯誤觀(guān)點(diǎn)或認識本身。這種自我增強的過(guò)程可能導致市場(chǎng)遠離均衡。除非能盡快消除這種反射性的互動(dòng)，否則這種趨勢將持續，直到這些錯誤觀(guān)點(diǎn)或認識足夠明顯，而必須被人們所意識到。當上述情況發(fā)生時(shí)，當前的錯誤趨向難以為續，發(fā)生逆轉。因而當這種自我增強的過(guò)程反向運行時(shí)，將造成市場(chǎng)災難性下跌。

　　市場(chǎng)繁榮和危機爆發(fā)總是不對稱(chēng)的。市場(chǎng)總是逐漸進(jìn)入繁榮階段并逐漸加速發(fā)展。市場(chǎng)危機的爆發(fā)總是在非常短時(shí)間內發(fā)生，并會(huì )迅速造成大幅的經(jīng)濟下滑。這種不對稱(chēng)性是由信用發(fā)揮的作用決定的。當價(jià)格上漲時(shí)，同樣的抵押品可以獲得更大額的信貸，而不斷攀升的價(jià)格也創(chuàng )造出樂(lè )觀(guān)的市場(chǎng)氣氛，鼓勵人們更多地利用信貸。市場(chǎng)達到繁榮的頂峰時(shí)，抵押品價(jià)值和財務(wù)杠桿的利用肯定也達到了極致。而當市場(chǎng)價(jià)格開(kāi)始下降時(shí)，市場(chǎng)參與者無(wú)法承擔追加保證金，正如我們現在看到的，抵押品被迫清盤(pán)導致市場(chǎng)發(fā)生災難性下滑。

　　由此，市場(chǎng)泡沫由兩部分組成：現實(shí)的趨向和對這種趨向的錯誤認識。最簡(jiǎn)單和最常見(jiàn)的密斯例子就是房地產(chǎn)。房地產(chǎn)市場(chǎng)的趨向是，一方面是貸款方不斷提升的貸款意愿，另一方面是不斷攀升的房地產(chǎn)價(jià)格。這其中存在的誤解是房地產(chǎn)的價(jià)格在某種程度上是獨立于貸款意愿的。這種錯誤觀(guān)念促使銀行家在價(jià)格不斷上揚以及抵押貸款違約率減少的情況下放松了對貸款程序的管制。這就產(chǎn)生了房地產(chǎn)泡沫（包括美國最近發(fā)生的房產(chǎn)泡沫）。盡管房地產(chǎn)泡沫破裂已經(jīng)有很長(cháng)時(shí)期，但這種錯誤觀(guān)念仍然以各種不同形式存在，著(zhù)實(shí)令人吃驚。

　　市場(chǎng)泡沫不是金融市場(chǎng)反身性的唯一證明，但卻是最顯著(zhù)的。市場(chǎng)泡沫總是伴隨著(zhù)信貸的擴張和收縮，并且帶來(lái)災難性的惡果。由于金融市場(chǎng)容易產(chǎn)生泡沫，而泡沫會(huì )擾亂市場(chǎng)，因此金融市場(chǎng)大多受金融監管機構的監管。在美國設有美聯(lián)儲、財政部、證券交易委員會(huì )等多家金融監管機構。

　　我們必須認識到，金融監管機構和市場(chǎng)參與者一樣，利用曲解的市場(chǎng)觀(guān)點(diǎn)做出判斷。而金融監管機構可能尤甚于市場(chǎng)參與者，因為他們不僅是自然人，同時(shí)也十分官僚，而且受制于政治因素的干擾。因此，監管機構和市場(chǎng)參與者的互相影響也具有反身性的特點(diǎn)。與偶爾爆發(fā)的市場(chǎng)泡沫不同，監管機構和市場(chǎng)參與者之間的貓鼠游戲一直在持續，因此反身性的特點(diǎn)也一直存在，而忽略它的.影響是錯誤的。但是當下普遍的金融理論恰恰忽略了反身性的特點(diǎn)，因而引發(fā)了當前嚴重的金融危機。

　　我在出版的第一本書(shū)《金融煉金術(shù)》中，曾經(jīng)闡述過(guò)我總結的金融市場(chǎng)理論。最近出版的《金融市場(chǎng)新范式：20xx年信用危機及其意義》一書(shū)中，我又更新了這一理論。在該書(shū)中，我認為，當前的金融危機與以往發(fā)生的很多金融危機不同。這個(gè)論斷是基于這樣的假設：美國房地產(chǎn)泡沫的破裂引爆了20世紀80年代以來(lái)逐步形成的更大的“超級泡沫”。

　　房地產(chǎn)泡沫十分簡(jiǎn)單；但超級泡沫則復雜得多。超級泡沫的發(fā)展趨勢源于信貸和負債的不斷增加。二戰結束以后，美國的信貸增長(cháng)速度遠遠快于GNP�？墒�，當羅納德·里根擔任美國總統，瑪格麗特·撒切爾擔任英國首相后，市場(chǎng)被錯誤認識所籠罩。因此，增長(cháng)率不斷加速，并在80年代呈現了泡沫的特點(diǎn)。

　　錯誤認識來(lái)源于當前的金融理論，正如我之前提到的，該理論認為，金融市場(chǎng)趨向均衡，偏離均衡只是由偶然的外部因素引發(fā)的。這種理論被用來(lái)說(shuō)明追逐自我利益不應受到約束以及市場(chǎng)應放松管制是合理的。我把這種說(shuō)法稱(chēng)作“市場(chǎng)原教旨主義”，并且我認為這種論斷是建立在錯誤的論據基礎上的。僅僅因為監管和其他形式的政府干預被證明是有缺陷的，并不能說(shuō)明市場(chǎng)是完美的。

　　盡管市場(chǎng)原教旨主義源于錯誤的前提，但是它卻符合財務(wù)資本所有者和管理者的利益。金融市場(chǎng)的全球化促使資本自由流動(dòng)，也為單個(gè)州政府的征稅和監管帶來(lái)困難。金融交易的放松管制以及對創(chuàng )新采取的寬松環(huán)境提高了金融企業(yè)的盈利能力。無(wú)論在美國還是英國，金融業(yè)創(chuàng )造的利潤都達到了所有企業(yè)利潤總和的三分之一。

　　由于市場(chǎng)原教旨主義基于錯誤的假設，因此20世紀80年代將其作為經(jīng)濟政策指導原則的做法必將帶來(lái)惡果。實(shí)際上，從那時(shí)起，我們已經(jīng)經(jīng)歷了一系列金融危機。但是這些惡果對處在全球金融系統最邊緣的國家造成了重創(chuàng )，而不是處于金融系統中心的國家。因為整個(gè)金融系統由發(fā)達國家，特別是在國際貨幣基金組織享有否決權的美國控制。

　　一旦金融危機對美國的繁榮產(chǎn)生威脅（例如20世紀80年代末的儲蓄和貸款危機，以及1998年對沖基金公司美國長(cháng)期資本管理公司的倒閉），政府就會(huì )出面干預，制定政策，解救受困的金融機構，在經(jīng)濟活動(dòng)放緩的時(shí)候出臺貨幣和財政刺激政策。因此，階段性的危機實(shí)際上成為成功的測試因素，鼓勵了更大規模的信貸擴張，以及金融市場(chǎng)應獨立運行的錯誤認識。當然，是金融監管機構的干預，而不是金融市場(chǎng)修正本身錯誤的能力使得這些測試獲得成功。但是投資者和政府傾向于自我蒙蔽。與出于金融系統邊緣的國家相比，美國的相對安全和穩定促使美國極力吸引全球其他國家的存款，使得經(jīng)常賬目的保持赤字。20xx年第一季度，美國經(jīng)常賬目赤字達到了占GNP7%的頂峰。

　　最終，美聯(lián)儲和其他監管機構傾向于市場(chǎng)原教旨主義，放棄了監管的責任。他們更應該了解，正是他們的決策促使美國經(jīng)濟保持平穩。艾倫·格林斯潘尤其相信，寬松的金融創(chuàng )新環(huán)境將帶來(lái)巨大的利益：而相對于創(chuàng )造的生產(chǎn)力，拯救偶然發(fā)生的金融災難只是需要付出的很小的代價(jià)。當超級泡沫依然存在的時(shí)候，他對所堅持的自由主義政策進(jìn)行的成本收益分析并未完全錯誤。直到現在，他才被迫承認他的論斷存在缺陷。

　　金融工程包括為利用財務(wù)杠桿創(chuàng )造出人為的金融衍生工具，例如，債務(wù)抵押證券和信貸違約掉期等。它還包括為了使得利潤最大化而利用日趨復雜的數學(xué)模型計算風(fēng)險。這些金融工具的復雜程度之高使得監管機構無(wú)法計算風(fēng)險，轉而依賴(lài)金融機構自己的風(fēng)險管理模型。信用評級機構在評估認為創(chuàng )造的金融工具時(shí)也采用了相似的做法：依賴(lài)于發(fā)行機構提供的數據信息，而評級機構在不斷增加的業(yè)務(wù)中獲得了相當可觀(guān)的收入。這些神秘的金融工具和復雜的風(fēng)險管理技術(shù)都是依賴(lài)錯誤的前提，即市場(chǎng)均衡的偏離總是偶然發(fā)生。但是金融工程不斷向市場(chǎng)注入持續增強的信貸擴張的理念，打亂了所謂的市場(chǎng)均衡，并最終導致了危機。起初，偶發(fā)的金融危機只是成功的測試。但是次貸危機扮演了不同的角色：成為超級泡沫發(fā)展的頂峰，或者說(shuō)是泡沫破裂的轉折點(diǎn)。

　　必須強調的是并非一定要按照我的反身理論來(lái)分析解釋這個(gè)超級泡沫破滅的現狀。假使金融當局能夠成功控制次貸危機（在他們認為本來(lái)能夠控制次貸危機的時(shí)候），這也只是一次成功的嘗試而非實(shí)質(zhì)性的逆轉。我的反身理論可以很好的解釋目前的現狀而非預測。他不像以前那些理論這么張狂。他并不像均衡理論那樣所宣稱(chēng)的可以決定結果，但他可以斷言一個(gè)繁榮最終會(huì )危機爆發(fā)，但是他不能決定繁榮期的范圍和時(shí)間。事實(shí)上，對于承認房地產(chǎn)泡沫的人都希望其更快破滅。如果真是這樣，危害會(huì )相對小很多，而且政府當局可以有能力讓這個(gè)超級泡沫繼續下去。絕大多數危害都是由于過(guò)去兩年房地產(chǎn)泡沫終于按揭有關(guān)的證券所造成的。

　　新情況的發(fā)生并不能預測未來(lái)的解釋了為何現在仍沒(méi)有取得任何進(jìn)展。而最近的經(jīng)驗表明，但是這一現象不能再繼續被忽視。我們必須認識到，反身性理論將“不確定性”這一其它理亂所忽視的因素引入了金融市場(chǎng)。反身性理論可以用于建立數學(xué)模型來(lái)計算風(fēng)險，或將捆綁次貸轉換為可交易的證券。但是，反身性理論所涉及的這種“不確定性”是無(wú)法被數量化的。過(guò)度的信賴(lài)那些數學(xué)模型已經(jīng)帶來(lái)了巨大的損失。在我的書(shū)里，我曾預測如今的這場(chǎng)金融危機將是自二十世紀三十年代以來(lái)最糟糕的一次，而整個(gè)危機的發(fā)展進(jìn)程甚至超出我最壞的預期。9月15日雷曼兄弟宣布破產(chǎn)時(shí)，意想不到的事情發(fā)生了：金融體系崩潰了。一家大型貨幣市場(chǎng)基金由于投資雷曼公司發(fā)行的商業(yè)票據損失了其部分資產(chǎn)，使得“貨幣市場(chǎng)基金中的投資永遠是安全而具有流動(dòng)性的”這一潛在保證被打破了。這引發(fā)了貨幣市場(chǎng)基金的惡性循環(huán)，并迫使作為商業(yè)票據市場(chǎng)中最主要買(mǎi)家的貨幣市場(chǎng)基金開(kāi)始停止購買(mǎi)任何商業(yè)票據，從而導致了整個(gè)票據市場(chǎng)的失靈。因此，所有商業(yè)票據的發(fā)行人（即使最大、最有信用的公司）都被迫降低了他們的信用額度，這又使得銀行間拆借處于停滯狀態(tài)。信用利差（即高于無(wú)風(fēng)險利率的風(fēng)險溢價(jià)）被放大到前所未有的程度，并且導致股票市場(chǎng)充斥著(zhù)恐慌情緒。而這一切都發(fā)生于短短一周之內。

　　世界經(jīng)濟仍被后續的影響持續拖累。各國政策制定者都注入大量的資金來(lái)恢復金融系統的活力，把這一點(diǎn)定位為重中之重。聯(lián)邦儲備的資產(chǎn)負債表短短幾周時(shí)間從8000億美元膨脹到了1。8萬(wàn)億美元。當這樣還尚顯不足時(shí)，美國和歐洲的金融政策制定者都空開(kāi)許諾，他們決不會(huì )放任任何一家大型金融機構倒閉。

　　這些前所未有措施開(kāi)始顯現一些效果：銀行間拆借恢復，倫敦銀行同業(yè)拆借利率有所改善。金融危機開(kāi)始顯現消退的跡象，但是對于國際金融中心銀行不會(huì )倒閉的擔保正在引起一個(gè)新的危機，而這還未引起各國政策制定者的重視：處于國際金融體系邊緣的國家，比如東歐、亞洲、拉美地區的國家，他們并不能做出同樣的擔保，因此，金融資本正在從國際金融邊緣國家向中心國家流動(dòng)。相對于美元和日元，其他貨幣的開(kāi)始貶值，其中一些貶值程度非常巨大。大宗商品價(jià)格一落千丈，新興國家利率飆升。對于信用違約的保險費用也不斷上漲。對沖基金和其它杠桿工具投資者承受了巨大損失，追加保證金通知及被迫拋售蔓延到了中心國家的股票市場(chǎng)。最近，信貸市場(chǎng)又重新開(kāi)始惡化。

　　不幸的是，政策制定者一般總是后知后覺(jué)。國際貨幣基金組織正在設立一個(gè)新的信貸機構專(zhuān)為財政健康的金融邊緣國家無(wú)條件提供5倍于年配額的貸款，但已經(jīng)杯水車(chē)薪為時(shí)晚矣。重新穩定市場(chǎng)需要更多的資金。即使實(shí)力稍強的邊緣國家可以渡過(guò)難關(guān)，那么國力弱小國家又將如何呢？拯救國際金融系統的戰斗還在繼續。即使最終成功，消費者、投資人、產(chǎn)業(yè)都已經(jīng)收到巨大的沖擊，這對國際經(jīng)濟活動(dòng)已經(jīng)產(chǎn)生全面而長(cháng)久的影響。深層次經(jīng)濟衰退已經(jīng)不可避免，造成類(lèi)似于20世紀30年代的經(jīng)濟蕭條也并非毫無(wú)可能。

　　這種嚴酷的形勢對中國會(huì )產(chǎn)生何種影響呢？從很多方面來(lái)看，中國的情況要比其它許多國家要好得多。中國已經(jīng)成為全球一體化主要的受益方。相對于其它國家來(lái)說(shuō)，中國外匯儲備充足，銀行體系并未收到嚴重損失，中國政府相較別國政府參與了更多的政策選擇。但是，中國卻無(wú)可避免會(huì )受到全球經(jīng)濟衰退的影響。出口大幅縮減，鐵礦石等大宗商品庫存增加，股票市場(chǎng)比其國家下跌更加嚴重，而且房地產(chǎn)泡沫也開(kāi)始破裂。中國需要刺激內需，但這還是遠遠不夠，中國還需要在推動(dòng)全球經(jīng)濟方面扮演更加主動(dòng)的角色。否則，出口方面不可能有所好轉。

　　包括國際貨幣基金組織和世界銀行在內的國際金融組織也有了新的職責：保護處于國際金融體系邊緣的國家免受位于該體系中心的美國所產(chǎn)生的金融危機的沖擊。因為中國巨大的外匯儲備，如果沒(méi)有中國的協(xié)助，他們就不可能完成這樣的職責。幸運的是，美國的新總統非常清楚國際合作的必要性。我們非常希望中國的領(lǐng)導人也同樣能看清這種合作的重要性。

　　合作應該包括哪些方面呢？超級泡沫源于美國的消費超過(guò)其生產(chǎn)能力。20xx年，美國經(jīng)常項目赤字高達美國GDP的7%。而這一高額赤字是通過(guò)中國和其它亞洲出口導向型國家和其它石油生產(chǎn)國越來(lái)越大的美元貿易順差所支撐的。這種共生的關(guān)系現在已經(jīng)結束，美國的消費已經(jīng)不能再繼續作為拉動(dòng)世界經(jīng)濟增長(cháng)的發(fā)動(dòng)機。因此我們需要尋找新的動(dòng)力。這意味著(zhù)中國和世界其它國家要在經(jīng)濟衰退時(shí)期通過(guò)財政赤字政策刺激內需。中國可以做到這一點(diǎn)，但是正在受到金融資本外逃沖擊的其它國際金融系統邊緣國家無(wú)法做到。我們必須努力停止這種資本外逃，而且需要找到有效的方法來(lái)為這些邊緣國家的財政赤字籌集資金。如果沒(méi)有順差國家和大量國家主權基金投入的支持，這就不可能實(shí)現。即使這樣也許還遠遠不夠，信用系統的崩塌和財富減少的如此嚴重，可用資金已經(jīng)非常不足�；蛟S有必要通過(guò)國際貨幣基金組織發(fā)行特別提款權等形式提供更多的資金。無(wú)論如何，刺激消費者需求也許最終仍并不是正確的方式，因為它包括了為支持信貸消費而產(chǎn)生的信貸擴張，而信用應該主要用于支持投資。我相信會(huì )有其它的解決途徑。世界正在對抗全球變暖這一嚴重緊迫的難題，為使環(huán)境問(wèn)題得到控制，需要在節約能源和尋找替代能源方面進(jìn)行巨大的投資。這應該可以成為推動(dòng)世界經(jīng)濟的動(dòng)力。為使這一切成為可能，我們需要針對巨大的碳排放制定一個(gè)國際準則，要求為燃燒煤炭產(chǎn)生的碳排放定價(jià)和支付費用。當然這樣的國際準則制定沒(méi)有中國的參與是無(wú)法實(shí)現的。

　　我希望可以現場(chǎng)回答你們的問(wèn)題，我相信一定很多問(wèn)題。

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